展望港股：千帆已过，万木开春

邬必伟

时光飞逝，2019年过去了，回看2019年，恒指全年收涨9.07%，在三大股指中相对弱势，市场逐步从不确定性中走出。回顾全年，港股市场主要有哪些值得关注的变化？又有哪些趋势将指引资本市场新的方向？

本篇将阐述香港股票市场2019年的主要变化（市场整体、IPO、流动性、互联互通），并根据香港股票交易所的规划，展望2020年的香港股票市场会有哪些变化，同时探求各板块当下估值水平，一同回眸2019年并展望2020年的港股市场。

回眸2019：沉舟侧畔千帆过

1. 资本市场全貌：厚积薄发

上市公司数量及总市值创新高。根据港交所披露的《香港交易所2019年市场统计数据》，2019年港股市场共计2440家上市公司，同比增加5.40%，其中新上市公司164家，同比减少24.77%，总市值36.58万亿港元，同比增加22.32%。

主板与创業板估值分化。经过2018年-2019年的洗礼，港股市场股指持续分化，其中，主板平均市盈率12.42倍，创业板平均市盈率20.86倍，从平均股息率来看，主板股息率2.83%，创业板1.87%。

2019年港交所融资额前十大新上市公司

注：截至时间2019年12月16日。资料来源：港交所《2019 年市场统计数据》 制表：宋丽雯

年度上市情况出现分化。根据港交所披露的《香港交易所2019年市场统计数据》，通过新上市机制的新上市公司中，包括1家不同投票架构的公司，2018年则上市2家;生物科技上市9家公司，2018年则上市5家;便利第二上市渠道上市公司1家，2018年同期为0家。香港交易所在上市方面的创新机制在持续发挥作用。2019年有14家公司由GEM转到主板上市，从新上市公司的分类来看，主板市场仍为上市主流风向。

主板公司数量占比较为恒定。主板上市公司占市场总家数的比例仍然在85%左右，没有出现非常重大的变化，主板上市公司仍然是构成港股市场主体。

2019年的香港股票交易所整体上市公司数量蓬勃增长，不断增加的股票数量将给投资者带来更多的可选择机会，不断走低的整体估值也为2020年的香港股票市场预留了一定的上行空间。

2. IPO：百舸争流

蝉联榜首。尽管全球政治及宏观经济环境严峻，2019年香港再次位居全球主要交易所IPO募资额排名榜首，是近五年来第4次夺冠，进一步巩固了其在全球领先IPO市场的地位。根据港交所披露的《香港交易所2019年市场统计数据》，香港首次公开招股集资额超379亿美元，遥遥领先于第二名的沙特阿拉伯（266.8亿美元），而沙特阿拉伯能名列“榜眼”主要原因是沙特阿美的上市。该股单个集资额非常大。接下来依次是，纳斯达克（266.7亿美元）、上海（260.3亿美元）、纽约（232.6亿美元）、深圳（89.9亿美元）等。

港股每年成交最活跃的公司变化（2014-2019）

注：2019年的成交额截至12月16日。资料来源：富途研究，Wind 制表：宋丽雯

募资能力强悍。虽然香港募资额继续位居榜首，且高于2018年，但整体来看，2019年新股发行数较2018年大幅减少，尤其是创业板新股数。截至12月31日，港股总共有175家公司上市，其中主板新上市有141家，创业板新上市只有15家（不含转板及退市）。而2018年港股市场共有218家公司新上市，其中主板有143家，创业板有75家（不含转板及退市）。公开资料显示，2019年港股创业板上市公司数量是近七年来的最低水平。

虽然新股数量较2018年减少，但募资额不减，这主要得益于阿里巴巴的回归。

2019年前十大IPO募资总额为2076.4亿港元，较2018年前十大IPO募资总额1865.7亿港元同比增长11.3%。

2019年的香港IPO百舸争流，上市公司不仅数量多，知名企业亦较多，同时募集资金量也足够大，这将持续吸引国际市场各类企业赴港IPO。IPO打新作为2020年的另类投资机会，依然会继续存在，港股新股Pre-IPO、基石投资、国际配售和公开配售市场预计将持续火爆。

3. 流动性分层：强者恒强

巨头的时代。过去的高速发展时期，大企业吃肉，小企业喝汤，大家相安无事，一片和气的境况将不再持续;在存量经济时代，市场份额不像过去那般快速扩张，这时具有竞争力的大型企业会转头去抢夺小企业的市场份额。不同规模型企业分化严重。

资本市场会主动将资源配置到效率更高的地方，小企业面临的竞争格局将日趋恶化，而大企业在经营上却稳健发展，资本市场逐渐形成马太效应。过去几年，港股前十大成交额的公司在大市值成交占比持续提高。

成交活跃公司稳中有变。从2015年互联互通开通后，港股市场的成交热度出现明显的回升，同时伴随蓝筹公司业绩和估值共振的现象，一方面传统蓝筹依然占据榜单，但是也逐渐出现新面孔，2019年，美团、铁塔等公司也进入前十大成交额。

中小市值公司的寒冬。在强者恒强的当下，资金会进一步形成反馈效应，投机资金也愿意在流动性更充裕的大市值公司中进行投机，间接导致创业板日渐边缘化。从创业板上市公司情况来看，创业板公司能够享受到的流动性愈发匮乏，预计该现象需要创业板公司整体业绩改善带来估值的提振，方能从盈利预期和估值预期上扭转流动性匮乏的困境。

2019年的香港股票市场大市值公司流动性进一步增强，而创业板企业流动性却在快速下降，整体机会将集中在流动性较好的大中型企业，不过在关注大市值企业股票时，同时可关注因流动性不足而出现“流动性折价”的、有业绩支撑的公司，这类企业在业绩改善或特别股息的作用下，将会有显著优于市场的表现。

互联互通2019年的单月资金流向（亿元）

注：截至时间2019年12月31日。资料来源： Wind，富途研究 制图：宋丽雯

4. 互联互通：浑然一体

2019年以来，香港市场整体呈震荡走势，表现相对疲弱。截至2019年底，恒生指数上涨9.07%，显著跑输同期沪深300指数36.07%和标普500指数28.5%的涨幅。但我们也看到，在港股走势不佳的情况下，依旧有南下资金显著流入。从2019年初至12月底南下资金共计净流入2392亿元。分季度看，每个季度的净流入港币金额分别为85亿、627亿、880亿和811.06亿，每个季度的净流入都很旺盛，下半年强于上半年。

两地资金灵活布局。从单月情况来看，两地资金倾向于在市场低迷时进行布局，如2019年4月和5月，内地股票市场情绪较为火热，陆股通资金则出现明显流出，2019年下半年港股市场表现较为低迷，南下抄底资金表现踊跃。

市场偏好在不断变化。港股通持股前十名的公司一直在变化。

截至2019年底，港股通持股比例排名前十的市值在1000亿元以上的公司，主要集中在金融、房地产、医疗、消费等行业，并且在这类公司中除融创中国、吉利汽车、汇丰控股外，均得到港股通资金大幅度增持。

而2018年，港股通持股比例排名前十、市值在1000亿元以上的公司，到2019年底，仅工商银行、农业银行、建设银行有较大比例的港股通资金增持，而其他公司则增持幅度明显减少，甚至出现减持，尤其是招商银行这类市场全明星公司，港股通的持股比例甚至减少近一半。2018年末港股通持股比例排名前十的公司主要集中在金融行业，而在2019年底，行业分布则相对更为分散。

截至2019年底，港股通持股比例排名前十、市值在50亿-1000亿元的公司中，主要集中在医疗、信息技术、金融等行业。在这类公司中除长城汽车和神州控股外，相对2018年末持股比例整体仍然有较大幅度上升。

在2018年末港股通持股排名前十的50亿-1000亿市值公司中，长城汽车，金风科技，大连港遭到相对较大比例的减持。

从港股通持股比例变化来看，前一年市场的明星并非一定能成为次一年的明星，单纯追随港股通资金的投资方式有一定缺陷，对于市场投资选择能力则显得更为重要。

2019年的南向资金流入迅猛，受北水关注的个股具有优于市场的表现，建议密切关注北水动向，同时恒生指数下行的2019年下半年期间，北水南下速度加快，预计2020年踊跃抄底的北水将为恒生指数带来显著支撑。

展望2020：坐看青竹变琼枝

1. 从港交所规划看2020年的港股：高歌猛进

港交所作为香港资本市场中举足轻重的存在，其战略及规划将直接影响香港资本市场的动向。

当前，香港交易所的愿景是要成为国际领先的亚洲时区交易所，连接中国与世界。目前香港交易所已经是资金进出中国内地的主要渠道之一，而香港交易所希望可以在此基础上再接再厉，一方面增加对中国和亚洲市场的国际影响力，另一方面也提升香港交易所作为亚洲市场在于国际市场的重要性，成为投资者和发行人在亚洲时区的首选市场。

港交所将在三项发展中施力：

（1）立足中国，透过双向资本流动实现：a.利用北向通系列计划，促进中国内地资本市场国际化;b.利用南向通系列计划，便利中国内地财富实行多元资产配置;

（2）连接全球，主要体现于两方面：a.进一步提升香港市场对全球资本的吸引力;b.在香港市场提供更多亚太区投资产品;

（3）拥抱科技，以实现两大目标：a.加快主营业务现代化进程，提效率、保增长;b.拓展新机遇、探索新天地。

结合香港股票市场2019年的现状和香港交易所已经推进的工作，并根据香港交易所所述《战略规划2019-2021》，可以期待在2020年-2021年可能将有：

（1）A股期货产品;

（2）研发互联互通配套，支持人民币定息及货币衍生产品市场的跨境交易;

（3）更多大宗商品产品;

（4）成为亚太时区的 ETF 发行及交易中心;

（5）加快开发新衍生产品及结构性产品的步伐;

（6）增加现货及衍生产品的市场流动性：

（7）优化交易平台;

2020年的港交所预计将继续积极进取，投资品种将进一步丰富，交易便捷性将增强，更值得期待是港交所有较大概率继续扩展自身的“投资范围”，这将使得香港作为国际金融中心地位更为突出，同时也将打通多个市场在香港的投资，增强香港股票市场交易活跃度。IPO亦将更为活跃，投资者可密切关注并把握香港股票市场增加的新品、IPO繁荣带来的系统性红利。

2. 估值角度看港股：蓄势待发

整体估值下行。以香港交易所提供的、截至2019年11月的数据来看，创业板周息率（也叫股息率）在持续攀升，从2018年12月末的0.45%攀升至2019年11月末的1.87%，而主板的周息率在下降，从2018年12月末的3.34%下降到2019年11月末的2.83%，創业板逐步攀升的周息率既与特别股息有关，同时也与近两年出现的创业板流动性低迷导致的“估值快速下降”有关。

同时，香港股票市场整体市盈率在下降，主板市场市盈率从2018年1月初的17.84倍下降至2019年11月末的12.42倍，而创业板的估值却持续走低，从2018年1月初的35.86倍下降至2019年11月末的20.86倍，不断下降的市盈率也为后期的估值上行预留了空间。

行业估值分化。虽然市场整体估值在不断下行，可是消费、信息技术等行业估值仍然处于近五年高位，这与杀估值阶段的资本市场更偏好业绩更稳定的消费股的传统有关。而信息技术板块的行情则与蓬勃发展的5G相关。其他行业除医疗、公用事业、房地产处于行业历史估值中位水平，其余行业基本处于历史估值低位。

港股各行业当前估值水平处于近五年历史估值区间位置（TTM， 整体法）

注：截至时间2019年12月31日。资料来源： Wind，富途研究 制图：宋丽雯

香港股票市场各行业近五年行业估值水平变化（市盈率）

注：截至时间2019年12月31日。资料来源： Wind，富途研究 制图：宋丽雯

預计2020年随着经济有望短周期复苏，市场将更多地在估值较低的领域有较好表现，如金融和工业板块有望出现超额收益。

热门行业大公司在2019年整体估值较2018年好转，而中小型公司的估值由于近期流动性不足大幅折价。分行业看前期估值较低，却在2020年有望大规模投产的工业、金融板块则有望迎来估值和业绩的双重回归。

小结：春色满园关不住

沉舟侧畔，2019年的资本市场千帆已过，分化的流动性驱使估值分化严重，互联互通打通两地资金来往并挖掘资产价值，上百家公司的成功IPO也为港股带来了一众实业界的明星企业。在香港资本市场监管层、企业界、投资者的集体努力下，香港股票市场将朝着《港交所2019-2021规划》逐步将“青竹”成长为“琼枝”，在近两年资本市场变革中逐步分化的各板块估值水平也将为未来的“满园春色”打开那一扇窗。

2020年的香港股票市场将在投资品种丰富度、IPO活跃度、优质公司业绩和估值回归等方面值得期待。