我国军工资产证券化融资分析

任鹏

摘 要：军民融合是我国社会经济和国防事业可持续协同发展的关键举措，军工资产证券化是军民融合的重要资金保障手段。通过分析现阶段军工资产证券化存在问题，指出我国军品证券化存在整体水平偏低、核心资产质量不高、资产转化效率不足、配套政策体系不完善的问题，结合军工产业特征，提出我国军工资产证券化的发展策略，在提高军品证券化整体水平的基础上，优化资产结构，注入核心优质资源;加强顶层设计，构建并完善针对军工产业特征的可操作性制度体系，充分发挥政府在军工资产证券化评估审核程序的关键性作用，保障国家军事战略安全，维护国家利益。

关键词：军民融合;军工资产证券化;军事能力

中图分类号：F23     文献标识码：A      doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.14.052

為推进我国军民科技技术双向融合和转化，实现重大技术动态调整和协同创新，以习近平同志为中心的党中央在充分研判国际形势和国内发展现状的基础上将军民融合部署提升至国家重大战略层面。将国家军事需求与国民经济基础建设和社会稳定发展紧密结合，将作战能力提升贯穿于国民经济发展进程，力求平时与战时、战争实力与储备力量、国家建设与军事需求实时快速转化。该举措是应对复杂国际形势威胁、提高国家战备力量的重要手段，军民融合产业发展是实现军民融合的关键性因素。

资产证券化作为创新型金融工具，是实现军工集团产业低成本融资和推动军民融合高效发展的重要手段。我国军工资产证券化起步较早，但存在证券化程度明显低于全球平均水平、核心军工资产证券转换不高、相关法律法规政策体系配套不足等问题。本文基于我国军民融合发展现状，结合资产证券化理论和军工资产特征分析，提出符合我国军工企业特点及国家军事发展实际需求的建议，以期为提高军工资产证券化质量、推动军民融合长效发展、强化国家军事能力战略储备和经济稳步繁荣奠定理论基础。

1 军工资产证券化

资产证券化是指有预期收入但在当前资金市场上流动性较差的资产，通过证券化的形式在开放市场买卖流转以获取资金投入的创新型金融手段，其主要目的在于增加资金链流量和改善资产结构。军工资产证券化是以军工资产作为资金池本体，将其进行产业化重组并推向市场，实现融资目的的重要形式。

军工集团是国家军事力量发展和国防科技创新的重要单元和主要载体，军工产业采用证券化方式进入资本市场是军民融合的重要举措，有助于解决国防建设融资渠道单一、投资利用效率水平偏低等问题。证券化推动军工产业面向市场发展，依托较为完善的市场化体系，将军工行业内特定资产以证券化形式从整体信用体系中剥离，使更多民间力量更好地参与国防科技建设，开拓并完善社会参与国防发展的途径。证券化进一步提高了军工企业资本运作能力，将流动性较差但可预期的军品资产提前变现，解决短期资金短缺问题并转移分散军工企业本身的发展风险，推动企业自身可持续发展。同时，军工资产证券化过程需要社会中介机构及相关监督部门等多方力量共同参与，在政府监督前提下，遵循资本市场运转规则，与民间力量深度融合，进一步提高企业自身发展水平和创新能力，推动军工企业实力稳步提升。

2 我国军工企业资产证券化现状

中国军工资产证券化以“系统到总体，边缘到核心”为发展途径，资产证券化遵循从非核心军品产业至核心经营性产业资产上市顺序，采用综合业务和产业链拆分板块整合上市资本市场的运作模式。我国基于军民融合的军工产业证券化逐步从军用配套资产向总装类及科研院校类军工资产证券化方向转换改革。目前，我国军工产品证券化发展较快，截至2019年（数据来源：中国证监会，万得数据）：我国军工板块上市公司共计110家，包括央企军工集团旗下共计49家上市公司，其它央企及地方国有军工上市公司共计13家，民营军工上市公司48家。近年来，中国军工证券化资本市场呈现高速发展的良好态势，但我国军工产业集团资产证券化率整体偏低，已有的证券军品集中在非核心资产类，大部分军工集团证券化仍保留注入或未注入其核心资产，核心军品证券化水平偏低，我国军工企业利用资本市场与国际一流水平仍存在较大差距。

2.1 整体证券化水平偏低

近年来，我国军工资产证券化发展取得长足进步，中核集团、中国航发和中航工业等企业的军品资产证券化率均超过50%，但全国军工行业整体资产证券化率仅为 25.37%，其中，航天科技类军品资产证券化率为16.12%，航天科工类军品资产证券化率为14.68%，远低于国外成熟军工企业资产证券化率70%～80%的水平，严重影响国家军民融合政策落地，阻碍国防力量和社会经济的统筹发展，必须尽快活化军工企业资产价值，重组注入资本市场平台，提高融资和管理能力。

2.2 证券化资产质量不高

军工行业产业链较传统工业行业技术复杂、层级严谨、分类严格、管理难度更高。目前，我国军工证券化产品优质核心资产比例较少，主要集中在民用及军民两用资产范畴，相对缺乏产品核心竞争力，而军工产品可证券化资产点多面广，涉及领域宽泛，这给军工产品证券化管理带来较大压力。同时，我国大部分军工产业重组上市后仍采用传统管理模式，未能建立适应资本市场的企业制度体系，导致证券化军品企业市场化运行管理水平偏低，无法满足资本市场竞争需求，不能充分发挥证券融资优势。

2.3 资产转化效率偏低

我国军工行业证券化资产多属于高科技含量产品，市场转化价值较高，而融资成本较低，获利能力较传统行业强。尽管军工资产获利能力较强，但其盈利能力普遍不高，因为我国军工行业普遍不具备成熟的转化机制，资本市场盈利效能无法充分发挥，转化能效偏低。同时，军工背景上市公司大多与其母公司依赖关系较强，无法脱离原有管理机制构建市场化体系，盈利能力偏低，阻碍自身证券化发展。

2.4 配套政策体系不完善

军工企业关系国防力量决策部署和国内社会稳定，涉及国家核心技术和关键资产，而资本市场有其严格的信息披露机制，军工企业改制相对其他行业更需谨慎。目前，我国军工企业资产证券化监管审批力度大，程序严谨、手续繁琐、审批复杂，但我国尚未形成针对军工资产证券化的法律法规政策体系，现有资本市场框架适用性和针对性明显不足，导致军工资产证券化市场前端监管严格、后端指导不足的短板。在军民融合政策背景下，很多军工企业和科研院所市场化意愿强烈，但缺乏可操作性政策规范指导，由于本身体系庞大复杂导致证券化过程不畅。

3 军工企业资产证券化发展途径

军工企业资产证券化是推动军工产业高效率融资和军民融合高质量发展的重要手段。本文在對我国军工资产证券化现状及存在问题分析的基础上，结合军民融合战略决策部署，提出基于军民融合政治基础的军工企业资产证券化发展途径。

3.1 引导企业增注优质资产

军品资产具有高盈利、高产出、低风险特征，本身是优良投资标的，应加大对军工企业证券化引导，大力提高证券化率，避免资源无效浪费。军工集团力量主要由军工企业和科研院所组成，相较军工企业（军工厂）来说，科研院所拥有最核心的前沿技术及最优秀的创新性人才，其资产体量相对轻质，是最优的可证券化军工资产。各方力量应大力引导科研院所资产证券化，活化军工市场发展潜力，以点带面推动军工企业利用资本市场可持续发展。

3.2 优化证券军工资产结构

目前，我国证券化军工资产集中在非核心的民用及军民两用产业体系，市场准入门槛较低，产品竞争能力不足，军工企业特有竞争优势表现微弱。针对这一问题，应将军工机构转制改革与资产证券化紧密结合，加强顶层设计，有序高效推动军工产业链调整和资产上市，严谨有序地将优质核心资产注入证券化板块体系，充分发挥资本市场指挥棒作用，吸引更多优秀人才和优质投资进入军工行业，加速提高我国军事能力，优化国家军工事业格局，实现军民融合有序发展。

3.3 加强企业资本运作能力

在军民融合的时代背景下，军工集团应尽快转变当前管理模式，明确权责、设定层级，对证券化资产应确定企业产权和各方权益，根据资本市场运作规律构建组织架构，将证券化资产管理从原有本体精准剥离，依据资本市场规则和企业定位，采用市场管理手段和科学决策体系，明确科研技术创新战略、人力资源管理战略、企业运营发展战略等符合资本市场证券化发展的企业模式，实现产权明确、制度严谨、盈利共享、政企分开、科学决策，提高军工资产转化效率及企业综合竞争力。

3.4 完善配套制度体系建设

加强顶层设计，构建并完善针对军工产业特征的可操作性制度体系。一方面，出台并完善军工资产证券化指导性文件，在政府层面引导军工企业将其核心优质资产证券化投入资本市场，改善军工资产证券化的营商环境，推动军民融合进程;另一方面，制定针对军工行业产品市场交易规则，明确军工企业资产评估审核上市制度，以制度形式固定政府在军工资产证券化中评估审核的关键性作用，控制军品证券化对行业竞争、国防建设、社会稳定、经济发展、国家机密等方面的风险，保障国家军事战略安全，维护国家利益。

4 结语

推进军民融合深度发展是国家繁荣富强的重要环节，是实现国家治理体系优化和治理能力稳步提升的关键举措。军工资产证券化是军民融合的重要实现途径。基于我国军工证券化整体水平偏低、核心资产质量不高、资产转化效率偏低、配套政策体系不完善的现状，各方应激发改革动力、加速市场转型、引导企业增资优质产业、活化军工融资潜力、优化证券军工资产结构、加强企业资本运作能力、完善配套制度体系建设，实现军民产业一体化协同发展，大力推动军民融合国家战略进程，切实加强我国军事实力提升和社会经济可持续发展。

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