衍生金融工具运用对中国石化的绩效分析

赵丽霞

【摘要】随着衍生金融工具不断发展，越来越多的企业选择衍生金融工具作为套期工具分散经营活动的风险。石油行业受到虚拟经济和实体经济双重影响，并且我国石油行业原油进口依赖程度高，易在商品价格、原料价格、利率、汇率等方面受到风险的冲击，许多石油行业企业选择运用衍生金融工具来规避相关风险。本文以中国石化为案例，分析衍生金融工具风险规避的效果与业绩影响。

【关键词】套期保值;风险规避;衍生金融工具

一、研究背景

2019年中国石油集团经济技术研究院发布报告称，我国原油进口依赖程度已经高达69.8%。近期全球原油价格变化巨大，如何使用衍生金融工具规避原油价格风险成为石油行业企业关注的热点问题。中国石油化工股份有限公司（以下简称“中国石化”）作为中国石油行业最大的石油产品和主要石化产品生产和销售企业，需要大量进口原油，面临着较大的原油价格、汇率、境外业务拓展及经营等风险。中国石化属于我国较早使用包括商品期货和商品掉期在内的衍生工具规避风险的企业，对其他企业规避风险具有一定示范作用。

二、中石化衍生金融工具运用案例分析

（一）中石化风险识别

根据2017—2019年的年度报告，中国石化面对的风险有货币风险、商品价格风险、原油外购风险、境外业务拓展及经营风险、汇率风险、利率风险、宏观经济形势变化风险等。其中货币风险、商品价格、汇率风险等能够运用衍生工具规避风险。中国石化面对的货币风险主要来自美元记账的短期及长期借款的汇率变动风险。2017—2019年间中国石化货币风险敞口情况分别为204百万美元、668百万美元、103百万美元，若汇率出现剧烈波动，会对净利润造成一定的影响。另外，年报还明确披露：中国石化面临与原油、成品油及其他化工产品价格相关的商品价格风险，可能对中国石化经营业绩造成重大影响。

（二）中国石化衍生工具运用情况

中国石化利用包括期货和掉期在内的衍生工具和现金流量套期进行货币风险及商品价格风险规避，主要表现为持有若干指定为有效现金流量套期及经济套期的原油、成品油及其他化工产品商品合同。2017—2019年，中国石化衍生金融工具持有量为：衍生金融工具-衍生金融资产分别为5.26亿元、78.87亿元、8.37亿元;衍生金融工具-衍生金融负债为26.65亿元、135.71亿元、27.29亿元;现金流量套期（储备）-15.80亿元、-97.41亿元、-19.40亿元。

三、中国石化衍生工具运用后果分析

财务结果是衍生工具运用最直观的表现，本文从中国石化衍生品与现金流量套期对会计利润和企业价值的影响来分析中石化衍生工具运用后果。

（一）中石化衍生金融工具运用对会计利润的影响

2017—2019年中国石化的净利润为：304.15亿元、399.57亿元、374.52亿元;2017—2019年衍生工具对当期利润的影响为：-11.05亿元、19.1亿元、-43.84亿元;2017-2019年现金流量套期工具对当期利润的影响分别为-14.86亿元、-90.69亿元、-23.33亿元。在2017-2019中国石化持有现金流量套期公允价值变动计入所有者权益的金额为-13.14亿元、-125亿元和52.58亿元。中国石化石油现金流量套期工具产生的利得和损失中属于有效套期的部分而2017年和2018年则分别带来1580百万和9741百万的负收益。可以看出来中石油衍生金融工具运用结果在2017—2019年间对当期利润的影响有较大的波动，对财务业绩的影响较大。

（二）中石化衍生工具运用对企业价值的影响

中石化作为上市公司，用股票的市场价值衡量其企业价值。外部投资者与企业间信息不对称，外部投资者通常依据企业公开发表的公告对企业价值的进行判断，如年度报告、中期报告、重大事件公告、收购或合并公告等。中国石化有关衍生工具的公告仅在2018年12月27日和2019年1月26日进行了特别披露，其余公告包含在季报和年报当中。因此选择中国石化在近三年年报与两次特别公告发布前20日和后3日平均股价作为研究对象，分析市场对衍生金融工具套期保值信息披露的反应及对企业价值的影响。

2017—2019年中国石化年报发布前20日的平均股价与发布会后3日平均股价变动在0.22%～5.38%，发现股票价格的变动对相关信息的披露并不敏感。2018年12月27日，中国石化发布了子公司联合石化高层离职的公告，外界推测此次两名高层离职与套期保值业务的操作失败有必然联系，公告发布会3日平均股价较前20天下跌了13.68%，市值蒸发460亿元。2019年1月26日，中国石化发布公告称联合石化原油套期保值业务产生损失，2018年联合石化亏损约46.5亿元。由于在2018年12月份股价已经有较大幅度的下滑，并且公告是在周六发布的，市场对这一信息反应并不敏感，在公告发布后第一个交易日股价上涨了1.46%，发布公告后3个交易日的股价相对与前20日平均股价有小幅上升。根据以上分析可以得出：股价与套期保值之间存在一定相关性，套期保值的失败会导致企业价值下跌。

四、总结

中国石化的套期保值对利润和所有者权益的有较大的影响，对企业股票价值也有一定的影响，特别是当套期保值失败的金额较大时，对股票价值将产生较大的风险，对企业价值会产生较大的影响。由于金融衍生品交易和实际业务结合在一起才能发现其价值，且资产负债表不反映金融衍生品买卖业务中资产的流进与流出，本文对运用衍生工具在进口原油中節约的成本无法准确计量，仅从年报对衍生工具和现金流量套期的披露进行对中石化业绩的影响分析存在一定局限。

参考文献：

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