高速公路企业资金分析及对策研究

肖 坚

（广东省高速公路有限公司，广东 广州 510623）

引言

广东省高速公路有限公司（下称“省高”或“公司”)成立于1985 年，是广东省交通集团有限公司（下称“集团”）的控股子公司，主要是对广东省境内的高速公路及其配套设施的投资、项目营运和管理。目前拥有21家全资、控股或参股单位，以及7 家分公司、8 个管理处。

为做好省高资金管理工作，实现省高全面协调可持续发展，本文结合省高当前的实际情况，在省高合并及其所管理单位的基础上，选择了其属下的汕汾公司、肇阳公司、罗阳公司、广乐公司、潮惠公司、广惠公司等六家单位进行重点调研分析。

对于上述六家单位，调研的内容和重点也有所侧重。汕汾公司、肇阳公司和罗阳公司为经营效益差的项目，如何以较低成本筹措资金，经营期再融资，防范债务风险，保证其持续经营，是其面临的一个急需解决的问题；广乐公司、潮惠公司和广惠公司，目前现金流较为充裕，如何充分利用其资金，降低财务费用，发挥资金效益，是其面临的一个主要工作任务。而从公司整体层面来看，面对公司资产负债率较高，有息负债金额较大，财务成本负担重；公司各项目之间经营情况、现金流量情况差异大，资金余额控制尚欠合理，资金管理难度大；未来还本付息压力大、不平衡，个别项目存在债务风险；以及市场筹融资环境变化快、难以预测等因素，如何未雨绸缪、深入研究、提前预测、准备预案，提出具体可改进工作的办法措施，如何科学理财，妥善化解债务风险，确实是值得我们去研究探讨的。

一、公司未来年度的资金情况分析

（一）公司各项目现金流量情况分析

因地域分布、投资规模及车流量等的差异影响，公司所属各项目间现金流入、流出情况存在较大差异。部分项目单位资金充裕，至经营期末预计有较大资金盈余；而部分单位现金流短缺，通行费收入不能满足经营支出和还本付息，至经营期末仍有较大额度的贷款未能偿还。主要情况为：

1.开阳、广惠、阳茂、潮惠等公司现金流预测情况较好，无资金缺口问题，且大部分年度资金盈余额度较大。

2.广乐公司整体现金流较充裕，但在拟实施大中修和还本高峰的2027至2032年间，将会出现临时性资金缺口；其他年度资金较为宽裕，盈余额度较大。

3.包茂公司由茂湛公司吸收合并后，茂湛项目的运营盈余缓解了包茂项目的资金缺口问题，但未能实现完全覆盖，在部分年度仍然存在资金缺口。

4.公司本部得益于广清（扩建）、深汕西（扩建）未来良好的收入预期，项目经营期整体资金较充实，但由于在建项目的资本金需求及债券和保险资金的集中到期偿付压力，2021 至2030 年间存在较大资金缺口。

5.肇阳、罗阳、汕汾、粤东、紫惠等项目，在项目经营期内各年度均呈现不同程度的资金缺口。至经营期末，仍有不同程度的贷款额未能清还。

（二）公司整体还本付息情况分析

至2018 年末，公司合并有息负债总额565 亿元，综合在建拟建项目建设正常融资的还本付息计划，在不考虑营运项目新增融资的前提下，合并范围内各项目2019 年至项目运营期末需偿还债务本金共约816 亿元，需支付借款利息共约392 亿元。

2019 至2030 年间，公司合并范围内各项目偿债需求较大，并逐年呈现震荡上升趋势。预计于2029 年达到峰值，当年预计需偿还贷款本金共约74亿元，此后将有所回落。

2019 至2030 年间，公司合并范围内各项目各年度付息需求基本保持在16 ～32 亿元之间，需求较大。在深汕西、茂湛等扩建项目完成后，融资需求减少且开始陆续还本，利息支出需求将逐步降低。

（三）公司建设项目资本金需求情况分析

公司目前管理的在建项目7 个，包括海陵岛大桥、兴汕一期、紫惠、深汕西扩建、阳茂扩建、茂湛扩建，以及参股的开阳扩建项目，预计投资总额共447 亿元。根据项目预计投资总额、资本金比例及公司投资股比，除按省市共建模式安排的省级和地方政府补助资金外，公司需自筹资金投作上述项目资本金的资金需求共约114 亿元。至2019 年8 月，公司已投入19 亿元，尚需筹措资金投入共约95 亿元。

（四）公司建设项目贷款融资需求情况分析

公司目前在建的海陵岛大桥、兴汕一期、紫惠、深汕西扩建、阳茂扩建、茂湛扩建、开阳扩建项目等7 个项目，项目建设资金的60%～65%需向银行申请贷款获取。按上述7 个项目的投资计划，预计将在2024 年前陆续提取到位。加上罗阳、广清扩建等已完工收尾项目的提款需求，2019 至2024 年间，各建设项目需提取银行贷款共约257 亿元。

（五）公司营运项目资金缺口需新增融资情况分析

公司部分营运项目单位，如肇阳、罗阳、汕汾、粤东、茂湛、紫惠等，未来仍然存在较大资金缺口，公司本部、广乐也有部分年度存在资金缺口。

经测算，为弥补资金缺口，在考虑新增融资的付息支出需求后，各单位2019年至经营期末需新增融资共约335 亿元。各年度融资需求有所波动，大部分集中于2019 ～2030 年间，其中出现两个峰值，分别是2021 年的31 亿元、2029 年的30 亿元。主要是2021 年公司本部因项目资本金投资较集中需增加融资约13 亿元、2029 年广乐因计划实施中修需增加融资约10 亿元。

（六）公司各项目货币资金余额情况分析

经统计，2019 年年初，公司本部及司属各单位（含代管的开阳、广惠）银行存款余额合计38 亿元，其中大部分归集存放于集团财务公司。公司各单位货币资金余额相对较大，在货币政策相对比较宽松的情况下，有进一步压缩降低的空间。

二、公司未来年度资金方面存在的主要问题

（一）各项目现金流量情况差异大，严重失衡、难以调剂。

公司所属各项目经营情况好坏参差，现金流情况差异较大：部分项目通行费收入高，资金充裕并有较大盈余；部分项目车流量少，收入无法满足经营支出及还本付息，长期存在资金缺口。

从未来五年（2019 ～2023 年）预测情况来看，在按净利润全额分红的前提下，阳茂、广乐、潮惠、开阳、广惠等公司分别有7.1 亿元、16.7 亿元、7.6 亿元、11.1 亿元和10.3 亿元的资金盈余；而公司本部、汕汾、茂湛、肇阳、罗阳、粤东、紫惠等公司则分别存在资金缺口44.2 亿元、8.8 亿元、10.6亿元、24 亿元、6.9 亿元、15.2 亿元和1.5 亿元。

由于各运营单位均为独立的法人公司，资金不能互相调剂使用；且资金充足的单位尽管账上有宽裕的资金，但无法超利润额分红，无法弥补本部资金缺口，从而导致各项目之间现金流量严重失衡、难以调剂。

（二）还本付息期相对集中，个别年度存在高峰期。

公司有息负债规模较大，未来几年投资较集中，债务规模还将相应不断增加。由于公司本部自身经营积累有限，自筹部分项目资本金需通过债务融资渠道解决，另外本部还要新增融资弥补营运项目的资金缺口，将导致债务规模不断增加，还本付息压力逐渐加大。

“十二五”以来较集中的项目建设投资，目前各项目将陆续进入偿债高峰，加之为筹措资本金和弥补项目资金缺口发行的债券、保债也将陆续到期待偿还。未来10 多年间，公司到期需偿付的有息债务本息逐步上升，2025 年需还本付息将高达83.4 亿元（其中本部42.3 亿元）、2029 年将高达92.7 亿元（其中本部32.4 亿元）。

（三）建设项目资本金需求尚未解决

公司在建的深汕西、阳茂、茂湛、开阳等扩建项目投资规模较大、建设成本较高，项目建设期比较集中，项目本身经营现金流无法满足集中支出的资本金需求，且公司还需负担提供资金解决部分项目营运资金缺口，建设项目的资本金筹措压力较大。按公司目前的在建拟建项目，预计尚需自筹资本金98.1 亿元，需逐年安排落实解决。

（四）部分项目存在较大的资金缺口，需再融资较为困难。

汕汾、粤东、肇花、阳阳、罗阳等营运项目，目前均无盈利能力，经营资金缺口较大，要通过其自身融资来解决资金问题较为困难，解决渠道未能得以落实。兴汕、海陵岛大桥、紫惠等新建项目预计建成通车后也将存在营运资金缺口。预计各单位2019 年至经营期末需新增融资共约335 亿元。

（五）未来市场融资环境不确定，融资成本难以预测。

目前公司整体融资成本的综合年利率为4.6%，比同期限的基准利率4.9%低。但不排除未来融资环境变化，贷款利率上调，致使公司融资成本上升的可能。由于公司有息负债规模较大，融资成本率的变化，将对公司利息支出和经营成果产生较大影响。

（六）各单位留存资金余额较大，财务成本负担较重。

公司所属各项目单位银行存款余额较大，如2019 年年初各单位（含代管开阳、广惠）合计为38 亿元，至2019 年5 月末仍为29.8 亿元。受存、贷款利率差异的影响，在公司负债额规模较大的同时，较大的留存资金余额，一定程度上造成资金的闲置沉淀。需进一步加强控制，减少沉淀，提高资金使用效率，以降低财务费用。

三、有关措施或建议

（一）统筹管理，科学理财，合理安排资金。

各项目单位需进一步加强现金流滚动预测，做好资金计划管理，合理统筹安排好资金，减少资金闲置，提高资金使用效率。同时也须确保按时还本付息，杜绝债务违约。

1.各单位应做好资金计划，合理控制资金余额。一方面，对各分公司应通过增加上缴通行费收入和申请拨付经费的频率，减少资金沉淀，以便公司本部可以统筹运用更多的资金；另一方面，对广乐、潮惠等资金较充裕且来源稳定的单位，在保证正常生产经营所需资金前提下，加强与贷款银行沟通，视盈余资金情况提前偿还部分贷款本金，提高还款的频率，以降低资金余额。

2.提高账户存量资金的收益水平。各单位应与各开户银行签订协定存款协议，或采取定期存款、通知存款等形式，提高存款收益率。就银行账户上留存的资金，特别是为了近期待偿但还未能协调提前还款的债务本金（如债券、保债等）而储备的资金，与银行（或财务公司）加强沟通，在确保资金安全的前提下，争取更优惠的存款利率。

3.对于资金宽裕的单位（包括参股单位），做好股东之间的沟通协调，在资金充裕的情况下，创造条件，争取提前分红、加快分红，实现股东利益最大化。

4.对财务状况较好的单位，应充分利用自身优质资产的再融资能力，申请成本较低、期限较短较灵活的贷款资金，置换利率高的长期贷款，长短结合、优化结构，降低财务费用。

5.在用好用活资金的同时，各单位还须加强现金流和债务日常监控，确保按时还本付息，杜绝债务违约行为发生。

（二）以丰补歉，实现项目间现金流相互调剂。

1.将公司系统内部的资金盈余与缺口的单位对接，考虑由盈余的单位将富余资金通过委托贷款方式提供给资金缺口单位使用。一方面缓解资金缺口单位的资金压力，解决其因财务状况差难以向银行等金融机构再融资的问题；另一方面减少盈余闲置资金，整体上减少对外融资额，降低整体资产负债率。

2.粤东、肇阳、汕汾、罗阳等项目长期存在资金缺口，考虑新增融资不能从根本上解决问题，仍需继续推进资产重组、资源整合。尽快完成潮惠与粤东重组，以使潮惠公司的盈余现金流可直接用于缓解揭普惠项目的资金缺口；并加快推进肇阳与罗阳重组、以及汕汾公司等资产重组，以通过调剂不同项目的现金流，实现以丰补歉，从而缓解肇阳、罗阳、汕汾等公司资金缺口问题。

（三）推进或储备适当的融资方案

1.根据对中期票据发行方案的可行性分析，及工行、农行对罗阳项目新增融资的贷审情况，积极推进中票40 亿元的发行申报，以及罗阳新增营运期贷款的再融资工作，以缓解公司本部和罗阳公司未来几年资金需求问题。

2.对长期存在资金缺口，自身确实无力再融资的项目，如汕汾、粤东、罗阳、肇阳等，拟由公司本部利用发行中期票据、保险资金债权投资计划或资产证券化等渠道融资后提供委托贷款；或请集团财务公司予以流动资金贷款支持；或请资金宽裕有盈余的单位提供委托贷款解决。

3.对出现临时性资金缺口的项目，如茂湛、广乐等，公司将指导协助其立足于自身能力解决资金缺口，采取包括增加银行授信额度、争取贷款展期或调整还款计划，以及申请流动资金贷款支持等融资方式，充分发挥优质资产的再融资能力。

4.在融资市场宽松情况下，各项目单位应抓住时机，积极加强与贷款银行的协商沟通，通过债务置换或展期等手段，延长债务期限，延缓近年的偿债压力；或通过调整还款计划，优化债务期限结构，对债务偿还高峰期进行“削峰”处理。

5.在市场环境收紧情况下，密切关注资金市场动向，科学分析判断利率走势。做好必要的资金储备，防范资金断链风险。

6.积极探讨开拓新的融资渠道，发行债券、发行中票、保险资金融资、融资租赁、资产证券化等。加强与金融机构沟通，寻找适合本单位的融资方式。

（四）控制投资规模，降低举债压力。

强化项目造价控制，挖掘潜力控制项目建设投资规模，以降低项目债务融资规模，减轻项目资金投入压力，进而减轻未来年度还本付息压力。同时稳妥安排投资进度，调整项目建设投资节奏，以减轻资本金和项目贷款的集中筹措压力。

（五）提请政府有关部门予以政策支持

向政府争取给予新建项目更多的资本金补助支持、适当提高收费标准、对长期亏损且扭亏无望或已资不抵债项目延长收费年限、以及就绿色通道减免政策对企业进行合理的补偿等，以支持项目建设任务顺利完成，改善公司持续经营能力。

（六）提请集团予以资金或优质资产支持

提请集团对公司如何筹集资金稳妥解决项目资金缺口问题予以指导；提请集团予以利润返还或给予优质项目、优质资产、资金及资源等方面的支持，或指导公司实施资本运作，以保持公司盈利，维持融资能力。

结束语

“资金是企业的血液”。笔者通过对公司目前资金的现状、发展趋势、存在问题及影响情况等进行深入的分析研究，并提出相应的解决措施及对策。笔者认为高速公路企业资金需求大、债务基数大及项目之间现金流量不平衡差异大等原因，存在一定的债务风险。公司各项目要树立上下一盘棋思想，结合实际，深入研究，制订科学合理的筹融资方案，细化日常现金流滚动预测，强化资金管控，合理控制资金余额，主动作为，加强投资造价控制，强化增收节支管理，提前化解债务风险。同时积极向上级有关部门反映，争取国家政策和财政支持，促使相关政策措施落实，以保证高速公路行业健康可持续发展。