金龙鱼：“鱼”跃龙门

汪烨

10月15日，粮油巨头金龙鱼在深圳证券交易所创业板上市。上市首日，金龙鱼市值突破3000亿，比之前市场预估的高了1000多亿，排名创业板总市值第三。

作为国内最大的农产品和食品加工企业之一，金龙鱼主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。根据尼尔森数据，金龙鱼在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市場份额排名第一，在饲料原料、油脂科技行业市场占有率排名靠前。此外，金龙鱼积极开发新产品，目前在挂面、调味品、日化用品等细分产品领域也取得了长足的进步。

多品牌发展

金龙鱼全称益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司，其前身可追溯至1988年成立的南海油脂工业（赤湾）有限公司。2005年，益海投资有限公司成立。2017年，益海投资实施了四次资产重组，丰益国际陆续将其中国境内与益海投资主营业务相关的经营实体注入益海投资。2019年，益海投资正式更名为益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司。

本次上市前，金龙鱼的最大股东是注册地在中国香港的Bathos，其持有金龙鱼99.99%的股份。Bathos系丰益中国（百慕达）的全资子公司，丰益中国（百慕达）系丰益中国的全资子公司，丰益中国系WCL控股的全资子公司，WCL控股系丰益国际的全资子公司。丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国（百慕达）间接持有Bathos100%权益。因此，丰益国际间接持有金龙鱼99.99% 的股权，本次金龙鱼上市后，丰益国际持股比例降为89.99%。丰益国际目前不存在实际控制人，故而金龙鱼不存在实际控制人。

丰益国际由爱国华侨郭鹤年及其侄子郭孔丰同印尼油棕王吴笙福联合创办，主要业务分为棕榈及月桂酸油、油籽和谷物、糖及其他业务。2019年年底，丰益国际总资产达470.5亿美元，净资产178.8亿美元，净利润12.9亿美元。丰益国际主要股东自2016年年初至今为纽约上市公司ADM，持股比例范围在18.98%至24.89%。2019年8月27日，世界品牌实验室发布2019年亚洲品牌500强榜单，丰益国际排名第128。2020年5月，丰益国际位列2020福布斯全球企业2000强榜第372。2020年8月10日，《财富》世界500强排行榜发布，丰益国际位列第285位。

金龙鱼目前已建立了覆盖高端、中端、大众的综合品牌矩阵，分别在其所属的细分市场保持行业领先，并通过品牌共享打造了多个核心综合品牌。通过不断地嫁接新产品、新品类，核心品牌“金龙鱼”已经从单一食用油品牌发展成为综合厨房食品品牌，产品类型覆盖食用油、大米、面粉、面条、调味品等。1991年，第一瓶“金龙鱼”小包装食用油上市，推动了散装油到小包装油的消费革命；2002年，第二代调和油金龙鱼1：1：1 推出后，开展了全国性的广告推广，“金龙鱼”品牌市场知名度快速提升；2006年，“金龙鱼”成为北京2008年奥运会食用油独家供应商；2017年伊始，“金龙鱼”入选中央电视台“国家品牌计划”；2018年，“金龙鱼”正式成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方粮油产品赞助商，以行业领跑者的姿态代表中国品牌。根据世界品牌实验室2020年《中国500最具价值品牌》数据，“金龙鱼”的品牌价值高达452.73亿元，为粮油企业中最高，较去年同比增长13.6%。此外，根据欧睿国际发布的2019年《Top100 大品牌》白皮书，“金龙鱼”品牌位列全球快速消费品第21位，旗下的“欧丽薇兰”“胡姬花”等系列品牌也成为我国综合食品行业的知名品牌。强大的品牌影响力是金龙鱼竞争优势的综合体现，将为公司业绩增长提供持续动力。

创新是发展的灵魂，为了满足全球消费者日益多元化的健康需求，益海嘉里研发中心于2009年11月在中国上海成立。益海嘉里在母公司的全力支持下，与国内外几十所知名高校和五个世界著名食品和营养权威学会展开合作，与多个跨国食品巨头建立战略合作伙伴关系。

三大领域国内第一

国内粮油行业竞争较为激烈，头部企业可以凭借其规模优势和品牌优势获取远超行业平均增速的成长速度，这也造成市场份额逐渐向头部企业集中的现象。根据尼尔森统计，在包装厨房食品市场中，行业集中度近4年均保持提升态势。2019年，小包装食用油、包袋米、包袋面粉前四大企业市场占有率分别达到 68.8%、44.9%、57.3%。

我国现有的食用油生产企业主要为地方性企业或中小企业，其渠道及品牌具有地域局限性。近年来，行业集中度不断提升，根据《中国农产品加工业年鉴》数据，我国食用植物油规模以上企业由2014年的2050家减少至2017年的1980家。小包装食用植物油前四大企业市场占有率由2016年的64.5%逐年提升至2019年的68.8%。2017年—2019年，金龙鱼小包装食用油市场份额占比分别为 39.5%、39.8%及38.4%，均遥遥领先于竞争对手，稳居我国小包装食用油行业第一。

我国是水稻种植大国，由于大米加工行业进入壁垒较低，我国大米加工企业数量众多。近年来，我国大米加工行业规模以上企业数量不断增长。根据国家统计局数据，2017年全国大米加工行业规模以上企业约3400家，较2012年增长约700家。我国大米消费主要以散装米为主，包装米占比较低。近几年，随着消费升级以及消费者食品安全意识的提升，包装米占比逐渐提升。根据尼尔森统计数据，2019年包装米前四大企业市场占有率已达44.9%。其中，金龙鱼市占率稳居行业第一，2017年至2019年分别为16.4%、17.9%、18.4%。随着消费者对于包装米品牌意识的增强，金龙鱼市占率有望进一步提升。

小麦在我国是仅次于水稻、玉米的主要粮食作物，历年种植面积约占粮食作物总面积的20%。我国面粉消费中，食物消费占比超过90%，其中，散装及大包装、中包装类面粉占据主要的市场份额。随着人民生活水平的提升，对于食品质量的要求提升，对于包装类面粉的需求逐步提升。据尼尔森数据，2017年—2019年，金龙鱼包装面粉现代渠道市场份额分别为29.1%、26.5%及26.7%，均领先于竞争对手，稳居我国包装面粉现代渠道市场占有率第一。

对此，安信证券研报认为，金龙鱼在小包装植物油、包装米、包装面粉现代渠道市占率长期行业领先，未来有望凭借其渠道及品牌优势进一步扩大市场份额。

金龙鱼经营稳健，业绩稳步提升。2017年—2019 年，金龙鱼营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元、1707.43亿元，同比增速分别为12.9%、10.8%、2.2%。归母净利润从50亿元小幅增长至54.1亿元，年复合增长率4%。

2020以来，我国畜禽产业步入存栏上升期，饲料原料需求稳步攀升，金龙鱼饲料原料及油脂科技业务板块收入大幅增长23%，促进经营业绩快速增长。据10月30日发布的财报，今年前三季度，金龙鱼实现营业总收入1399.9亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润50.9亿元，同比增长45.9%；扣非后净利润62.6亿元，同比大幅增长115.63%。

继续扩大主业规模

金龙鱼生产基地覆盖全国，综合企业群可有效降低经营成本。金龙鱼在全国24个省、自治区、直辖市拥有65个已投产生产基地，并正在计划新建多个生产基地。此外，金龙鱼基于全国性的战略布局，成功打造了高效协同的生产网络，在全国多地建立了多个综合企业群，从而实现效率最大化和规模经济。金龙鱼的综合企业群以产业链为核心，将产业上下游的工厂集合于同一生产基地，一家工厂使用的原料即另一家工厂的产成品，不仅企业群内部建立统一的能源、原辅料供应以及仓储物流体系，并且在行政管理、后勤保障等方面统一管理，达到资源共享、节约成本、提高效率的目的。以金龙鱼泰州综合企业群为例，小包装食用油从大豆筒仓出发，经过膨化车间、压榨车间、精炼分提车间、调油灌装车间、小包装车间后直接通过小码头向下游运输，剩余材料豆粕等进入粕库存储。由此可见，综合企业群有效节约了原材料及中间产品的运输和库存成本，实现了效益最大化。

目前，金龙鱼各項细分业务的产能均位于行业前列，且近三年来稳步提升。2019年，金龙鱼压榨产能为2255万吨，产能利用率57.3%；中小包装食用油产能为2258万吨，产能利用率52.4%；精炼产能为1106万吨，产能利用率56.1%；水稻加工产能为384万吨，产能利用率67.7%；小麦加工产能为 668万吨，产能利用率为 89.1%。

金龙鱼主要成本为原材料成本，采购的主要原材料包括大豆、水稻、小麦、其他油籽及加工品、棕榈及月桂酸油等。采购金额上，以大豆及其加工品为主，占比达43.4%，其次为其他油籽及加工品，占比为19.8%；采购范围上，金龙鱼参考我国农产品市场情况，在全球进行采购以保障原材料供应充足。例如，大豆、棕榈油等国内供应不足的农产品，金龙鱼主要向其原产地如巴西、阿根廷、马来西亚、印度尼西亚等国进行境外采购。2019年，金龙鱼原材料境外采购额为542亿元，占比39.1%。供应商上，金龙鱼原材料前五大供应商包含了母公司丰益国际及关联商ADM。其中，丰益国际是全球最大的棕榈油供应商，ADM是世界第一谷物与油籽处理厂。在母公司及关联公司的助力下，金龙鱼有望稳定获取生产原材料，缓冲政策变动的风险，保障生产经营。同时，金龙鱼通过订单量进行原材料采购数量和采购时间的规划，并采用国内外衍生品交易市场对原材料采购进行套期保值，从而尽可能平抑原材料价格波动对公司成本的影响。

金龙鱼此次上市募投项目，将进一步扩张主业发展规模。本次公开发行股票5.42亿股，募集资金138.7亿元，主要用于19个募投项目，合计投资额为178.99亿元，缺口部分将由公司通过银行贷款和其他自筹资金解决。主要围绕金龙鱼主营业务厨房食品开展，包括食用油、大米、面粉、调味品等领域，与未来经营战略方向一致，将进一步为主业助力。

金龙鱼的厨房食品产品，存在一定季节性，在节假日时需求较高。为保障产品品质，减少库存成本，金龙鱼通常在临近出货时进行集中生产。因此，在销售高峰期，金龙鱼产能压力较大，而本次募投项目，可有效缓解销售高峰期的产能不足问题；此次募投项目立足于金龙鱼全国性的战略布局，设址临近原材料来源、港口、铁路系统或终端市场，可有效减少原材料供应成本和运输成本。

华安证券研报认为，金龙鱼是国内粮油业巨头，厨房食品业务优势显著，饲料业务景气上行。金龙鱼致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团，从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力。本次创业板上市，有望提升厨房食品业务产能，提升盈利能力，进一步拓展产业布局深度和广度。