小型公司十佳选择

2020-02-10阿维·萨尔兹曼（AviSalzman）约翰·库马里亚诺斯（JohnCoumarianos）

财经 2020年3期

关键词：小盘股罗素回报率

阿维·萨尔兹曼（Avi Salzman）　约翰·库马里亚诺斯（John Coumarianos）

绘图/《巴伦》Bomboland

是的，你可能知道蘋果（Apple，AAPL）一直是一只热门股票，2019年该股股价飙升了70%，带动其估值跨过了1万亿美元的门槛。

但是你听说过EverQuote（EVER）吗？这家在线保险价格对比公司在2019年也跨越了一个重要门槛，其市值增长了8倍，达到10亿美元以上。

对Everquote和其他罗素2000（Russell 2000）的小盘股知之甚少，然而这些股票如今正迎来它们的转机。

这是因为近年来经常落后于大盘指数的小盘股指数在2019年秋季开始反弹。罗素指数（Russell）由市值在50亿美元或以下的2017只股票组成，该指数12月6日再次接近52周高点。不过，小盘股接近其52周高点的时间，远远落后于大盘指数突破纪录的时间。罗素指数2019年上涨了21.2%，仍落后于标准普尔500指数25.5%的涨幅，但两者的差距已开始缩小。根据富时罗素指数的亚力克·杨（Alec Young）的说法，这一开始时“有点差劲的突破”，可能会成为2020年的主动投资主题之一。

对于投资者而言，是否要乘坐罗素指数反弹的顺风车，归结于他们对经济的看法。现在买入小盘股指数，就是押注于对全球经济增长的乐观预期。

杰富瑞（Jefferies）股票策略师史蒂文·德桑蒂斯（Steven DeSanctis）表示：“我认为，随着2020年经济和公司盈利的改善，小型股已准备好跑赢大盘。这将是整个市场的核心走势。”杰富瑞预计，罗素指数将在2020年上涨至1750点，涨幅为7%。

经济复苏期“往往是小盘股表现最佳的时期，”美银美林（Bank of America Merrill Lynch）股票和定量策略师吉尔·凯里·霍尔（Jill Carey Hall）表示：“这是我们认为我们应该从大盘股转向小盘股的一个关键原因。”美国银行（Bank of America）策略师上周（2019年12月2日至12月6日）表示，小型股表现优于大盘，是美国银行对2020年股市的最大看涨预测之一。

在经济衰退中，小盘股将遭受重创。但是，如果经济加速增长（最近的一些数据表明，这是有可能的），它们的涨幅可能会超过标准普尔500指数。

对于那些认为经济确实会加速的投资者来说，可以通过iShares Russell 2000 ETF（IWM）对小盘股进行广泛押注。然而，购买这一基准指数意味着大量押注于金融股和亏损的生物技术股，这两类股在该指数中的权重高于在标准普尔500指数中的权重。

为了能够避开其中的部分风险，投资者可以通过购买单只股票，以及由业绩优秀的基金经理管理的基金，来参与到小盘股可能的复苏（下面我们将列出3只主动管理型基金和2只指数基金，以及5只股票）。这样，投资者有更大的几率买到还在车库创业期的“下一个苹果公司”。

小盘股与大盘股有几个不同之处，除了规模较小之外，与大型股相比，小盘股的利润更多可能来自于美国国内，因为它们只有21%的营收来自美国以外，而大盘股的这一比例为33%。

而且，罗素2000指数与大盘指数的行业敞口组合也大不相同。标准普尔500指数中最大的板块是科技板块，权重为23%，而罗素指数最大的板块是金融服务板块，权重为26%，科技板块的权重仅为12%。当利率下滑时——像2019年大部分时间一样，金融服务类股票往往会陷入困境，因为它们无法从资本中获得与以往同样多的收益。

该行业组合令小盘股在2019年的表现不尽如人意。花旗集团（Citigroup）的数据显示，罗素2000指数2019年的每股收益下降了2.5%，这意味着小盘股的所有上涨、或者部分上涨，都来自于市盈率的扩张。更糟糕的是，比以往更多的小企业出现了亏损。过去一年，26%的小型股公布了亏损的业绩，比年初高出3个百分点。

罗素2000指数包含了大量的生物技术公司，这些公司由于其产品尚未上市，还没有盈利。生物技术公司在该指数的权重从2009年的4%上升到了现在的8.7%。相比之下，生物技术公司在标准普尔500指数中的权重只有2.1%。

小盘股的估值很难精确估计，因为公司给出的前瞻性数据往往变动很大。许多分析师并不覆盖这些股票，初创企业的未来收益也比成熟企业更难确定。美银美林表示，经过一些调整后，分析师们预计小盘股2020年的收益将增长14%左右，而财经数据及交易平台Refinitiv的I/B/E/S的预测则显示出，对小盘股盈利增长的共识是37%，尽管这种情况可能会发生变化。富时罗素（FTSE Russell）的杨表示：“12月份，认真的投资者不会在12月份时跟这些数字较真。它们肯定会被下调。”

正在做大的小盘股

小股票的样本。注：数据截至2019年12月5日。资料来源：彭博制表：宋丽雯

大盘股VS小盘股

2018年12月，小盘股的罗素2000指数比大盘股的标普500指数下跌的更猛烈，而罗素2000指数在2019年12 月初触及其52周高位，这是否足以弥补二者的差距？注：数据截至2019年12月6日。资料来源： FactSet 制图：宋丽雯

同样，小盘股的估值也不准确。美国银行表示，罗素指数的远期市盈率为16倍，而杰富瑞则表示，其远期市盈率为20.9倍。总的来说，从绝对值上讲，罗素2000并不便宜。Queens Road Small Cap Value fund（QRSVX）的经理史蒂文·斯克鲁格斯（Steven Scruggs）表示，他持有18%的现金资产，“因为估值对我们不够有吸引力”。

尽管如此，杰富瑞和美国银行都认为，基于罗素指数的估值与标准普尔500和其他大型股指数之间的价差，相对来看，罗素指数似乎并不昂贵。杰富瑞的德桑蒂斯表示，当“市场上没有什么东西看上去便宜”的时候，小盘股相对来说是便宜的。

凯里·霍尔估计，与大盘股相比，小盘股的估值处于17年来的低点。她表示：“小盘股历史上就没有大盘股昂贵，尽管目前两者的交易价格都处于各自的历史高点。”

在经济复苏期间（美国银行预计在未来几个月内会出现经济复苏），90%的时候小盘股的表现会超过大盘股，而且它们往往在11月到次年3月期间表现最好。对小盘股的押注从来没有这么简单过。对于那些希望进行更有针对性的投资人来说，由经验丰富的基金经理管理的共同基金和ETF可以作为他们的一个选择。以下是一些值得考虑的选择：

罗素2000指数成份股排名

注：数据截至2019年12月4日。资料来源：彭博制表：宋丽雯

1. Brown Capital Management Small Company （BCSIX）

Brown Capital Management Small Company是一只科技股权重非常高的小盘股基金。该基金在截至2019年11月份的十年期间，年均回报率为16.9%。相比之下，罗素2000指数的年化回报率为12.4%。

这只基金由基思·李（Keith Lee）为首的六人管理团队运营，专注于营收在2.5亿美元以下、具有持久竞争优势的公司。该基金采取集中押注的方式，持有38只股票，并且不经常交易，换手率仅为17%。科技股占该基金投资组合的60%，科技股和医疗股加起来占90%。

2. iShares Core S&P Small-Cap（IJR）

对于那些想要进行更广泛的押注、并支付更低费率的投资者而言，iShares Core S&P Small-Cap ETF可能颇具吸引力。它追踪的是S&P SmallCap 600 Index，该指数的表现优于罗素2000指数。在截至2019年11月的10年间，该基金的年回报率为13.9%，而罗素2000指数同期的年回报率为12.4%。它的费率尤其令人满意，只有0.07%。

这只指數由一个委员会制定。他们会避免选择首次公开发行的公司，只选择过去一年盈利的公司。这给了它一个轻微优势，帮助它实现出色的业绩。相对于广泛的小盘股指数，这只指数在医疗保健领域的风险敞口更小（13%VS18%），但在非必需消费品领域的敞口更高（14%VS13%）。

3. Vanguard Small Cap Index （VSMAX）

Vanguard Small Cap Index的Admiral股票类别过去十年的年回报率优于罗素2000指数整整1个百分点（13.4% VS 12.4%）。该基金需要3000美元的最低投资额，其费率更是低至0.05%。该基金的投资组合中金融类股占27%，工业类股占21%。因此它可能对经济的短期波动和转折更为敏感。

4. Royce Special Equity （RYSEX）

查尔斯·德雷弗斯（Charles Dreifus）执掌这只低价小盘股基金已逾20年。德雷弗斯是一个坚持会计原则的人，他追随本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham），在买入一只股票的时候，他要求该公司的资产负债表很干净，同时股价要足以低到能保障收益。这可能会导致他有时会持有现金。该基金目前持有的资产中近20%就是现金。这种策略在熊市中往往能够表现得比较稳定，而在牛市中也会表现得足够好，长期回报也很稳固。如果看过去10年，这只基金表现平平，年回报率为9%，而罗素2000同期的年回报率为12.4%。但如果看20年，德雷弗斯的基金的年化回报率为10%，高于同期罗素2000指数的8%，波动性也较小。

德雷弗斯在投资的时候会避开金融类股，他更青睐工业类股。他买入了国防和厨房用具制造商National Presto Industries （NPK）。格雷厄姆在《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）一书中曾多次提到这家公司，当德雷弗斯认为这家公司已经足够便宜，他就买入了。2014年末，史蒂文·麦克博伊尔（Steven McBoyle）成为该基金的联席经理。

5. Janus Henderson Small Cap Value（JSCVX）

该基金由Perkins Investment Management管理。Perkins Investment Management是Janus Henderson Group的子公司，长期以来一直投资于中小型盘股。就像Royce Special Equity一样，该基金过去十年的年回报率落后于罗素2000指数，但是在过去的15年里，它的年化回报率为8.6%，高于罗素2000指数的7.9%。

目前该基金的投资组合中，将近三分之一都是金融类股，它不怕大举押注于某个行业。该基金持有比例最高的公司是：Hanover Insurance Group（THG）、Equity Commonwealth（EQC）。后者是一家聚焦于办公楼的房地产信托公司。

对于那些有兴趣挑选有可能搭上小盘股上涨行情、并受益于自身独特属性的个股的投资者来说，以下是五只受到一些投资者和分析师正面关注的股票。

6. Darling Ingredients（DAR）

这家公司回收其他行业认为是废物的东西——包括餐馆的油脂和动物尸体。Darling Ingredients将这些产品转化成有用的物品，并将其作为肥料、生物燃料和其他產品出售。Queens Road Small Cap Value的投资组合经理斯克鲁格斯表示：“这种做法背后有很多动力，包括税收减免和市场激励，都推动了公司去做这样的回收。”斯克鲁格斯持有该公司的股票。

Darling 2020年的收益将增长近50%，这将使其28倍的预期市盈率看上去颇为合理。Darling正与大型炼油企业Valero Energy（VLO）合作推出一些生物柴油项目，这些项目可能会在未来几年推高其利润。

7. Compass Diversified Holdings（CODI）

Compass为投资者提供了一种参与到多种行业的路径，且分红可观。它是一家控股公司，其运营模式类似于私募股权公司，主要是买入中小型公司，改进它们，然后出售或剥离它们。其目前的子公司包括婴儿车制造商、电路板制造商和餐馆食品加热设备制造商。随着2019年的大幅上涨，该股的远期市盈率为19.9倍，股息收益率为6.1%。

小盘股基金的抽样调查

注：回报数据截至2019年11月29日。资料来源： Morningstar Direct 制表：宋丽雯

8. Qualys（QLYS）

这家网络安全公司的主要业务是保护大公司的网络安全，尤其关注云计算。“它的营收增长经常会达到98%。”兰迪·格沃兹曼（Randy Gwirtzman）说，他的Baron Discovery Fund （BDFFX）持有这只股票。“它的增长很稳定，利润率也很高。”兰迪说。

虽然该公司35倍的市盈率可能看起来很高，但仍低于其历史平均水平和其他网络安全类股，如Palo Alto Networks（PANW）。格沃兹曼认为，该股票未来几年可能会翻番。

9. Lincoln Electric（LECO）

这家工业公司专营与焊接有关的产品。它在自动化方面的业务也在不断增长，而该领域在未来几年可能会加速发展。杰富瑞分析师萨里·博罗迪茨基（Saree Boroditsky）写道：“我们认为，自动化的长期需求仍然存在，因为客户希望提高生产率，但却苦于缺乏熟练的劳动力。”他给该公司股票评级为“买入”，目标价为105美元。

对于希望从全球经济反弹中获利的投资者而言，Lincoln Electric是可能从中受益的周期性公司。