京津冀一体化下环保企业融资策略研究

2020-05-06齐岳李勇伍璐婷

商业会计 2020年7期

齐岳李勇伍璐婷

【摘要】 2019年1月18日，习近平总书记在京津冀协同发展座谈会中指出：“蓝天、碧水、绿树，蓝绿交织，将来生活的最高标准就是生态好。”京津冀环境协同治理离不开环境保护产业的健康发展，而“融资难”成了环保企业发展壮大的瓶颈。文章分析了京津冀一体化下我国环保企业的融资困境和机遇，并以X公司为例，通过分析其实际经营和财务状况，创新性地针对其不同发展阶段提出了“起步期调整债务结构，引入风险投资;成长期拓展债务融资，多元投资主体;成熟期公开市场融资，构建投资体系”的整体融资思路，并为起步期的公司设计了“取得长期借款、引入风险投资、适时发行债券、赴科创板上市”的可选融资策略。最后，针对完善融资机制、拓展融资渠道等问题提出了建议：企业应提高自身素质、重视信用建设和探索创新性融资渠道等;政府应加大财政扶持、完善市场体系和加强立法监管等。

【关键词】京津冀一体化;环保企业;融资策略

一、引言

2019年1月18日，习近平总书记在京津冀协同发展座谈会上指出：“要持之以恒推进京津冀地区生态建设。京津冀要在生态保护机制创新上下功夫，要走在全国前列。”作为重点经济地区之一，京津冀地区的环境治理工作对全国各地都有示范作用，而促进环保企业健康快速发展是环境保护治理的一个关键环节。近年来，相关文件不断出台，用于环保事业的资金逐渐增多，但仍有多方面的原因导致京津冀地区的环保企业发展较为缓慢。

本文认为，环保项目初期投资成本高、投资回收期长，很难吸引民间资本和国际资本投资。银行等金融机构为京津冀环保企业提供融资服务相对谨慎，审批手续繁琐，办理时间过长，融资成本较高，而且单纯依靠信贷资金和银行的金融支持很难满足企业的资金需求。此外，京津冀地区大多数环保企业起步较晚，规模较小，治理不规范，加之相关法律法规不健全，政府支持仍不足等因素，使得企业融资有很大的难度。

因此，本文以京津冀一体化下环保企业的融资策略为研究目标，结合我国京津冀一体化的发展战略，采用规范分析、定量分析等研究方法，论述了与环保企业融资相关的基础理论，分析了京津冀一体化下我国环保企业的融资困境与机遇。并结合具体X公司的案例，分析其实际经营情况和财务状况，针对其存在的融资渠道单一、债务期限失衡、营运资金不足等问题，提出了“起步期调整债务结构，引入风险投资;成长期拓展债务融资，多元投资主体;成熟期公开市场融资，构建投资体系”的整体融资思路，并设计了“取得长期借款、引入风险投资、适时发行债券、赴科创板上市”的可选融资策略。最后，分别对企业和政府关于完善融资机制、拓展融资渠道提出了现实具体的对策和建议，为相关企业和政府在实际操作过程中提供一种可行的思路。

二、文献综述

齐岳等构建生态文明评价指标体系，对京津冀实证研究发现地区增强了生态文明，但环境单指数下降，并提到三地产业的绿色水平限制了地区协同发展[1]。沈红波等的研究结果表明，为充分发挥私募债在中小企业直接融资中的作用，还需进一步健全信用评级机制、强化评级机构的事后违约责任，合理落实担保增信机制[2]。张瑞萍认为，京津冀区域的市场化问题最终可归结为政府行为方式和行为限度问题，即政府是否采取了适合市场一体化发展所需行为并做出了合理制度安排[3]。董育军等发现，融资项目的不确定性显著降低了股权众筹融资绩效，而高质量的信息披露可以缓解投资者和融资者之间的信息不对称，进而提高股权众筹融资绩效[4]。刘帅等在理论和实证分析基础上发现，无论从全国还是地区层面，正规金融对各类型企业的影响均起到主导作用，且这种作用对大、中、小型企业的影响依次递减[5]。刘勤华等认为，财政支持、税收优惠等手段有助于种子期企业实现平稳发展并获得较好收益，但企业能否存活并取得成功是由其技术、财务、管理等要素决定的[6]。吴莉昀指出，政府补助产生了一定信号作用，利于消除资金供需双方的信息不对称，提高中小企业外部融资能力，故应加大政府补助、因企施策和进一步发挥信号机制缓解中小企业融资约束[7]。葛红玲等认为，企业的其他利益相关者也可能影响企业的价值，企业在做出资本结构决策时，应考虑一系列资产和人员或资产和增长机会的组合[8]。张翼等指出，中小企业的集聚成长和地区金融发展均能够有效提升区域创新能力，更为积极的中小企业集聚发展政策和完善的金融体系是提升区域创新能力的重要路径[9]。赵建辉分析提出，构建中小企业融资保障体系、构建垄断与竞争并存的金融體系、建立与企业生命周期相匹配的资本结构与产权结构等措施来解决中小企业的融资困境[10]。林学梅基于2010—2017年中国节能环保企业上市公司数据分析了政府补贴、融资约束与企业创新的关系，实证表明政府补贴能有效促进企业创新项目，特别是对民营企业的创新项[11]。王明虎认为，商业银行在选择贷款对象时首先选择规模较大的企业，形成对中小企业的信贷歧视，但金融行业内部竞争的加剧利于缓解中小企业融资难问题[12]。叶文辉等（2019）指出，中小银行在服务中小企业融资需求方面存在规模匹配、信息不对称程度低、业务激励强等特殊优势，因而能够通过向中小企业提供资金支持有效缓解中小企业融资约束，从而促进中小企业发展[13]。于秋丽（2019）研究发现，研发投资与中小企业绩效之间呈现出显著正相关;多元化融资能力正向调节了研发投资与中小企业绩效之间的相关性[14]。Mason Haire（1959）指出，企业发展可分为成种子期、起步期、成长期和衰退期四个阶段。企业在每个成长阶段都有其自身的内在特征和融资活动，潜在投资者的投资风格和风险偏好也不同[15]。目前，我国环保企业融资问题的研究大多集中于原因分析和问题解决两方面，本文创新性地立足于公司的角度，以X公司为例，从其实际经营情况和财务状况出发，对企业和政府提出建议。

三、京津冀一体化下环保企业的融资困境与机遇

（一）京津冀地区环保企业融资困境

京津冀环保企业大多为小型环保企业，规模小，自有资金不足，公司治理结构不规范，资金回收期长和回报的不确定性等因素减弱了银行向其提供贷款的热情，间接融资渠道受限;大多数环保企业无法达到债券市场融资的主体评级标准和主板融资的高要求，且创业板竞争激烈，风险投资公司数量较少，资本规模有限且资金主要流向发展相对成熟的产业，资本市场利用率低;地区环境保护政策法规的制定实施并不严格，挤压了环保企业的生存空间;财政支持难以满足环保企业快速发展的需求，且获得资金支持的环保企业通常也规模较大，小企业获得资金仍很困难;同时，一些政策不能形成一个严密的系统，导致理论与实践不能完全一致，在实际过程中反应不大。

（二）京津冀一体化下环保企业的融资机遇

1.政府投入不断增多。近年来政府下发多部文件指导环境保护与治理工作，在污染治理方面的投资总额也呈上升趋势。详见图1。

2.融资环境得到优化。京津冀三地政府积极完善环保产业财税政策，鼓励社会资本投资环境治理项目;鼓励发展绿色金融、绿色信贷、绿色保险等创新融资渠道，京津冀三地银行积极落实国家和银监会关于促进绿色信贷发展的各项工作计划，信贷力度持续加大;政府积极引进风险投资、评估公司等各类金融机构，加快京津冀一体化投融资体系建设，使环保企业有了更多的融资选择。

3.成长平台逐渐成熟。从图2可以看出，1997—2017年间我国科技孵化器数量快速增长，增长趋势也在不断加快，可为小企业提供投融资、管理、渠道、技术等全方位的服务支持。同时，京津冀地区产业创新联盟也获得了快速发展。联盟成员主要包括政府、企业、研究机构和大学，各方通过共享自己独特的资源，促进产学研合作，建立产业协同创新链，促进企业发展。

四、X公司概况及融资问题分析

（一）X公司简介

X环保公司于2012年10月26日在天津市滨海新区登记成立，注册资本2 600万元。经营范围为高密度纤维板包装、模塑材料、环保技术开发与咨询等。主要产品为麦草浆（秸秆纤维熟料）及将其洗涤后制造的一次性环保餐具。这种餐具自然条件下易降解，分解后的产物不污染环境。

（二）X公司财务分析

本文基于X公司2016年和2017年年报进行财务分析，分析其目前融资方式及融资过程中存在的问题，也为下一步具体融资策略的选择提供数据支撑。

1.偿债能力分析。根据表1，2015—2017年X公司的流动比率、速动比率均呈上升趋势，但都远小于行业平均，说明短期偿债能力虽有提升但依然薄弱。这三年X 公司的资产负债率基本稳定，但接近行业均值的2倍，说明企业长期偿债能力相对弱。2017年利息保障倍数大幅下降，但仍保持在15左右，与行业均值相差不大，说明企业有能力及时偿付利息。其与资产负债率产生背离的主要原因是公司50%以上的负债来自向股东的借款，此种借款虽然不需要支付利息，但难以持久且变动较大，建议积极引导将其转为股份，改善公司财务状况。

2.营运能力分析。从表2X公司的营运能力来看，2016年和2017年应收账款周转率分别为22.4和24.2，表明公司可以及时收回资金，有利于提高资金的使用效率。但是过高的应收账款周转率也说明公司对客户的信用支持较弱。存货周转率由2016年的7.59到2017年的3.65，下降近一半，主要原因是生产原材料的大量采购以及库存品变现能力不及从前，这说明公司的销售能力仍有待加强。2016年至2017年资产周转率保持平稳，大幅高于行业平均水平，表明X公司营运能力较强。

3.盈利能力分析。X公司2016年和2017年的销售毛利率和销售净利率分别呈上升趋势，但仍大幅小于行业平均水平，表明公司盈利能力依然薄弱，也侧面说明公司产品附加价值不高。X公司净资产收益率大幅高于行业均值主要是过高的财务杠杆所致，因此波动也比较大，说明公司能否保持长期较好的盈利能力有很大的不确定性。详见表3。

通过以上分析可以看出，X公司偿债能力较弱，有较大的资金风险。毛利率较低，净资产收益率较高，造成这一分歧的主要原因是大量使用资金杠杆。资产负债率较高，同时利息保障倍数中等，是因为负债主要来自向股东的无息借款，此种借款难以持久且数额变动较大。由此可以看出，X公司目前的融资渠道过于单一，且资金来源不具有可持续性。转变融资策略、扩展融资渠道已经刻不容缓，否则公司将面临巨大的财务风险。

（三）X公司擬投资项目分析

1.项目基本情况。公司预计于20×9年下半年在现有车间新上 1条 1万吨麦草浆生产线，初始大约需要300万元。项目投产后可利用天津丰富的秸秆资源和先进的脉冲分离秸秆制造纸浆，可年生产1万吨秸秆纸浆及系列包装制品，整个系统为清洁型生产，生产全过程无污染。

2.项目财务评估。

（1）评价预测依据[16]。本项目预计一共可连续使用10 年，建设期需要3年，建设第三年有一半生产线已经建好并可投入使用，投入使用后产能爬坡需要两年，第一年产量达到产能的80%，第二年达到满产。具体如表4所示。

（2）成本预测。第一，原材料价格（含税）。麦秸秆为650元/吨，甘蔗浆5 500元/吨，综合水价为 1.41 元/吨;根据现有8 000吨生产线的用电情况，预计新生产线全年用电约100万度。第二，固定资产折旧。从投产开始采用直线法进行折旧，假设残值率为 5%，年折旧率 11.88%，大约30万元/年。第三，工人薪酬。假设因为新增生产线需要另外雇佣技术工人及管理人员共15名，按每人每年薪酬10万元计算，每年支出薪酬费为150万元。第四，其他费用。根据以往费用发生情况预测约20元/吨，包括管理费用、销售费用等。第五，总成本。结合麦稻秸秆、火碱、双氧水、煤炭、水电、折旧等，根据X公司目前的成本，预计原材料成本约780元/吨，总成本800元/吨。

（3）销售收入及销售税金计算。根据往年价格估计，1万吨麦草浆销售额可达1 200万元，假设当年产量全部销售完毕。销售税金由增值税、城市建设维护税、教育费附加构成，分别为13%、7%、3%。

（4）利润预测。所得税按25%，盈余公积金按10%提取。表6没有考虑销售费用的影响，故预计净利率为8%左右，大于目前X公司的盈利水平。

（5）财务生存能力。新建项目与公司目前项目并无很大差异，通过企业近年来的现金流量可以看出，每年经营活动现金净流入均为正。因此，该项目具备较强的财务生存能力。

（6）内部回报率预测。假设项目在前三年投入建設，从第三年开始产生利润，从第五年开始每年需要10万元的维修费用，第十年可收回5%的残值，使用期限内现金流预测如表7所示，计算得出内部回报率约为23%。从资本收益看，项目也是可行的。

（四）X公司融资问题及原因分析

1.融资中存在的问题。首先，融资渠道单一。公司目前整体净利润率偏低，内部留存较少且未弥补以前年度的亏损，内源融资难以满足企业资金需求，但也没有积极拓展外部融资，负债仅仅集中于各类应付款项，融资渠道狭窄。其次，负债结构失衡。如8表所示，X公司债务全部由流动负债组成，长期负债为零，债务期限结构欠佳。公司流动负债比率三年来每年高出行业均值近 30个百分点，且其他流动负债逐年大幅提升，2017年接近总负债的90%，是行业均值的2—3倍，经了解大部分是向股东的借款，这部分借款来源不稳定且有较大的偿付压力。公司未来应适当选择长期债务融资工具，避免出现短期债务违约。最后，营运资金不足。根据财报，公司这三年的营运资金均为负值。此外，货币资金很少而不易变现的存货数量很大，也会给企业的日常运营带来很大的压力。

2.公司自身原因分析。X公司近两年实现年度扭亏为盈，但未分配利润仍然为-500万元，营运资金也为负数，规模小，经济实力弱，很难提供银行发放贷款时要求的足额抵押物品，找不到有实力的公司提供担保;X公司技术优势不明显，9%的毛利率水平也体现出公司产品技术附加价值低。市场、客户、供应商、监管等诸多不确定性因素也使得融资违约风险加大，导致融资困难，缺乏资金来支撑产品创新和市场开拓;X公司的主要产品是麦草浆和一次性餐具，其中麦草浆产值接近总产值的80%，产品单一，经营风险高;X公司各项制度不完善，披露信息不完整，投资者无法全面了解公司的生产运营情况，就会要求更高的回报率，导致融资成本的上升;公司各类应付账款在连年增多，有时还会发生大额应付职工薪酬、应交税费项目，长期来看会对公司的信用带来一定的负面影响;X公司缺乏融资规划，其自成立以来经过了三次股权结构变更都没有引入新的有力战略投资者，而且其他应付款逐年提升且款项主要来自股东借款。X公司在资金缺乏时总是紧急向股东借款而未提前做好相关筹划，这会增加公司的融资难度以及融资成本。

五、X公司融资策略设计与制度建议

（一）融资策略设计原则

1.保留控制权原则。精确计算各种融资方式和不同融资量对企业控制权产生的影响，以免出现企业控制权混乱的局面影响到企业的近期效益与长远发展。

2.规避风险原则。为了避免融资过程中的财务风险以及不道德投资者的违约或资金提前收回的风险，X公司在融资时应选择风险较小的融资方式和信誉良好的投资者。

3.适时融资原则。如果融资过早，一部分资金就会发生限制造成资源的浪费，如果融资过晚，则会错过最佳投资机会从而影响企业效益。X公司应根据实际情况，科学地决定融资的时机，同时，优先选择融资成本较低的方式。

（二）X公司融资方式的选择空间

1.内源融资。由于X公司正处于起步阶段，此时进行股权融资和债权融资不但难度大，还会面临很高的融资成本。公司应该首选内源融资，合理利用企业家社会资本、固定资产折旧、留存收益、应付款项等为企业争取部分资金。截至2017年底，X公司未分配利润额为-500万元，尚未弥补股东的亏损，故目前不考虑留存收益。此外，定额负债如应付工资、应付福利费、应交税金、预收账款等项目可以为企业提供短期流动性，但是X公司此类负债已经过多，且其资产负债率偏高，故目前不适用此类融资方式。

2.外源融资。

（1）股权融资。X公司目前的股权结构为：王××占76.5%，天津XX有限公司占13.5%，牛××占10%。公司可以根据所缺资金按以上比例向各位股东筹资，在增加公司注册资本的同时不影响各个股东所占股权份额。

X公司是环保型企业，适应经济社会发展的要求，也是政府扶持的对象，具有竞争优势和发展潜力，可以考虑引入风险投资或私募股权基金以满足产品规模的稳步扩大。发行股票对公司的经营管理、财务数据、治理结构都有非常严格的要求，X公司目前并不具备发行股票的资格，但并不否认以后可以通过这种方式进行融资。

（2）债权融资。银行借款要求企业有良好的信誉或者能提供相当的抵押物，且受政策影响较大。目前X公司很难通过银行取得大笔资金;虽然《公司法》和《证券法》对非公开发行债券并无明确的资质要求，但在实际操作过程中比较繁琐，不能解决公司当前资金需求的燃眉之急。在节能环保公司中，节能设备的购置成本通常占工程总成本的很大比例，环保公司一次性付款购买设备会造成更大的财务压力。如果采用融资租赁，可以减轻环保企业的财务压力，降低项目的投资风险。

以HB-2DFZ-1100型自动成定型一体机为例，该设备采购价格为160万元，假定融资租赁年限为4年，利率为8%，到期后该设备无偿归环保公司所有，则公司每年需支付的费用为483 073元，可以大大减轻购买设备当年的资金压力。具体费用见表9。

（三）不同阶段的融资思路

1.起步期融资思路。X公司目前首要任务是把当前业务做好做精，不断建立新的生产销售基地，稳步发展。这需要长期资金的不间断支持，建议目前的融资思路是“调整债务结构，引入风险投资”。

X公司债务期限单一，流动负债率远远高于同业水平，流动性风险高。因此，在考虑调整债务期限结构时，应适当向银行申请长期贷款，缓解资金短缺压力。将公司的资产负债率控制在45%—55%，流动负债率控制在55%—65%比较合适，这一比例也是环保公司的平均水平。

X公司可以在保持最大股东的控制权的基础上引入风险投资者，同时，要选择资本雄厚和投融资能力强以及能为企业带来先进的技术和管理经验的投资公司，以利于公司未来的有效治理和持续运营。同时，公司应该慎重考虑融资总额以及出让给风险投资公司的股权比例，以免造成日后管理的混乱。参照环保行业平均股权集中度，结合公司現阶段实际情况，X公司最大股东比例控制在50%—55%比较合适。如果现有股东持股比例不变的话，大股东可以占到四分之三以上的投票权，不会面临丧失控股地位的风险。

2.成长期融资思路。随着国家对环保产业支持力度的不断增大，丰厚的市场利润也会吸引大批的新进入者，加剧行业内部的竞争。在成长期，X公司在资金、人员、技术专业化水平等方面较前一阶段有了较大提高。这一时期的融资思路为“拓展债务融资，多元投资主体”。

此阶段公司需要募资大笔资金用于生产、研发和市场维护，仅靠内源融资和银行贷款不足以支持公司的经营需求。公司可以通过发行公司债券和申请公司票据来筹集资金。债券融资不仅不会稀释股东权利，还有税盾和财务杠杆的作用。票据贴现无需担保，比贷款申请程序简单，不受资产规模的限制，融资成本相对较低。此外，公司资产负债率应维持在55%—60%左右，同时合理预测未来现金流，平衡长短期债务比例，保持资本结构的长期稳定和短期灵活，避免资金链断裂。

私募股权投资者对其认为发展前景良好的公司会考虑提供风险资本。X公司在前期业务积累后，可选择在本阶段适当引入私募股权投资，投资者的多元化也可以培养和增加企业的新投资者。同时，考虑到公司所在行业的技术壁垒和人才壁垒，X公司可以尝试员工持股计划，不仅可以从员工那里用股权换取资金，还可以增强其归属感和组织承诺。

3.成熟期融资思路。在此阶段，公司前期的高风险因素消失，营业额、市场份额和盈利能力趋于稳定，为了提高专业服务水平，增强可持续竞争力，保持长期稳定的利润，企业需要创新融资方式。这一时期的融资思路为“公开市场融资，构建投资体系”。

X公司可以在条件成熟时上市发行股票，通过公募股权融资降低公司的资本成本，分散经营风险。同时，也可以进行公开债权融资，通过出售应收账款等债权，以企业未来的现金流量作为融资资金的保证。该阶段，为防止过高的利息负担，公司的资本结构应保持合理的债务结构（45%—55%），增强自身利润积累能力，同时，通过使用闲置资金和剩余负债及时调整公司的自由现金流，应对可能或不可预见的突发事件和未来的投资机会。此外，为了满足多元化的需要，金融风险应分散，避免盲目发展。

（四）具体融资策略设计

1.取得长期借款。相比于其他融资方式，向银行贷款不仅比较便捷同时成本也比较低。X公司可以灵活采取如借新还旧、抵押贷款与信用贷款相结合等多种方式，同时与多家银行建立沟通渠道，尽可能获得来自更多渠道的资金支持。公司应借助目前低利率的融资环境和政府扶持政策，适当增加长期贷款。

（1）选择银行。农村信用社、地方性金融机构以扶持当地中小企业为重点，贷款利率低、自主性强、审批速度快，也会提供贷款以外的服务。企业也可根据具体情况选择适合自己的金融机构。

（2）贷款金额。根据公司提供的主要设备清单，设备总计需投入约14 071 627.00元。项目前期大约需要投入300万元，由于目前X公司资产负债率已经偏高，可以考虑以总价1 400万元的设备部分为抵押进行贷款。由于项目建设需要三年的时间，资金也是分三年逐步投入，可以考虑分期贷款。

（3）确定期限。由于项目施工期限较长，并且公司短期负债较多，为了平衡债务结构建议选择五年期贷款，利率4.75%左右，每年利润足以支付当年利息，且5年累计利润可还本金。

（4）准备工作。企业与银行是互惠互利的关系，因此，公司应与金融机构建立良好的沟通和协调机制，同时，规范管理体制和模式，增强银行对企业的信心从而获得更多的贷款支持。要关注银行提供的新金融服务尤其是针对环保公司的绿色贷款产品，熟练掌握其服务流程，以便企业在需要时能够应用。

2.引入风险投资。

（1）设计股权结构。X公司目前的股权结构为：股东A（自然人）占76.5%，股东B（法人）占13.5%，股东C（自然人）占股10%。股权十分集中，可以考虑分出20%进行股权融资。变更后的股权结构为：股东A（自然人）占61.2%，股东B（法人）占10.8%，股东C（自然人）占8%，风险投资人占20%。此时大股东仍然对企业具有严格的控制权。

（2）确认公司估值。基于近期环保公司股权融资项目的市净率数据，本文以3倍市净率计算被购买项目的市值。X公司2017年净资产约2 500万元，据此估计市值约为7 500万元，所以20%股权的价值为1 500万元。当然，根据X公司引入风险投资时的经营状态以及投资者可提供的服务等，双方可以自行确定价格。

（3）准备相关材料。包括内容完整的商业计划书、各种分析材料、详细投资计划、相关经营资料以及具体融资方案等文件，确保内容真实准确。

（4）选择风投公司。在筛选过程中，X公司应详细考虑风险投资公司所能提供的投资额、风险投资公司的地理位置、风险投资公司的投资范围和偏好、风险投资公司的投资理念和控制欲、风险投资公司的发展状况与经营状况、风险投资公司的声誉与社会地位等因素，避免不必要的风险。

（5）谈判签署协议。风险投资者在对风险企业的经营计划进行初步审查后，认为其具有投资价值将与企业家进行谈判。在就相关问题达成一致后，双方将签署相关的投资文件。

（6）保障工作。企业要保持利润增长来向投资者证明企业的成长性，但切勿通过不正常的手段粉饰财务报表。同时，建立高素质的管理团队，加大自主研发的力度，稳步扩大规模实现规模经济，增强竞争优势。

3.适时发行债券。经过一轮乃至数轮的股权融资之后，X公司开始成长为一家规范的现代化公司，但由于公司上市是一个较长时间的工程且充满不确定性，因此此时发行债券就成为一个很好的选择，既可以发挥税盾和财务杠杆的作用，还可以扩大公司的影响力和知名度。如果债券按时付息还本，还能提升公司的信誉，有利于业务的展开。

（1）确定发行金额。根据实际融资需求确定发行总额，但要保证每年有足够的可分配利润可以支付利息，并在债券到期日有足够的资金用于偿还本金。假设需要发行5 000万元人民币的债券。

（2）选择债券品种。X公司目前属于有限责任公司，经过一段时间的发展难以保证净资产不低于人民币6 000万元，不能满足公开发行债券的要求，所以选择私募债券;我国经济环境稳定，预期通货膨胀率低，可以发行固定利率债券;X公司属于环保公司，项目投资期限较长回收速度较慢，故选择中长期债券，比如5年期债券。

（3）确定票面金额。由于X公司债券非公开发行，面向对象是不超过200名实力雄厚的合格投资者，故可以选择较大面额以节省管理费用，可定为1 000元。

（4）确定票面利率。此时X公司处于成长阶段，社会知名度不是很高，增信机制欠缺，应该确定较高的票面利率，以保证发行的顺利进行，根据万得数据库2014年至2017年的5年期债券发行票面利率数据，取其中的最高票面利率6.50%。

（5）选择承销机构。X公司应该综合考虑承销商费用要求和专业能力，选择合适的承销商。由于X公司自身实力不是很强，建议采取包销的承销方式。

4.赴科创板上市。X公司选择科创板上市，无需主板、中小板或者创业板严格的财务指标规定，可以加快公司上市融资的步伐，另外更加严格的披露制度也有助于公司规范各项业务。公司上市融资道路上会存在很多障碍，X公司应充分评估与识别上市筹划过程中可能出现的风险并做好规避工作。

（1）同业竞争风险。公司所从事的业务与公司的控股股东及其控制的企业所从事的内容相同或者相近而产生的竞争的关系会为企业之间的利益输送提供非法空间，对公司上市带来不利影响，企业应该在实际的运作过程中尽量规避。如果确有此种现象存在，可以通过合并收购、注销相关公司进行处理解决。

（2）股权代持风险。股权代持使得公司的治理结构、产权结构相当模糊，更有可能招致日后的纷争和法律诉讼等，给公司的日常经营带来很大的不确定性。同时，股权代持协议是无效合同，也是证监会明确禁止的。公司在上市前应穿透股东背景，清晰股权结构，做到真实股东登记入册。

（3）关联交易风险。关联交易可能导致交易價格和交易方式不公平，影响企业自身利益，损害股东权益，成为公司上市的障碍。公司可以通过调整关联企业的股权结构，降低企业之间的关联性，或者收购、注销关联企业。也可以提前与关联方签订关联交易协议，根据市场原则确定关联交易的最终价格。

（4）重大担保风险。企业为他方借贷行为提供担保，而资金融入方无法履行偿付义务，公司作为担保方将承担额外的债务，这给公司的日常经营带来不良的影响。因此，公司应尽量避免重大的担保行为，确有必要进行担保时也要科学设计担保条款，充分披露担保事项，并在财务报表中做出相应的体现。

（5）企业改制风险。改制过程中会涉及到各方各面的事务与筹划，稍有不慎就可能发生不规范甚至不合法的行为。公司应当详细咨询专业人士的意见，聘请专门的中介机构，消除潜在的法律风险。

（五）融资策略实施的保障

企业融资的难易程度，除去宏观方面的因素，其实最重要的还是企业自身素质的高低。必须从技术、管理、文化、人员素质等方面全方位改进，加强技术升级和产品创新，做到产品服务双优。企业要重视信用的建设，各项财务资料一定要尽量做到真实准确。企业要探索创新性融资渠道，在现有资本市场中合理利用金融衍生工具来提高自己的融资能力，发展互联网时代的云融资模式、众筹模式等。同时，提高资产利用效率，实现资产流动性与盈利性的动态平衡。

六、政策建议

政府应结合京津冀地区实际情况，考虑环保产业的特点和现有困境，积极实施有针对性、行之有效的政策。

1.加大财政支持。建立三地环境治理合作平台，提供相应的税收减免、补贴、优惠待遇、专项资金、政府采购等政策支持，放宽环保企业的经营环境。

2.完善市场体系。

（1）建立多元融资机制。建立政府主导的深层次多元化融资机制，设立科技银行为环保企业提供专项贷款;鼓励一些私营银行和小额信贷机构向小微环保企业提供程序简单、方便灵活的小额贷款;政府可以发起专门的风险投资基金，引入社会资本设立相关引导基金;鼓励项目融资，大力发展TOT、BOT、PPP等模式;吸引外资投资当地环保项目;鼓励符合条件的环保企业积极进行上市融资，参与区域内股权交易中心和产权交易市场的相关活动;京津冀地区经济发展状况好，债券融资成本也较低，政府可以鼓励发展资产证券化产品融资，吸引闲置资金。

（2）完善信用担保体系。政府可以建立对担保机构的补贴或激励机制，为担保机构提供税收优惠或风险补偿;积极引进独立的第三方信用评级机构，建立完善的信用评估体系，实现京津冀等地企业之间各种信息的互联互通，解决信息不对称;促进地域信贷和金融银团贷款的发展，加强担保机构与银行密切合作。

（3）倡导建立产业联盟。京津冀三地政府要打破行政壁垒，加快建立适应现代经济发展的经济体制机制;发展个体带动整体的战略机制，理清三方共同利益，推动建立合作机制，促进资源共享互补;建立环保企业孵化平台，积极联系投资公司、商业银行、小额信贷公司等金融机构，为入住企业提供股权投资、短期贷款、外部融资中介等融资服务;发挥京津冀数百个高新技术产业园区便捷交易平台的优势，建立信息服务系统，发展互联网金融，及时有效地提供融资信息。

3.加强立法监管。政府应加强监督立法，制定完善的处罚措施和更加合理的价格机制，提高企业排污成本，同时，保障投资者合法权益，让他们更放心地投资于环保项目。

七、结论

目前，融资难已成为困扰许多中小环保企业多年的问题，它阻碍了企业自身的发展和环境保护和污染防治。为此，政府、金融机构等多方不断出台各项政策，取得了一定的效果，但对企业而言更应从自身特点入手，研究适合自己的融资策略。本文通过对X公司分析认为当务之急是要调整债务结构，引入战略投资;在过渡时期，要拓展债务融资，多元投资主体;在企业成熟期，要敢于进行公开市场融资，构建适合自己的投资体系。并提出应该采取“四步走”融资策略：第一步取得长期借款;第二步引入风险投资;第三步适时发行债券;第四步赴科创板上市。四个步骤并非完全互相独立，X公司应该在前一步的实施过程中努力为下一步的行动创造良好的条件。

环境保护企业的融资问题需要政府、企业和金融机构的共同努力，共同探索环境保护企业融资的新途径，支持环境保护企业的大规模发展。政府应该在环保产业融资过程中发挥着主导作用，给予环保企业相应的支持，并通过法律渠道吸引民间资本和国际资本投资。企业自身应加强与金融机构的合作，充分发挥市场在资源配置中所起关键性作用。金融机构应积极创新，为环保产业提供更多的金融支持。

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