混合所有制改革对企业绩效的影响——基于中国中药的案例分析

(广西大学 广西 南宁 530000)

一、引言

中共十八届三中全会通过了积极发展混合所有制经济的决定，并将它作为我国基本经济制度的重要实现形式。通过发展国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，有利于各种所有制资本公平参与市场竞争、取长补短、共同发展。

发展混合所有制经济，增强国有经济的活力和影响力，积极参与到市场化的竞争中，同时推动非公有制经济发展。在市场竞争越发激烈的情况下，混合所有制改革是国有企业谋求新发展的重要途径，是深化国企改革的突破口，受到政府和企业的高度重视。国有资本采用多种形式与非公资本混合，实现股权多元化，是混合所有制改革的鲜明特征。

二、文献综述

国内外的研究中，大多数学者都认可混合所有制改革对绩效的提升作用。Boardman和Vining等人对西方国家国有企业的民营化问题进行研究，得出国有资本在民营化后的公司对公司业绩有正面影响的结论。Mei Yu研究了企业国有与公司绩效之间的关系，通过对2003～2010年间中国上市公司的分析，发现企业国有对公司的绩效影响呈U型。

国内学者李维安认为国企的混合所有制改革实现了国有资本与民营资本等非国有资本交叉持股、相互融合，可以将国有资本的资本优势与民营资本的灵活市场机制优势合二为一，从而产生良好的治理效果。包刚以为混合所有制企业拥有多元化的投资主体，能为企业提供更加多元化的资源，有助于降低外部环境不确定性对企业财务绩效造成的负面影响，进而有助于企业绩效的提升。

三、案例介绍

(一)中国中药公司介绍

国药集团是国内医药健康领域规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药企业，由国务院国资委直接管理，是我国唯一一家进入世界500强的医药企业。2014年，国务院国资委将国药集团确定为首批混改试点企业。

中国中药是国药集团旗下以中药业务为主的子公司，其前身是中国药材公司，成立于1955年，在计划经济时代，负责全国中药材的产、供、销综合平衡与管理。

(二)混改动因

生存压力是国药集团中药板块混合所有制改革的根本原因。中药产业作为一个传统产业，彼时国内企业多数规模小、产业结构不合理、发展受限。当时国药集团的化学制药和生物制药都凭借着国有资产的优势在行业中占据垄断地位，而中药板块的发展却不如人意，2010年中国中药5000万元左右的利润大都是变卖子公司的资产所得，而非营业所得。

在严峻生存压力下，只有在体制机制上进行根本改革，走出一条在充分竞争环境中快速发展的道路，才能使企业焕发新的活力。国药集团为增强中药板块市场竞争力，实现全产业链发展，开始了中药板块的混合所有制改革。

(三)混改过程

2013年，国药集团通过并购重组了香港红筹上市公司盈天医药(现更名为“中国中药”)，与民企合作搭建国药集团中药发展平台，加大中药相关领域的研发。并购完成后，盈天医药由民营企业转变为国有控股、民营股东和公众资本参股的混合所有制企业。

2013年中国中药收购同济堂中药公司全部已发行股本，交易对价为24.6亿元；2015年，中国中药又以87.36亿的价格收购天江药业87.3%的股权，占据了国内中药配方颗粒市场的最大份额。通过收购同济堂和天江药业，中国中药成为国内最大的重要制造企业之一。

四、案例讨论

本文主要从财务绩效和非财务绩效两个方面进行讨论，探究混合所有制改革对企业的影响。

(一)财务绩效

表1 中国中药历年资产总额、营业收入与归母净利润 单位：亿元

混合所有制改革给中国中药带来了业绩上的提升。由表1可看出，2015年中国中药的资产总额同比增长了241.88%，主要原因是收购了天江药业。2014年中国中药并购了同济堂后，营业收入和归母净利润开始了大幅度的增长，到2018年中国中药营业收入突破百亿规模，达112.59亿元，同比增长35%，继续保持两位数增长，高于市场平均水平，归母净利润更是增长了十几倍。总的来看，2012-2018年，中国中药资产总额年复合增长率达64.05%，营业收入年复合增长率达 43.56%，进一步分析可发现收入增长主要得益于并购后的产品结构升级。

在三阶段并购完成后，中国中药对产品结构进行了完善，形成了中成药、中药配方颗粒和化学药为主的业务板块，中药工业销售规模、中药颗粒饮片销售规模及市场份额均在行业内达到第一。

表2 中国中药2015年产品营业额前五名

收购同济堂后，中国中药拥有了7个独家产品，其中5个属于同济堂的主要产品，成为了中国独家中药基药品种数量最多的企业。如表2所示2015年，中国中药成药业务版块中有5个单品销售额过亿，其中仙灵骨葆、颈舒颗粒和润燥止痒胶囊是同济堂的主要产品。由此可看出，收购同济堂带来的产品整合是中国中药的收入增长的一个重要原因。

表3 中国中药中药配方颗粒营业额及其占比 单位：亿元

天江药业是中国最早进入中药配方颗粒研发和生产的企业，被收购时可生产700余种中药配方颗粒产品，处于行业领先地位，按其收入占市场份额计，为中国最大的中药配方颗粒制造企业。由表3可看出，并购天江药业后，中药配方颗粒业务贡献营业收入占比逐渐增大，截至2018年，中药配方颗粒业务已经成为中国中药最主要的收入来源。由此可见，并购天江药业对中国中药的收入增长起到了重要的作用。

产品结构的完善以及产品线扩充提升了中国中药的盈利能力。

(二)非财务绩效

从研发情况、治理机制和战略布局看，混合所有制改革做出了突出的贡献。

1.研发情况

表4 中国中药历年研发支出 单位：万元

由表4知，混改后，中国中药的研发支出呈现大幅度增长，除17年外，增长率均在30%以上。中国中药通过整合盈天医药和同济堂的研发资源和技术，研发能力得到了一定的提升。2015年，中国中药集中江阴天江、广东一方及成药研发中心的科研力量，成立中药配方颗粒标准研究组，启动中药配方颗粒国家质量标准研究项目，保证创新力度，具有较强的可持续发展能力。

2.治理机制

中国中药治理机制的完善主要是体现在董事会和股权结构方面。

在董事会方面，母公司国药集团被选为中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业，在探索完善有效制衡、平等保护的法人治理结构方面有一定的成果。作为旗下中药版块最重要的平台，中国中药受到母公司较多的关注和影响。在国药集团的支持下，中国中药建立起规范的董事会，并在2013年开始采纳董事会成员多元化政策。例如曾为同济堂董事会主席兼首席执行官的王晓春，于收购后成为中国中药的执行董事。

混改后，中国中药总经理的选拔方式也发生了新的变化：一是由国药方推荐人选；二是由民营股东推荐人选担任；三是选聘的优秀职业经理人。选聘职业经理人坚持竞争择优，其选拔、任用、考核、激励方式都参照市场化的方式进行管理。

在股权结构方面，公司在并购民营企业时，采用了混合股权结构，即在保持控股地位的前提下，通过配发新股给予原民营股东一定比例的股权。

比如作为收购代价的一部分，中国中药配发股份给同济堂的前控股股东。此外，公司亦向天江药业两名前股东(亦为天江药业主要管理人员)配售将近两亿股新股，认购资金来源于中国中药支付的收购款。

中国中药通过将民营股东的利益和企业利益紧密结合在一起，保证企业的活力，继续支持企业的发展。

3.战略布局

中国中药通过有针对性的并购，补齐了中国中药长久以来的中成药板块业务短板，也在一定程度上加速了公司的围绕“中药大健康全产业链”战略目标进行行业整合的步伐。中国中药的发展战略为，择机涉足中医药市场不同领域，并将上下游各环节有机结合起来，直至覆盖整个产业链。

中国中药通过进军新领域，多层次开发中医药产业链。其主要方式是通过收购天江药业，成为中国最大的中药制造企业之一，在中药领域以及中药配方颗粒领域获得战略性布局，延长产业链。

延长产业链的原理是前身为中国药材公司的中国中药，可为制药子公司提供丰富的原材料，生产出来的传统中药饮片又可以和中药配方颗粒业务相结合进行生产，同样，中药配方颗粒可对中国中药原有生产的中成药产品起到补充作用，为中成药产品打开更多的销售可能性。

中国中药通过将上下游各环节有机结合起来，支持产业整合升级，扩大业务规模，丰富产品种类，成为一家可全面提供传统和现代中药产品的制药企业。

五、结论与启示

中国中药通过收购控股民营企业，功实现借壳上市，以并购重组的方式搭建中药融资平台，从治理机制、产品结构、研发能力、战略布局等多个方面提升了经营业绩，激活了内部机制。基于中国中药的案例分析，本文可以得出以下结论与启示：

第一，混改模式的选择。不同的企业处于不同的市场环境，因此混改模式的选择对企业混改成功与否具有较大的影响。在充分竞争的市场环境下，中国中药明确认识到资本市场是国有企业混改的重要支撑平台，强大的资金来源是重要条件，所以通过联合重组的方式，保障稳定的资金来源。同时联合重组能够实现股权多元化，提高公司治理的有效性。

第二，战略导向下的并购选择。中国中药在清晰战略目标的前提下，明确了其战略定位，制定了一系列的收购计划，比如收购盈天医药是为了搭建并购整合平台，收购天江药业能够帮助公司更快的进入新的领域。每一次收购都围绕着“发展大健康全产业链”的目标，具有较强的针对性，也有利于并购之后的整合，能否进行全面完整有效的整合是混改成功的关键点之一。

第三，国有资本与民营资本制衡。中国中药给予被收购企业充分的自主性和话语权，让其能够参与到公司治理中，调动积极性。通过将民营股东的利益和企业利益紧密结合在一起，充分发挥民营股东的作用，使得治理机制既有民营企业的活力，又有国有企业的规范，使企业发展充满内在动力。