我国棉花期货市场的套期保值研究

张维玮

[摘要]期货合约是指在交易所交易的、协议双方约定的在将来某个日期按照事先约定好的条件（包括交易价格、交易地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。期货市场就是进行期货合约买卖的有组织、有秩序的市场。期货市场主要分为商品期货和金融期货。而商品期货又分为农产品期货和金属期货。农产品期货主要包括大豆期货、棉花期货、小麦期货等。套期保值这种期货市场的基本功能，使得在期货市场中进行交易的交易者可以利用期货合约降低或转移进行商品交易时所承担的价格风险。棉花在我国期货市场上的上市时间虽然不长，但是棉花期货市场在中国期货市场中占有很重要的位置，对于中国国民经济也起着相当重要的作用。

[关键词]期货市场；套期保值；商品期货

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.075

1 引 言

农业在在社会生活中占有相当重要的地位。中国是一个人口多、耕地少的国家，仅有全球7%的耕地，但是要解决全球1/5的人口的吃饭问题。曾经国外有人曾担心“谁来养活中国”？而中国做到了自己养活自己。棉花种植是中国农业的重要组成部分，也是中国数千万棉农收入的主要来源。然而，由于棉花这种农作物容易受到环境、病虫灾害等不确定因素的影响，这使得棉花的质量和产量产生不确定性，因此在市场上进行交易的时候价格也不相同。交易者通过在期货市场上买卖棉花期货合约，提前确定了棉花的价格，降低了因为价格不确定所带来的风险，进一步确保了种植者收益的稳定性。

2 期货市场套期保值

2.1 期货市场

期货市场其实就是指期货交易所。期货交易所就是进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心部分。期货市场在一定程度的成熟下上相当于一种完全竞争的经济学中最理想的市场形式。因为期货市场进行的是期货合约的交易，因此期货市场并不会在达成协议时立即进行交易，而是在现在约定在未来某一时间进行交易。期货市场的参与者发你别是生产投机者、经营者和套利者。期货市场的第一个运行特征是交易在有组织的交易所内进行，交易双方并不直接接触交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和卖方的买者，匹配买卖、撮合成交、集中清算，很大程度地提高了市场流动性和交易频率，降低了违约风险。

2.2 期货的套期保值

期货的套期保值是指交易者运用期货市场的特性，转移交易时所承担的价格风险，把准备未来在现货市场上进行买卖的商品用同等数量价值的商品的期货合约进行代替，是一种十分保险的交易方式。

期货的套期保值可以分为多头套期保值和空头套期保值两种类型。

空头套期保值：空头套期保值也被称作卖出套期保值，空头套期保值是指交易者为了降低自己在商品现货市场上由于商品因为各种原因导致商品现货价格下跌而造成的损失，所以在商品的期货市场上卖出与再现货市场中交易的商品现货数量价值相等的期货合约。[1]空头套期保值交易者持有空头头寸，只有担心价格下跌的投资者才会运用空头套期保值的方法，比如在现货市场持有现货多头头寸的投资者会在期货市场上持有空头头寸来进行套期保值，这样对投资者而言，确定未来的卖出价格有了很大的保障。[2]因此，空头套期保值又被称为“卖空保值”或者是“卖期保值”。

多头套期保值：与空头套期保值正好相反。多头套期保值是指交易者为了降低由于在现货市场上由于各种原因导致该商品现货的价格上涨而造成的风险才会采取多头套期保值的方法。空多头套期保值交易者持有多头头寸，只有担心价格上涨的投资者才会运用多头套期保值的方法，比如对于计划在未来的某一时刻买入一定量标的资产的投资者或者是已经卖空标的资产的投资者来说，在期货市场上持有多头头寸来进行套期保值，这样对投资者而言，对于确定未来的买入价格有了很大的保障。

2.3 套期保值

套期保值，简单来讲就是说商品经营者在现货市场进行商品买卖的同时，为了保障自己的利润同时在商品期货市场上以与在现货市场上进行买卖的商品的数量价值相当的期货合约进行期货合约的买卖。套期保值之所以能够规避风险的基础是以下两个原理。

2.3.1 同一种商品，期货价格和现货价格的变动趋势基本一致

对于商品的供求关系有着许多的影响因素，但是同种商品的现货市场与期货市场中影响商品供求关系的因素是大致相同的。当某一种因素影响商品期货价格的变化的时候，这种商品在期货市场的价格也会一起发生变化。但是，不同的商品的品质会受到很多不确定因素的影响，这也会导致商品期货与现货价格的发生比较不稳定的变化。

2.3.2 期货价格与现货价格将在期货合约到期日趋于一致

期货合约可以通过到期交割结算和平仓两种方式来进行交割，在实际交易中，绝大多数的期货合约都是经过平仓来完成交割的，对冲平仓的目的就是为了使商品在现货市场上的价格和在期货市场上的价格相同，这样一来，在期货合约到期日，现货价格和期货价格就具有了收敛性。在合约的最后交易日，如果商品的期货的价格和现货价格并不相同，那么这时候交易者就会选择在商品的期货市场和现货市场选择在价格比较低的一方市场买入然后在价格比较高的市场上卖出，这样通过在两个市场中买卖价差来保证利润降低风险进行无风险套利。但是最终这种套利形式也会让商品在期货市场上的价格与在现货市场上的价格相等。[3]

2.4 套期保值的作用

套期保值的主要功能具体体现在以下几个方面。

2.4.1 转移或降低由于现货价格不稳定而带来的风险

对于企业的生产经营者而言，期货的套期保值功能为企业生产经营者提供了转移或者降低由于商品在现货市场当中由于价格的不稳定而所承担的风险。这帮助了企业生产经营者提前确定了商品的经营成本，从而有利于商品经营者确保商品买卖的预期利润。有利于企业生产经营者通过预期利润制定和改善经营策略并且实施相应的计划。

2.4.2 节约成本，增加了可用资金额，提高了企业的信贷能力

由于期货的套期保值帮助企业生产经营者提前确定了商品的经营成本，这样企业的预算就不会超出也节省了一部分的资金。同时，这也为企业经营者利用较少的资金来控制较大的资产提供了可能性。这样一来，企业的借款能力和信用评级都得到了一个较大的提升，是的企业可以从银行或者其他的资金市场获得更多的融资。

对于期货交易者而言，最重要的就是完成价格风险的转移，经过期货套期保值的交易，将风险转移给了期货市场的投机者进而降低了自己在现货市场中所承担的风险，从而获得利润。

3 我国棉花期货市场

3.1 棉花的特征

3.1.1 棉花的基础知识

棉花是一种重要的天然植物纤维，在各国农业中占有很重要的地位，对于各国纺织业起着决定性的作用。棉花的生长周期为一年，一年只成熟一次，因此和其他的农作物相比较，棉花的生长周期比其他的农作物要长。而且，棉花这种农作物受到自然环境的影响也非常大，例如虫害。棉花的品种也并不是很多，只有亚洲棉、非洲棉、陆地棉、海岛棉四个棉种。

3.1.2 棉花的生产和消费

目前，世界上主要的棉花生产国家有美国、中国、印度等七个国家。我国既是棉花的最大生产国之一，也是棉花最大的消费国。我国的棉花进口量和出口量差距十分大。棉花的进口量要远远超过棉花的进口量。

3.2 棉花期货上市及其意义

棉花是纺织行业的根本，纺织行业对于棉花的依赖程度非常之大。由于棉花这种农作物生长周期较长的特性和我国对于棉花的需求之大的原因，棉花在我国的国民经济中占据着十分重要的地位。为我国纺织业提供了保障。

棉花这种农产品具有产量大、品质易区分、方便储存、便于运输等的特点，但也因为棉花的生长受到许多外部因素的影响，棉花的价格也会比较不稳定，因此棉花这种商品非常适合期货交易市场。将棉花这种商品运用于期货交易，可以通过商品期货市场的套期保值功能让企业经营者通过期货市场的价格引导棉花现货的采购，降低了企业经营者的成本，节省了资金。而且因为期货市场的期货合约的履行由加以所或者是清算机构提供担保，交易过程中，交易双方一旦出现一方违约的情况，另一交易方并不会受到什么影响，这也就避免了违约风险，提高了履约率。

棉花在期货市场中的交易帮助企业增加了利润，加强了企业在行业中的竞争能力，稳定了棉花的价格，农民的收入也有了一定的保障，有利于国家对于棉花产业进行及时、有效、科学的宏观调控，也是的我国棉花价格与世界棉花价格趋于一致。

4 我国棉花期货套期保值

4.1 数据的选取

本研究的棉花期货价格数据和现货价格数据都来自于Wind资讯。本文采集了棉花从2015年1月5日至12月24日区间段的数据。使用Eviews 3.0进行进一步分析。

4.2 ADF检验

第一，运用Eviews软件，输入商品期货与现货的数据后，进行趋势图的分析，可以得到，棉花在期货市场的价格和现货市场的价格是有一定时间趋势的，而且有明显的波动。

接着检验棉花期货和现货的平稳性可得，分别在1%、5%和10%的置信度水平下，棉花的现货价格和期货价格的平稳性检验的单位根检验值都大于0.05的临界值，说明棉花的现货与期货价格是不平稳的。

第二，利用差分法调整。利用差分法对之前的结果进行调整，可看出，分别在1%、5%和10%的置信度水平下，棉花的现货价格和期货价格的平稳性检验的单位根检验值都小于0.05的临界值，说明棉花的现货与期货价格的一阶差分是平稳的，都属于平稳过程。

在序列X、Y是平稳的。

4.3 协整检验

进行协整性检验可以发现，序列e是平稳的，说明现货序列和期货序列协整，即棉花新货价格与期货价格存在协整。

4.4 运用普通最小二乘法计算最优套期保值比率

运算得到最优的套期保值比率为0.787637。

4.5 总结前面的实证结果

通过进行协整检验得到，棉花的现货价格和期货价格存在协整，所以棉花的现货价格和期货价有着较为明显的均衡关系，且这种均衡关系是长期的。[1]通过棉花的现货与期货价格的这种关系，如果政府可以及时有效地进行引导，那么棉花在期货市场中的作用会更进一步，对于改善棉花的种植和棉花产业的产业结构也将有很大的好处。

商品生产经营企业通过棉花的期货交易，提前确定商品在现货市场未来的销售价格，保证了经营收益。一方面稳定了商品生产经营企业的经济收入；另一方面也推进了现代农业的发展。

随着我国自1990年10月经由国务院批准成立郑州粮食批发部标示着我国商品期货市场的成立以及至今为止的发展，同时经过实践我国的期货市场也越来越完善，在国际期货市场中的地位也在不断提升，慢慢成长成全球最大的商品期货交易市场和第一大农产品期货交易市场。而棉花期货作为我国农产品期货的重要组成部分，对于我国期货市场的进一步发展依旧起着举足轻重的作用。

参考文献：

[1]湛辉.我国股指期货对上证180ETF套期保值绩效研究[D].成都：西南财经大学，2012.

[2]潘樾.我国期货市场期货价格发现功能的实证研究——以上海期货交易所黄金期货为例[J].时代金融，2010（7）：44-46.

[3]张敏洁.W线缆公司原材料采购策略研究[D].上海：上海交通大学，2011.