基于铁矿石套期保值下财务风险的研究

栾世红 崔迎迎

〔内容提要〕 近年来，中国的钢材企业呈现出产能过剩的弊端，铁矿石作为钢材的主要原材料之一，在钢铁企业中发挥着至关重要的作用。但是，由于我国铁矿石资源匮乏，国内钢铁企业的铁矿石高达98%都是来自国外三大矿山，铁矿石价格波动较大，易受环境、不可抗力、政治等因素的影响，如巴西溃坝事故、飓风损坏码头等。因此，国内钢材企业需要运用铁矿石期货等金融衍生品来转移或者对冲原材料价格波动所带来的的风险。基于此，本文在分析套期保值与财务风险管理的基础上，通过研究企业对中国铁矿石套期保值的操作原则、操作方式等作进一步分析其对财务风险的影响，并给出合理的建议。

〔关键词〕 铁矿石期货 套期保值 风险对冲

钢铁产业是我国现代产业的重要组成部分，钢铁工业在建设社会主义工业化进程中一直扮演着重要角色。钢铁作为仅次于原油的第二大商品品种，其供、产、销量都是相当巨大的。从近几年全球粗钢产量排名来看，中国稳居首位。近几年，在国内供给侧改革、固定资产投资速度缓慢、原材料价格逐渐上涨、利润率降低、产能过剩等因素的交错影响下，钢材供求关系发生了变化，价格呈现较大波动，钢铁企业的避险需求日益增强。截至目前，钢材期货发展已有铁矿石、螺纹钢、焦炭、热卷等十多个品种。钢铁原料成本中占比最大的是铁矿石，由于对外依存度高且没有自主定价权，导致钢铁企业生产成本越来越高。

一、套期保值与财务风险

1.套期保值。套期保值是指交易者为了预防现货市场中所面临的的价格风险，在期货市场上做一笔与现货市场数量相近，方向相反的交易，从而冲抵当前现货市场的价格变动所带来的风险，由此实现风险转嫁目标的交易策略，这无疑也是期货市场的关键职能所在。由定义不难发现，这种风险管理方法实质上是既包括风险转移也包括了风险对冲，把期货市场视为转移现货价格风险的市场，通过期货合约中交易商品的替代品，对此实施提前购入并对未来购入的产品价格实施锁定。购进亦或是出售现货的过程中，在市场买卖等量的期货，从而两大市场对相同产品实施等量而反向的交易行为。

2.财务风险。财务风險的含义是指在企业的所有财务活动中，因为内外部环境的变化和各种难以估计因素的发生而导致财务系统运行与预期财务目标存在一定差距所产生经济损失的可能性。从资本运动过程的角度出发，可以将其划分为筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险。公司财务治理的核心就是资本运动，根据资本运动的治理可以帮助企业实现其目标，即价值最大化。

二、钢材市场风险分析

我国钢材市场所面临的的风险有很多，如钢材价格波动幅度大、铁矿石等原材料的价格上涨、原材料对外依存度大、产能过剩等风险。近年来，钢材价格水平整体低迷，而我国钢材产量接近全球一半，国内钢铁生产企业面临着诸多风险，这些风险亟需规避和转移。

1.钢材价格波动大。近几年，在国内供给侧结构性改革、房地产投资速度缓慢、产能过剩等因素的交替作用下，钢材的国内外供求关系发生了较多变化，价格呈现了较大的波动。从近几年钢价走势来看，主要支撑价格上扬和导致价格下跌的因素无外乎基本面的变化，从2016年的供需错配，到2017年的取缔地条钢，再到后期的“2+26”限产，都在供应层面支撑起了钢价的上行。

2.原材料价格高。国际铁矿石价格历来都是由力拓、必和必拓以及淡水河谷三大矿山控制，虽然我国是铁矿石需求大国，但是在铁矿石定价上的话语权有限。中国钢铁行业是一个规模巨大且需求较多的行业，在历年的价格谈判中都要面临众口难调的困境。2019年上半年，铁矿石表现最为抢眼，在钢价下跌之时亦是矿石“撑起”了钢材的成本，使得钢材市场没有继续深跌，同时也在信心上给予了钢市一定动力。但对于铁矿来说，上半年可谓“一波三折”，VALE矿难、飓风损坏码头等事件使得矿市一度进入纷争期，随后港口库存的快速回落使得铁矿直上100美金，达到了近几年的新高价格。另外，港口库存问题也成为原材料价格变化的原因之一。从近期情况来看，目前45个港口库存处于偏低位置，已近1.1亿吨，不过随着前期的影响逐渐消退，铁矿产量和运力都逐渐恢复，整个供应量和港口到货将有一定的增加，同时港口库存的下降幅度也会明显收窄。主要原因在于国内环保限产加大力度，不少城市因为空气质量问题被问责，这使得环保政策不得不更加严格，再加上供应量的增加，无疑会让整个港口铁矿库存逐步回升。

3.原材料对外依存度大。在自然资源方面，我国拥有丰富的煤炭资源，煤炭总储量约为1145亿吨，排名世界第三。在铁矿资源方面，虽然我国铁矿的储量很大，但是很大部分的铁矿品位较低，称之为“贫矿”，很难满足国内钢铁厂的使用需求，因此每年我国都要从海外大量进口高品位的铁矿石。2018年全年我国铁矿石进口量达到了10.38亿吨，是世界第一大铁矿石进口国，其中宁波港、日照港和曹妃甸港是中国前三大铁矿石进口港。自然资源的分布具有地区间的不均衡性，就像西亚波斯湾地区集中了大量的油气资源一样，全世界的铁矿石分布严重失衡。澳大利亚和巴西是我国铁矿石的主要进口来源，由于2018年巴西矿山的溃坝事故，使得淡水河谷公司减产，间接使得我国铁矿石价格出现了明显上涨。

4.产能过剩问题突出。在国际上，产能是否过剩已经成为判断产能利用率的一般标准。依照这种标准，我们可以将产能利用率划分为四个部分（见表1）。钢铁行业通过长时间的发展与积累，为当地的GDP奉献了很大的力量，但很多企业竞争性的释放产能加速了产能过剩现象的出现。在固定资产投资速度缓慢增长的条件下，产能过剩已经成为钢铁行业必须面临的难题。另外，对于钢铁行业而言，高炉开工率可以近似代替产能利用率。

三、期货市场风险分析

钢材市场不仅现货风险大，而且钢材期货市场的风险同样不能忽视。钢材的期货市场风险主要是因为期货的两个基本特征：一是预期性。从期货交易本质上来说是对未来预期的交易，如果预期正确就可以获利，但是预期错误就意味着亏损。要做到对未来市场预期正确，就必须要对市场展开全面研究和深入分析。然而，很多企业却将人力、物力、财力都重点放在具体业务上，没有精力深入研究分析市场，因此其对未来市场难以作出正确的判断。二是杠杆性。绝大部分的期货交易都是“以小博大”，而且很多都不需要进行实物交割，盈利则多盈，亏损的话也会亏很多。期货交易可以使收益放大，也可以把亏损扩大。

钢材期货的设计原理是为了规避市场价格风险，但是这一点却被有些企业所忽视，其实质上是把风险转移给了某些投资者或投机者。钢厂、贸易商参与期货市场应该要坚持套期保值的原则，通过套期保值的方式进行期货交易，既能对冲现货市场风险，也可以适当规避期货市场风险，每个企业应当根据其自身生产经营情况制定出完善的套期保值方案。

四、铁矿石期货套期保值对财务风险的影响分析

1.利用铁矿石套期保值“锁成本”。期货市场的功能包括价格发现、套期保值。套期保值的最初目的是促使企业得以正常的生产经营。当螺纹钢的价格上涨到一定程度时，如2019年初螺纹钢期货价格为3400元/吨左右，铁矿石期货价格为700元/吨左右。依照改价格计算，利润应在200元/吨左右，因此企业可以在上海期货交易所（简称“上交所”）做空螺纹钢期货，同时企业在大连商品交易所（简称“大商所”）做多铁矿石期货，这样就可以实现利用铁矿石期货交易进行“锁成本”的作用。另外，我国国内的钢材市场不仅可以利用期货市场交易进行风险对冲，出口钢材也同样可以进行这种操作。以沙钢为例，2019年沙钢钢材出口数量翻了一番，预估每月会出口钢材大约40万吨，但因为钢材出口是订单式生产，需要一段时间，所以企业在9月份时已经接12月份的订单，企业可以利用大商所的铁矿石期货进行套期保值实现风险对冲，提前锁定原料成本。

2.利用铁矿石套期保值“锁利润”。2019年上半年，铁矿石价格持续不下，铁矿石主力1909合约大幅拉升，收报873元/吨，续刷五年来的新高。由于市场供应紧张的预期持续，6月份铁矿石价格持续强势运行，单月上涨超过15%，原材料的大幅上涨促使产业客户的利润得到了压缩。以国内某大中型钢厂為例，该企业在2019年上半年行业整体利润下降的背景下，利用期货工具实现利润环比增长超45%，而同期行业平均利润仅为4%左右。经统计，大中型钢厂的套保比例约在20%～30%左右，贸易商套保比例更是几乎达到100%。据某铁矿石现货交易平台统计，期货上市后，15：00以后成交的铁矿石贸易从34%提升到80%以上。正是因为铁矿石期货的良好发展，吸引了越来越多的产业客户积极参与，铁矿石期货已经成为部分产业客户必不可少的风险管理和现货经营工具，越来越多的现货贸易参考期货价格定价。

五、利用铁矿石进行套期保值的建议

1.健全套期保值管理制度、完善内部控制体系。健全的套期保值管理制度与完善的内部控制体系是有效进行铁矿石套期保值的基础，企业要在竞争激烈的市场环境下得以稳健、长远的发展，势必要掌握期货市场的运作模式。

2.提高与期货机构的沟通力度，加强信息传递。实体企业因为其自身的条件具有局限性，应该加强和正规期货机构的联系与沟通，促进市场信息传递。

3.加大市场监管力度，加强市场正面宣传。健全期货市场的法律法规，制定积极正确的鼓励政策，有利于期货市场的稳定发展。

4.重视期货行业人才建设，培养期货专业人才。近年来，期货行业发展迅速，但由于期货行业对专业性要求严格等原因，期货专业人才紧缺。各级期货机构应呼吁加大期货的教育力度，重视期货人才培养工作。

（作者单位：沈阳建筑大学管理学院）

责任编辑：宋 爽