债务融资对港口企业绩效的影响

刘 宁

（山东高速轨道交通集团有限公司 济南工程分公司，山东 济南 250098）

1 引言

某港为实现打造现代化亿吨大港的远大目标，近年来取得了一定的成绩，但是它的正常经营仍然处在自有资金远不能满足项目资本金需求、融资工作形势严峻的困境当中。作为港口建设资金主要支撑的债务融资尤其是银行借款陆续进入偿还高峰，还旧借新工作迫在眉睫，居高不下的资产负债率突显某港口当前复杂、严峻的资金形势。

然而，在某港正常的营运中只是关注债务资金能否满足经营需求，却忽略了债务的另一种作用。债务不仅是企业的一种融资方式，其本身更是一种公司治理机制（Jensen，1986）。那么，当前的债务融资现状会对港口的绩效产生怎样的影响？笔者将更多的从债务作为一种治理机制的角度阐述债务融资对某港绩效的影响，为其融资工作提供一定的理论依据，具有一定的现实意义。

2 债务融资对港口企业绩效的影响

债务融资是企业经营的一种典型特征。合理的债务契约结构能够有效发挥良好的治理作用，有利于实现企业绩效最大化。债务融资结构包括债务融资比例和债务期限结构，笔者将从这两方面分析债务融资对某港绩效的影响。

2.1 债务融资比例对某港绩效的影响

从融资成本上来讲，除了依靠内源融资外债务融资成本相对较低，根据优序融资理论，某港理应选择债务融资，是符合依据的。债务融资对某港的治理作用体现在以下方面：首先，港口企业属于资金密集型行业，对资金的需求较大，债务的增加将减少自由现金流量的存量，管理层掌握的资源就会相应减少，从某港绩效最大化的角度出发，将会减少私人利益，抑制了过度投资动机，做出更多的正确决策，对某港的绩效具有积极作用；其次，债务更是一种担保机制，由于法律和合同规定了必须在债务到期时，以一定的现金偿还债务本息，否则面临的将是诉讼或者破产。这样的硬约束能够促使管理者多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策。

表1 2016 年-2018 年资产负债率

债务是一把双刃剑，不是债务融资比例越高，企业价值就会持续上升，根据MM 理论可知，当资本结构达到一种平衡，在适当的区间内，增加债务比例有利于企业价值的提高，当超过最优负债比例时，尤其是当债务比例较高时，企业出现破产的可能性较大，则财务压力和破产成本的加重会对企业绩效产生负面影响。据表1 数据所示：某港近三年的资产负债率逐年升高，均值为73.23%，远远高于一般国际标准值（60%），居高不下的资产负债率加剧了某港还本付息的财务压力，并增加了某港的破产成本，财务压力和破产成本势必增加某港的经营困境，再加上债务的杠杆作用，将进一步扩大财务压力和破产成本对某港绩效产生负面影响。

2.2 债务期限结构对某港绩效的影响

首先笔者先介绍一下某港的债务融资期限结构状况：

表2 2016 年-2018 年某港债务融资期限结构

由表2 可知，从2016 年-2018 年的数据显示，短期债务占负债总额的比例均值为49.85%，长期债务占负债总额的比重均值为50.15%，按照债务的期限结构来看，长期债务的比重较大，短期债务的比重相对较小，但是一年内到期的非流动负债比例近两年较大。从债务的种类来看，某港的债务融资方式还是以银行借款为主，有较少比例的债券融资和融资租赁，长期借款的比例要多于短期借款，说明某港在银行信贷上比较符合银行的信贷标准，较容易取得长期银行信贷。

长、短期借款在公司治理中能发挥不同的作用，那么在某港中债务期限结构的治理作用是怎样的呢？

2.2.1 从债务期限结构上来讲，长期债务占得比重相对较大有利于某港的正常、平稳的经营。从行业特征来讲，某港资金需求大，建设期和投资回收期长，对融资的期限要求更大，特别是对长期融资需求更大。而短期债务特别是短期借款到期日近，很容易出现无法在到期日按时偿还本金的情况。只有在能够顺利到期续贷的前提下，企业才会选择以短期借款为主的负债结构，相对于长期借款而言，虽然短期借款具有节约利息成本的优势，但对银行等金融机构太过于依赖，若遇到货币政策调控，尤其是货币紧缩政策，很容易出现资金链断裂。对于某港而言，负债以长期负债(长期借款或债券)为主，能够减少流动性风险成本，有利于企业绩效最大化。

2.2.2 债务期限往往与资产期限是相匹配的。一般而言，长期债务融资用于投资长期资产，短期债务用于投资短期资产。当面临新项目资产投资的融资时，公司也面临着一个新的问题，即随着现存资产的到期如何为现存项目资产投资进行再融资的问题。如果选择的债务期限与这些资产的寿命相吻合、匹配，公司债务代理成本将大大降低，这样有利于企业绩效的提高。某港属于固定资产等非流动资产所占比例较大的行业，投入使用后，使用期限非常长。固定资产的投资离不开较长期限的融资，如果仅仅存在中短期融资，那么某港势必会面临再融资的问题，进而会面临投资不足的困境。因此，某港选择较大比例的长期债务能够减少投资不足带来的风险和成本，有利于绩效的提高。

2.2.3 选择合理的债务期限结构也是某港避税能力的体现。因为选择长期对短期债务产生了回购或再发行这一债务的纳税时机选择权，选择长期债务也能产生更多的债务税盾。尽管源于展期短期债务的交易成本变高，但并非所有的公司都能发行长期债务。某港可以利用长期债务税收优势合理避税，减少财务费用的支出，对某港的绩效具有积极作用。

3 总结与启示

笔者通过分析债务融资的治理作用对某港绩效的影响，为某港未来的债务融资工作提出以下建议：

3.1 优化债务融资行为，合理安排融资结构

某港在债务融资中应合理的确定债务融资比例，保持合理的负债结构和债务期限结构。选择的债务特征要和某港的实际经营状况相匹配，实现风险和报酬的最优组合。一方面，充分考虑债务的来源结构。随着资本市场的发展，企业举债的方式已从单一的银行借款渠道向多元化迈进，某港可以考虑其他的融资渠道，比如，发行债券或者向资本市场拆借等等。另一方面，合理安排债务期限结构。短期借款资本成本较低，风险大，但是长期借款与之相反。某港应权衡风险和收益的搭配，确定合理的筹资比例。

3.2 分析利率走势，准确把握债务资本成本

某港在债务融资过程中可能会面临利率波动带来的风险，而利率水平的高低直接影响到资本成本的大小。某港应根据利率走势来作出合理的融资安排。当利率相对较低时，债务融资成本相对较小，可以考虑增加融资规模。当利率相对较高时，则应减少融资或者选择继续的资金。

3.3 从某港的实际情况出发，制定合理的还款计划

某港的港口建设资金主要依托债务融资，尤其是银行信贷，为了减少债务融资带来的财务风险成本和经营风险，还款计划的制定要充分考虑影响负债的各项因素：把速动比率控制在1:1 以下，流动比率保持在2:1 的安全区域，以保障在短期内有足够的资金偿还短期债务。长期债务一般依靠长期资产偿还，应将利息保障倍数保持在大于1 的水平，不然偿还本息难以为继。