新常态下人民币汇率异常波动的应对策略

(东华大学 旭日工商管理学院, 上海 200051)

一、引 言

2014年5月,习近平在河南考察时讲话提出“新常态”一词,使得“新常态”首次进入大众视野。我国经济进入新常态以后,人民币汇率制度安排一直处于不断改革与发展中。习近平在“十九大”报告中提到:“国内外形势正在发生深刻复杂变化”。对于汇率市场而言,国内产权制度安排和货币兑换性安排发生了变化,人民币汇率波动更加频繁,有些观点认为,人民币汇率双向浮动已成为“新常态”。但全球货币政策分化、国际环境不确定性增加、各国贸易摩擦不断升级,都在短期内增加了人民币汇率异常波动的风险。

国内学者对新常态下的人民币汇率波动问题进行了翔实的研究。涂永红和王家庆[1]认为,人民币短期内出现震荡的可能性非常大,但我国经济的不断增长是保证人民币汇率长期稳定的决定性条件。陈韬等[2]发现,人民币汇率短期具有价格波动集聚性、持续性和非对称性,但长期来看集聚性将会是主要特征。巴曙松和魏琪[3]认为,人民币汇率弹性的增强和双向波动预期的形成对于提高外汇市场的深度、效率和市场参与者的风险意识具有重要意义。管涛[4]认为,我国汇率弹性正在逐渐增强,正在由低波动转变为双向波动,市场和政府应主动和适应汇率双向波动。何启志[5]认为,人民币汇率由单向升值波动转变为双向波动,存在较强的持续性。夏勇和王进会[6]梳理了影响人民币贬值的主要因素,并提出对策办法。

国内学者的研究成果对于本文的研究起到一定的启示作用,但不可否认的是,国内学者对于新常态下人民币汇率异常波动情况的应对措施研究相对匮乏,有待进一步丰富和完善,这正是本文所要探讨的核心内容。基于此,本文将深入挖掘导致人民币汇率异常波动的主要因素,并根据这些影响因素,针对性地提出对策建议,为监管部门提供决策参考。

二、 新常态下导致人民币汇率异常波动的主要因素

(一)投机者做空离岸人民币导致人民币汇率异常波动

离岸人民币做空的本质是贬值预期增加,在离岸市场借入人民币后购汇,再通过远期等方式在未来结汇,偿还最初的人民币拆借。贬值预期越强,越有动力做空。“811汇改”后,离岸人民币(CNH)和在岸人民币(CNY)价差加大,境外投机者开始试图做空人民币,使得离岸人民币汇率出现过几次幅度较大的波动。如图1所示,2016年初人民币对美元汇率持续走低,但在1月11日至12日,香港隔夜人民币同业拆借利率(HIBOR)由13.4%突然飙升至66.2%,投机者趁机做空离岸人民币,直接推动CNH收盘价在3个交易日内升值了近1.73%,造成了离岸人民币的剧烈波动。

(二)中美贸易摩擦导致人民币汇率异常波动

特朗普当选美国总统后,将中国定位为“战略竞争对手”,为了遏制“中国制造2025”和中国崛起,不断挑起贸易争端。贸易战的外部冲击加剧了汇率市场的不确定性,造成人民币短期波动加剧。2018年6月15日,特朗普宣布对中国出口至美国价值500亿美元商品加征25%的关税后,人民币出现了一波快速贬值。如图2所示,从6月15日至6月29日,人民币兑美元中间价下跌2.89%,从6.430 6降至6.616 6。2019年8月,特朗普再次挑起贸易争端,宣布将对中国3 000亿美元出口至美国的商品加征10%关税。尽管贸易摩擦还未真正落地,但就目前双方对于局势的态度,以及我国官方的强硬表态,如果此次关税政策实施,预计将对人民币汇率产生实质性冲击,极大可能会再次加剧人民币的短期震荡。

数据来源:wind。下同

图3 国际货币政策分化导致人民币汇率异常波动情况

图4 市场情绪变化导致人民币汇率异常波动情况

(三)国际货币政策分化导致人民币汇率异常波动

新常态以后,全球经济衰退风险走高,各国央行均采取量化宽松的货币政策来促进经济增长。人民币的汇率形成机制已参考一篮子货币,篮子中的货币变化都将影响人民币汇率。特别是权重最高的美元。2019年8月1日,美联储在多次连续加息后首次降息,宣布降低基准利率0.25%后,人民币兑美元中间价在8月不断下跌。

如图3所示,特别是从2019年8月4日至8月8日,4个交易日人民币对美元中间价累计下跌1.5%,直接导致人民币兑美元中间价在8月8日跌破“7”元大关。而且英法和日韩等发达国家经济增长依然疲软,世界经济复苏进程不容乐观,国际货币政策分化还会加大人民币汇率出现大幅震荡。

(四)市场情绪变化导致人民币汇率异常波动

外部环境变化将对市场情绪造成产生影响,汇率水平变化更多反映的是市场情绪变化,从而使得人民币汇率出现波动。新常态后,随着国内外环境的不断变化,内外部环境的很多不确定性开始叠加,直接影响市场情绪,市场预期开始出现分歧,市场情绪反复变化将使人民币汇率短期承压。

如图4所示,由于市场悲观情绪上升,导致2019年5月10日人民币兑美元中间价下降了247个基点,美元中间价一度升至6.791 2,创1月25日以来新低。外汇分析师普遍认为5月人民币汇率异动,主要原因在于市场预期变化。特别是统计局在5月公布2019年4月经济数据,尤其金融数据出现回落,使得经济增长前景的分歧重新加大,导致5月整体人民币汇率持续下跌,人民币兑美元中间价已跌至6.899 2。

三、应对策略

(一)强化汇率预期管理

目前汇率稳定的基础是由于我国资本流动管理相对严格。未来资本账户将会逐渐放开,人民币汇率会因国际金融市场上的任何风吹草动而受到影响,外汇市场风险管理难度将会进一步加大。因此,人民银行或外汇管理局可以建立人民币汇率波动监测与利率调节预警机制,提升数据收集、处理、分析的能力。在大数据分析的基础上,做好预期管理。重点监测人民币离岸市场资金大规模短期跨境流动,而引起的人民币汇率大幅波动风险。同时,进一步强化国内外政策分析和形势预判能力,预测资本流动规模和方向,针对可能出现异常波动做好预防措施,增强投资者信心,从而适当抵消市场情绪导致的波动,缓解外汇市场中的“羊群效应”。

(二)完善汇率形成机制

随着人民币汇率形成机制的不断完善,人民币汇率的变动将会与中国经济发展状况高度相关,中国经济稳中向好的基本面不会变,经济结构持续优化,经济发展内生动力不断增强,人民币汇率长期走势将趋于平缓,但短期异常波动情况继续出现的情况可能性较大。因此,完善汇率形成机制将使得外汇市场上的套利渠道和空间变窄,削弱套利资金的跨境流动性,可有效缓冲中美贸易摩擦影响,国际贸易收支不平衡、国内通胀压力较大等问题都会得到解决。但在完善汇率形成机制过程中,应尽量避免过度干预或缺乏干预,不合理或者不合时宜的干预可能会造成汇率的剧烈波动。汇率浮动区间过小,央行过度干预,可能会扭曲市场的真实供求。央行缺乏干预,可能会影响汇率的市场化运行。所以完善汇率形成机制的根本在于遵循适度原则,合理扩大人民币汇率浮动区间,增强汇率弹性,从而降低人民币汇率异常波动风险。

(三)丰富离岸市场人民币汇率衍生品

随着国际市场对于人民币的逐渐认可和接受,人民币离岸市场的交易规模将会不断扩大。中国香港作为我国乃至世界重要的金融市场,中央政府应继续发挥香港离岸人民币市场优势,在中央政府“大湾区”规划的持续推进下,强化香港与其他新兴人民币离岸中心的合作,不断创新以人民币计价的汇率衍生产品,缩小在岸与离岸市场利差,削弱投机性资本活跃性,促进在岸和离岸汇率市场的稳定。此外,内地要进一步推动外汇市场、股票市场、债券市场、保险市场等双向有序开放。要支持更多合格境外机构在国内进行投资,不断扩大QFII和RQFII的可投资范围,通过引进境外中长期资金,优化投资者结构,促进更多的增量资金进入外汇衍生品市场。要鼓励QDII和RQDII使用人民币开展境外投资,进一步拓宽人民币输出渠道。

(四)稳步推进人民币国际化

中国综合国力已经跃至世界第二,人民币国际化程度和国际地位却相差较远,加快人民币国际化进程的呼声不绝于耳。但人民币快速国际化一定会加大人民币汇率短期异常波动风险。因此,人民币国际化进程应稳步推进。在人民币加入SDR和“一带一路”的新形势下,巩固并扩展与“一带一路”沿线国家或地区进行货币互换协议,支持人民币纳入其外汇储备,优化人民币跨境业务政策,完善人民币国际化基础设施。目前,人民币的流入远远大于流出,人民币流动性有待进一步加强。可以通过在对外投资和对外援助过程中使用人民币进行结算,被投资国从我国采购或引进项目、物资、技术、人力和服务等应使用人民币进行结算,逐渐扩大人民币的国际使用网络,增加人民币流动性。

四、结 语

人民币汇率波动已经是新常态,中国是一个开放的经济体,人民币汇率会受到很多因素的影响,人民币汇率只有出现波动,才能准确反映出市场的供求关系,但要防止人民汇率出现异常波动的情况,人民汇率频繁异常波动可能会引发系统性风险,不利于我国金融稳定。希望本研究能够为帮助监管部门完善汇率管理框架，以及应对人民币汇率异常波动贡献微薄之力。□