矿山企业并购的财务风险问题研究

■肖永根

（河北省矾山磷矿有限公司）

引 言

结合实际调研可以发现，矿山企业并购很容易引发财务风险问题，如定价风险、融资风险、支付风险、整合风险。为尽可能解决矿山企业并购引发的财务风险问题，正是本文围绕该课题开展具体研究的原因所在。

1 矿山企业并购的财务风险问题分析

1.1 定价风险

很多被并购的矿山企业属于非上市公司，受信息披露不健全影响，在聘请专业审计机构和专业评估机构开展账务信息审计、实物资产价值评估的过程中，矿山企业并购不可避免的会出现定价风险。此外，对被并购矿山企业给出高出其原本价值的定价情况也较为常见，这会导致投资不能及时得到回报，被并购矿山企业存在的故意夸大价值问题也可能催生定价风险[1]。

1.2 融资风险

对于盈利能力良好的矿山企业来说，融资难度并不高，但具体实践中必须考虑融资结构的合理性和企业融资能力大小。矿山企业并购的顺利运行直接受到其融资结构合理性影响，如并购时产生的负债利息率高于并购后的实际经营利润率，并购企业便会面临按期还本的风险或支付利息的风险[2]。

1.3 支付风险

矿山企业并购存在多种支付方式，如采用现金支付方式，企业的运营压力往往会在短期内提升，现金流动性风险也可能因此出现。如被并购企业资产质量较高、流动性较好，这种现金流动性风险可在一定程度上得到削弱，否则该风险将对矿山企业带来较为负面影响。

1.4 整合风险

矿山企业并购会受到各不相同管理水平、内部文化的影响，管理层人事安排等问题也会带来较为深远影响，被并购企业存在的财务制度问题同样可能带来影响，由此催生的整合风险必须引起重视[3]。

2 矿山企业并购的财务风险问题解决对策

2.1 定价风险的防范策略

在矿山企业并购的定价风险防范实践中，需从针对性调查、目标企业价值评估、基于信号博弈论的价格谈判三方面入手。所谓针对性调查，指的是委派科技、财务、法律等相关部门工作人员参与并购，必要时需聘请会计师事务所、律师事务所等专业机构组建调查小组，以此实现对被并购企业信息的深入了解，债务担保情况、财务报表的真实性、资产质量属于调查的主要内容，以此降低信息不对称性，即可为定价提供依据；目标企业价值评估也能够较好服务于财务风险问题解决，具体实践必须做到全面收集信息，价值评估方法的优选也极为关键。全面收集信息需围绕政府部门的信息、并购的政策环境和市场环境展开，被并购企业的债务担保情况、财务报表信息、资产质量、获利能力也需要重点收集，信息的充分性和质量必须得到保障，可通过邀请专业机构参与并购活动转移一部分定价风险。价值评估方法的优选需结合矿山企业并购特点，对于矿山企业常采用的横向并购来说，可采用资产价值基础法进行价值评估，但该方法不适用于较大的市场波动环境。具体实践可综合运用多种评估方法，以此进一步降低定价风险；基于信号博弈论的价格谈判可动态化控制谈判风险，由建立风险控制谈判模型，即可基于信号定价博弈条件和报价信息，针对性优化调整还价策略，结合被并购方评估价值与报价的偏离程度，即可为是否接受报价提供依据，定价风险的更好控制可由此实现。

2.2 融资风险的防范策略

为有效防范矿山企业并购的融资风险，必须关注被并购企业负债情况、资本结构可能带来的不利影响，以此对并购资金的需求量进行科学预测并优选融资方式。在并购资金需求量的预测实践中，目标企业的购买价格、中介机构的费用、并购资金的使用成本、并购后的整合成本、税收成本均需要得到重视，以此结合不同并购阶段的资金需求，科学设计预算计划，真正实现资金的及时供给；融资方式优选需围绕资本结构入手，以此基于实现最大企业价值的资本结构，保证企业筹集所有资本存在最低的加权平均资本成本。矿山企业最优资本结构的决策需关注最佳负债点的控制，辅以无差异点分析法或比较资本成本法，即可完成成本最低的融资结构优选、获得税后资本利润率相等时的息税前利润点。在具体实践中，可采用无差异点分析法进行两种可供选择筹资方案的决策，如存在三种及以上可供选择的筹资方案，则应采用比较资本成本法。值得注意的是，无差异点分析法和比较资本成本法的应用均不能代表绝对正确的判别标准，矿山企业并购必须综合考虑各种因素选择融资方案，尽可能获得最优的资本结构。

2.3 支付风险的防范策略

作为并购融资的目标、对目标企业定价的结果，支付必须得到矿山企业的重视。对于矿山并购企业来说，支付方式的选择可在一定程度上分散和转移矿山企业并购的财务风险，因此企业必须关注合适的支付方式选择、支付时间的合理安排、支付环节税收筹划工作的优化开展。在合适的支付方式选择实践中，矿山企业并购常用的支付方式主要包括现金支付、期权支付、无偿划拨、杠杆支付、股权支付、递延报酬支付，不同支付方式面临着不同大小和类型的财务风险，因此矿山企业必须认识到支付方式选择过程本质上属于回避风险的过程。通过对不同支付方式的支付边界和支付成本进行分析，即可明确每一种支付方式所拥有的支付极限，支付风险的化解和分散目的可由此实现，财务风险问题也能够更好解决。但考虑到并购双方同时存在的最大化利益追求，矿山并购企业不应单独选择支付方式，应由双方协商确定支付方式，必要时可采用混合支付的方式同时满足并购双方需求，矿山企业可结合自由资金、自身股权和债权等实践情况，组合单一支付方式，以此提出双方均能够接受的支付组合；在支付时间的合理安排探索中，矿山企业需认识到支付风险产生与并购活动进程中的资金需求和并购融资的期限结构匹配程度联系紧密，因此必须关注并购资金的按时支付，以此降低支付风险，并购企业需做好资金需求时间和需求量的合理预计，以此优选措施降低风险，如采取分期支付的方式。分期支付可有效降低矿山并购企业的融资压力，并购后获取的利润也可用于并购价款支付，同时分期支付还能够较好实现相关虚假信息的及时发现，潜在的财务风险可由此更好规避；支付环节税收筹划工作的优化开展需围绕不同支付时间和支付方式面临的不同税务处理展开，以此设法降低税收成本。如采用换股并购方式，即可无限期推迟目标企业的收益纳税，现金支付方式则需要立即纳税。在具体实践中，如采用现金收购的方式，为增加折旧避税额，并购企业可设法增加资产的计税基础。因此，矿山并购企业的支付方式优选还需要关注收购后支付利息或红利需征收的收入税、接管时可能要缴纳的资本收益税。

2.4 整合风险的防范策略

为防范整合风险，矿山企业应从两方面入手，即整合计划制定和财务整合开展。整合计划制定需结合矿山企业并购涉及的巨大资金量，并关注管理、技术、资源、财务等多方面整合带来的挑战，以此在并购前结合战略意图，完成整合计划的提前制定，整合范围、时间、方式、人员委派等内容的详细安排也极为关键，整合工作由此即可在并购完成后及时有效开展；财务整合需重点关注税收筹划财务，被并购企业的资金管理、报表管理、会计核算体系、财务制度需要由经验丰富的专业人员负责，该环节的税收筹划工作也需要得到重点关注。

结 论

综上所述，矿山企业并购的财务风险问题影响深远。在此基础上，本文涉及的定价风险的防范策略、融资风险的防范策略、支付风险的防范策略、合风险的防范策略等内容，则提供了可行性较高的财务风险应对路径。为更好控制矿山企业并购涉及的财务风险，动态性的并购财务风险控制体系建设、基于模糊综合评价法的财务风险评估同样需要得到重视，这类探索能够较好服务于财务风险的控制。