新冠肺炎疫情下的石油市场回顾与展望

王 佩

（中国国际石油化工联合有限责任公司，北京 100782）

1 疫情之下的全球石油市场运行特点回顾

2020年，一场突如其来的新冠肺炎疫情席卷全球，严重冲击了全球经济和国际石油市场。世界经济出现自20世纪大萧条以来的最严重衰退，全球石油需求迎来史上最大规模萎缩，国际油价经历高开低走、急剧暴跌和快速反弹之势。总的来看，疫情之下的全球石油市场运行呈现出以下几个特点。

第一，国际油价高开低走，WTI价格史无前例跌至负值。

2020年至今，国际油价呈现高开低走、剧烈波动之势，整体呈现V形下跌和反弹。上半年，基准原油标杆布伦特（Brent）原油期货均价为42.10美元/桶，同比下跌24.07美元/桶；WTI期货均价为36.82美元/桶，同比下跌20.63美元/桶。

年初，在中美签署第一阶段协议、国际海事组织（IMO）低硫船燃新规实施、欧佩克（OPEC）新一轮减产协议实施的背景下，国际油价一度飙升至70美元/桶左右。1月底，随着新冠肺炎疫情暴发，市场担忧情绪升温，国际油价逐渐走低至50美元/桶左右；3月，欧佩克主要产油国掀起一轮轰轰烈烈的价格战，国际油价出现断崖式下跌，3月9日当天Brent开盘即暴跌10美 元/桶；随后，在价格战影响下，全球供应大增，原油现货价格大跌，囤油需求刺激陆上库存和海上浮仓迅速填满，出现“一罐难求、一船难求”现象，特别是美国WTI原油期货交割地库欣库存攀升至历史最高点，库容使用率一度达到85%，加之芝加哥商品交易所（CME）调整价格交易规则并允许负价格出现，使得4月20日WTI出现-37.63美元/桶的极端负价格情况。

第二，石油引领全球金融资产表现。

石油是大宗商品的风向标，石油价格走势对于其他大宗商品和金融资产有着很强的影响力。在新冠肺炎疫情和欧佩克价格政策变动的双重影响下，上半年国际油价呈现深V形波动，一季度单边下行、二季度先抑后扬，整体波动幅度较为剧烈。分阶段来看，1—4月在疫情不断恶化的背景下，全球投资者恐慌情绪急剧飙升，风险资产几乎全部走低，黄金、美元等避险资产则快速走高。其中，国际油价跌幅超过60%，为跌幅最为惨烈的风险资产，整体领跌全球金融资产；5—6月，随着我国和欧洲等地疫情逐渐得到控制，投资者风险偏好情绪逐渐改善，金融资产价格逐步反弹。在沙特阿拉伯等主要产油国启动新一轮大规模减产的背景下，国际油价快速反弹，5—6月反弹幅度超过60%，WTI反弹幅度甚至超过100%，从而引领全球金融资产上涨。

从影响油价的主要因素来看，2020年疫情整体主导石油等大宗商品价格变动趋势，特别是在4月欧美疫情最为严重时段，油价也处于全年最低点；5月以后随着欧美疫情有所好转，市场担忧缓解，油价逐步开启反弹之路。除此之外，欧佩克减产、美国石油库存、基金持仓等因素对上半年油价波动也产生了较大影响。

第三，价格结构和基准油价差扭曲，上海原油期货一度成为全球最贵期货。

疫情之下，国际石油市场正常意义上的供需格局被大幅扭曲，价格结构和基准油价差呈现大幅波动之势。2020年上半年，基准油价格结构几度反转，Brent价格结构从年初的Backwardation（前高后低）转为深度Contango（前低后高），近期短暂回到Backwardation（前高后低）结构后再次转为Contango（前低后高），首次行价差此前一度拉宽至-3.97美元/桶，是2009年以来的最宽价差，目前维持在较浅的Contango结构，首次行价差为-0.1美元/桶左右。

从基准油价差来看，Brent、WTI、Dubai、上海原油期货（SC）等基准油之间的价差也呈现宽幅波动，如WTI/Brent价差在4月一度拉宽至近-10美元/桶，随后又迅速收窄至-2.5美元/ 桶上下；再如，上半年，代表高低硫、轻重质原油价差的DTD Brent/Dubai价差平均为-0.63美 元/桶，呈现特殊的倒挂状态，低于2019年同期的0.57美元/桶，也远低于过去20年平均2美元/桶以上的价差。此外，4月在国内投资者抄底热情的推动下，我国上海原油期货一度成为全球最贵的原油期货合约，最高时比Brent高14美元/桶，比迪拜商业交易所Oman原油期货高16美元/桶。随后，在上海期货交易所不断实施交割库扩容、上调仓储费率的背景下，上海原油期货与其他基准原油标杆的价差逐步回归正常。

第四，运费市场冲高回落，炼油毛利整体低迷。

上半年，原油运费市场呈现冲高回落态势，3月中旬，受原油价格下跌、采购需求上升、运力紧张等因素影响，国际油轮运费点数一度上涨至WS220以上，中东至中国运费一度飙升至6美元/ 桶左右，西非至中国运费则一度接近10美元/ 桶，几乎是历史同期最高水平。5月以来，随着运力逐渐改善，运费水平逐渐回落至正常水平，中东至中国运费逐渐降至1～1.5美元/桶，西非至中国运费也回落至2～2.5美元/桶。

此外，上半年，在史无前例的疫情冲击之下，全球石油需求大幅滑坡，成品油库存快速上涨，全球主要炼油中心炼油毛利表现承压，基本创历史同期最差水平。1—6月，新加坡炼油加工收益平均为0.14美元/桶，同比低3.2美元/桶，自3月中旬后，基本处于负值区域；鹿特丹炼油加工收益平均为3.7美元/桶，同比低1.06美元/桶，自5月中旬后，也跌至负值区域；美湾加工WTI收益平均为8.3美元/桶，同比低7.1美元/桶，降幅46%。

2 2020年后半段全球石油市场分析

从2020年后半段来看，尽管世界石油市场已度过最艰难的时刻，但距离真正的再平衡还有相当长的路要走。新冠肺炎疫情演变和OPEC+产量政策变化仍将主导国际石油市场和油价走势，具体可从以下几个方面进行深入探讨。

2.1 全球疫情仍在恶化中，疫苗或于年底上市

从1月至今，全球新冠肺炎疫情仍然在发酵和蔓延中，当前亚太和欧洲的绝大多数国家疫情已经基本得到控制，但美国、印度、巴西、南非等国疫情仍在恶化中。截至7月23日，全球累计新冠肺炎确诊病例超1500万例，单日新增病例约28万例，疫情并未得到根本性改善。美国疫情呈现二次暴发之势，单日新增病例达创纪录的8万例，累计确诊超400万例，先后有40个州宣布暂停重启经济计划；巴西、印度、南非等新兴经济体疫情也越发严重，对经济和石油需求的冲击不断加剧。从疫苗研发进程来看，当前向世界卫生组织备案的候选新冠疫苗中，已进入临床试验的共有16个，其中腺病毒载体疫苗和全灭活疫苗进展最快，均已进入三期临床试验阶段。近期牛津大学疫苗、美国辉瑞公司疫苗和我国军事科学院疫苗试验都取得了积极进展，但预计大规模上市最快仍要到2020年年底。

2.2 世界经济复苏仍然漫长而艰难

从经济面来看，疫情对全球制造业、服务业、旅游业等产生了严重冲击，全球经济正经历自20世纪30年代以来最严重的经济衰退。国际货币基金组织（IMF）最新预计，2020年全球经济增速萎缩4.9%，远超金融危机时期0.9%萎缩的幅度。这也是有史以来发达经济体和新兴经济体双双陷入衰退，IMF认为，仅有中印两个国家可实现经济正增长。与上半年相比，下半年全球经济运行仍面临严峻挑战，特别是美欧、中美之间贸易摩擦仍有再度升级可能，或对投资者情绪和双边贸易构成较大挑战。但是，与4月、5月相比，世界经济大概率已度过最糟糕时段，加上美国、欧洲、日本、韩国、我国等主要经济体先后出台经济刺激计划，美国甚至推出无限量量化宽松举措，这些流动性有望传导至石油市场，并使得国际油价剧烈波动。

2.3 主要经济体石油需求缓慢复苏

从需求侧来看，下半年全球石油需求形势仍不容乐观，但随着复产复工持续推进，部分地区石油需求开始缓慢复苏。近日国际能源署（IEA）预计，2020年全球石油需求同比下降813万桶/日，是有统计数据以来的最严重萎缩。笔者预计，尽管下半年全球石油需求或有所改善，但全年仍同比大降740万桶/日左右，刷新有记录以来的年度最大降幅。分国家来看，当前美国和印度石油需求恢复到正常水平的85%～90%，欧洲各地石油需求基本恢复到2019年同期的90%，但受疫情影响，美国石油需求后期或有反复。三季度是欧美传统夏季汽油需求旺季，但在疫情影响下，则呈现旺季不旺特点；此外，三季度印度雨季期间石油需求将出现季节性回落，四季度随着疫情好转及雨季结束，石油需求将加速复苏。我国受南方地区洪涝灾害影响，汽柴油需求短期出现骤然滑坡，值得密切关注。受配额消耗殆尽、滞期严重以及炼油毛利下滑影响，我国地炼开工逐渐走弱，原油现货采购大幅放缓。

2.4 全球石油供应总体趋降

供应侧的重点在于OPEC+实施的主动减产和页岩油等实施的被动减产。从主动减产来看，2020年5月1日起，OPEC+启动史上最大规模减产，第一阶段减产970万桶/日，截至7月底；第二阶段减产770万桶/日，从8月到12月。2020年后半段，产油国减产这根主线将贯穿石油市场供应。从实际减产情况来看，5月、6月减产执行率逐渐提高至100%左右，其中，沙特阿拉伯、俄罗斯等主要国家维持了极高的减产执行率。上半年，沙特阿拉伯原油产量为951万桶/日，同比减少39万桶/日，其中6月产量为755万桶/ 日，减产执行率达到138%。6—8月沙特阿拉伯原油出口量降至500多万桶/日的历史低点，预计下半年产量平均为891万桶/日，同比减少74万桶/日。上半年，俄罗斯（含凝析油）产量为1066万桶/日，同比下降59万桶/日，5月、6月减产执行率接近100%，8月以后产量或有小幅提升。美国方面，近期活跃石油钻机数已降至180座，原油产量跌至1100万桶/日，较年初高点下滑200万桶/日以上，切萨皮克、惠廷等页岩油行业巨头陷入破产重组，美国页岩油行业正经历金融危机以来的最严峻挑战，下半年原油产量总体趋降。

2.5 全球石油库存整体规模较高

从全球石油库存变化来看，受疫情之下的供应过剩影响，上半年全球陆上石油库存与海上石油库存迅速攀升至几年来的最高水平。结合咨询机构统计，当前全球陆上原油库存为31.4亿桶，同比高2.4亿桶，海上原油浮仓为5000万桶左右，较6月初高点回落1000万桶；此外，全球陆上主要地区油品库存为7.09亿桶，同比仍高1.14亿桶，其中海上油品浮仓为4900万桶左右，较5月高点减少2500万桶。综合而言，当前全球原油和成品油库存绝对规模仍然非常高，对油价上涨构成一定抑制。考虑到下半年欧佩克和俄罗斯等国减产规模仍然较大，以及美国、加拿大等国产量趋降，预计全球或逐步开启去库存过程，但考虑到疫情和石油需求反反复复，预计去库存过程总体较为缓慢。

2.6 基金逐步削减部分净多头寸

从资金面变化来看，2020年上半年油市资金整体波动较大，3月、4月基金持有的原油期货净多头寸一度跌至近五年新低；此后，随着大规模资金进入油市抄底，基金持仓规模逐渐增加，特别是基金持有WTI原油净多头寸迅速攀升至近五年新高，近期则逐渐回落。具体而言，截至7月14日当周，ICE Brent原油期货合约总未平仓量为259万手，其中基金持有净多头寸为21.7万手；NYMEX WTI原油期货合约总未平仓量为202万手，其中基金持有净多头寸为36万手，远高于Brent基金净多头寸规模。从下半年来看，由于欧美股市、我国股市等波动剧烈，不排除一些资金分流到股市；此外，近期美联储通过沃尔克规则修订案，将于10月1日生效，修改后的规则放松了金融监管，意味着后期银行资金流入大宗商品市场的规模或大幅增加，国际油价大幅波动的概率或有增加。

综上，疫情后半段OPEC+减产继续使得供应面抽紧，全球各国重启经济和恢复生产拉动需求面改善，油价中期将保持上行趋势，但疫情反复加大了需求的不确定性，加之炼油毛利持续低迷，油价难有实质性突破。

3 后疫情时代的石油市场展望

后疫情时代，全球政治经济格局将进入新一轮动荡和博弈期，百年未有之大变局将深刻影响国际石油市场，并对全球经济、需求、供应、炼油等产生重要影响，具体表现在以下几个方面。

一是后疫情时代全球经济增长面临较大挑战。当前全球经济正处于大变革、大调整时期，结构性矛盾叠加周期性下行，预计后几年全球经济总体呈现高赤字、高负债、低增长和低通胀格局。新冠肺炎疫情对全球经济的冲击漫长而深刻，全球供应链、产业链、贸易链的修复仍需相当一段时间。为应对疫情，各国纷纷采取了史无前例的财政刺激和货币刺激手段，在提振经济的同时，这些手段无疑将加重政府财政负担，同时引发更深层次的流动性泛滥和更大规模的金融市场波动。此外，疫情期间大国关系分化，全球民粹主义、逆全球化趋势进一步加剧，中美、美欧、美俄等大国关系面临新的演变挑战，中美战略竞争加剧，国际政治经济格局重塑。

二是后疫情时代的世界石油需求进入低增长阶段。受世界经济低增长影响，后疫情时代全球石油需求或进入低增长阶段，增量和增速较过去几年都可能下降一个台阶。新冠肺炎疫情不仅极大地冲击了世界经济，同时深刻改变了人们的生活与工作方式，越来越多的公司选择远程办公，谷歌、推特等企业已宣布可以永久性居家办公，这将对传统的石油需求产生巨大冲击，有学者认为后疫情时代全球石油需求再难恢复到疫情之前。此外，未来电动车、天然气、生物燃料等替代能源仍有望进入快速发展阶段，共享经济、燃油效率提升等也将继续对传统石油需求形成压力，值得关注的是，2025年，挪威、荷兰等国家将正式实施禁售燃油车计划，新能源对传统能源的挑战进入新阶段。

三是后疫情之下的世界石油供应面临较大不确定性。疫情暴发使得国际油价跌入20年低位，并跌破绝大多数国家的石油生产成本。受此影响，全球上游油气投资降到历史冰点，投资支出大幅降至3800亿美元，同比下降32%，为15年来最低水平。其中，美国石油行业上游资本支出从原计划的1478亿美元削减至1059亿美元，削减幅度约为420亿美元，占到全球总削减规模的42%。从中长期来看，2020年资本支出减少不仅影响了生产商计划在本年启动的项目，也影响了在未来几年计划投产的项目，其中一些项目可能延迟，另一些项目或直接取消投产，甚至有一些运营成本高、产能较低的老油田将永久关闭。总体而言，未来几年全球油气行业上游投资将增长缓慢，常规油气投资仍低迷，非常规投资包括页岩油、深水油气、盐下油气、超重油、油砂等增长也在后疫情时代承受一定压力，这将使得全球石油供应面临的不确定性大增，叠加欧佩克未来两年的减产，部分时段全球石油供应可能出现供应紧张格局。

四是后疫情时代的全球炼油业将经历更漫长的寒冬。2020年以来，在新冠肺炎疫情的影响下，全球炼油业发展形势极其惨淡，欧美、亚太等多地炼厂大幅削减开工。5月以来，各国逐步解除隔离封锁、加快经济复苏进程，汽柴油需求逐步复苏，全球炼厂平均开工率从65%左右小幅提升至70%，但受欧佩克大规模减产影响，多地现货贴水走高，挤压炼厂利润，叠加前期较高库存，炼油毛利持续低迷。目前看来炼油业寒冬仍将可能持续相当长一段时间，这让许多炼厂不堪重负，炼油行业竞争进一步加剧，部分装置老旧、适应性差、抗风险能力弱的中小型炼厂或面临永久关停，而大型一体化炼厂特别是我国新建炼厂的竞争优势和盈利水平更加凸显，预计2021年前全球将有300万桶/日炼能退出市场，其中有相当一部分集中在欧洲，而苏伊士运河以东地区将继续新增大量炼能，全球炼油业格局进入加速整合期，炼油业东移趋势可能更加显著。