股权结构对公司绩效的影响——基于创业板上市公司分析

(山西工商学院 山西 太原 030006)

一、选题背景与意义

股权结构如何影响公司绩效是当今经济学界的研究热点。股权结构有两层含义，即股权集中度和股权构成。其中，股权集中度是指前五大股东的持股比例，股权构成是法人股、流通股、国有股所占比例。股权集中度与股权构成的不同影响着公司的各项经营行为，从而影响着公司的绩效水平。

所以，股权结构对公司绩效的影响的研究具有深远的意义。第一，有助于为上市公司选择适合自身的股权结构、提升公司绩效提供参考。第二，有助于认识在不同外部环境下，股权结构对公司绩效影响的变化规律。

国内外学术界关于股权结构与公司绩效的研究文章较多，但关于这方面的研究缺乏完善的理论框架。对于已有的观点，基本分为以下三类。(1)国有股与公司绩效的研究结果基本分为负相关、正相关、不相关三种。(2)法人股比例与公司绩效的研究结果分为负相关、正相关、不相关三种。(3)流通股比例与公司绩效的关系分为正相关、负相关、不相关。学者研究结论不统一的主要原因在于业绩指标与数据选取不一致，另外，有些学者分行业进行论证，所以产生了不同的研究结论。

二、股权结构分析

股权指的是股票所用者拥有的与其持有股票比例相一致的权益与所需承担的相应责任。而不同性质的股权所占比例及之间的相互影响关系则称为股权结构。股权结构有质和量两方面的规定性：一方面是股权集中度，即前五大股东的持股比例；另一方面是股权构成，即各个不同背景的股东集团所占股份的比例。

三、股权结构对公司绩效的作用机制

(一)股权集中度对公司绩效的作用机制

股权集中度对公司绩效的影响可分为以下三种。

1.股权高度集中

2.股权相对集中

第一大股东持股比例在10%～50%,为股权相对集中。此时，第一大股东不仅会对企业的管理等做出贡献，同时还会激励其他占有较高比例的大股东对公司的管理热情。前几大股东的持股比例相对比较接近,每个股东都会为了自己的利益而努力地对公司事务进行监督管理。

3.股权高度分散

各个股东所占股份均低于10%时为股权高度分散。当公司的股权极为分散时,股东持股数相近且持有量低，单个股东对企业的经营管理的作用有限，股东并不会尽心尽力地为企业的发展服务；并且每个股东所分到的公司年末利益很小。因而在股权高度分散时股东就没有动力监督管理公司日常业务，久而久之会对企业发展产生负面影响。

(二)股权构成对公司绩效的作用机制

股权构成对公司绩效的影响也分为三部分。

1.国有股

例 2 只有理想信念坚定，用坚定理想信念炼就了‘金刚不坏之身’干部才能在大是大非面前旗帜鲜明……[1]413

国有股对公司绩效的影响有利有弊。对于一些石油、电力、烟草、水力等行业，国家持股是必要的。这些行业属于垄断行业，如果将这些行业的股权完全留给法人股东和社会股东，企业的控制者极有可能利用这种情况来谋取不正当利益，从而危害公众和国家利益。

2.法人股

法人股股东持股比例较大时，能发挥对企业经营的监督作用，因而对公司绩效的提高有促进作用。法人股东愿意去参加公司的经营与监督职员行为主要是因为法人股东对公司经营所存在风险的承担程度要远高于国有股东。法人股东自己和企业的利益，会激励他们去监督企业行为，而且不会像小股东那样去“搭便车”。法人股东的投资、经营策略往往与其未来的发展目标有关，所以法人股东不像流通股持有者，只追求企业的短期利益，法人股东追求企业的长期发展以获得较高的股利回报，因此法人股东持股比例的增加会促进公司绩效的提高。

3.流通股

如今的股票流通市场上，股东数量和公司规模的日益剧增，使流通股在股民手上的流通速度越来越快，所以股民就只关注企业在自己持股期间的短时期内的经营效果。而且流通股股东所拥用的股份极少，再加上这些股东对公司经营的监督缺乏动力，并不会对企业产生影响。因此，流通股与公司绩效之间没有显著相关性。

四、我国创业板上市公司股权结构的特点

(一)股权属性角度

从国有股来看，创业板上市公司的国有股比例均处于低水平，而且通过分析，创业板90%的公司没有国有股。从法人股来看，创业板上市公司的法人股持股比例偏高，原因在于创业板的发展前景较其他板块来说，成长性更好，并且法人在创业板中能够通过自身的专业管理技能来促进公司发展。从流通股来看，创业板的流通性最弱，有的公司甚至没有流通股，这是因为创业板的独有特点，上市公司股东的股票在上市之后有一年或三年的锁定期。而且大部分股份集中在投资者手里，他们希望通过自身的影响力来监督和促进公司发展。

(二)股权集中度角度

从第一大股东持股比例以及前五大股东持股比例来看，在前五大股东持股比例中，创业板的比例最高，有的企业甚至前五大股东持股比例达到100%，原因在于创业板公司大多为家族传承式企业，为保证其控制权，其股份主要集中在家族成员手中。而主板市场的上市公司，为保证其可以相互制衡，大多为地方国资委所有，所以只需具有相对控制权即可。

通过分析创业板股权结构的现状可知，创业板股权结构属于股权集中型，但是这种模式并不利于企业的长远发展，它严重危害了中小投资者的利益。

五、结论及建议

(一)结论

经过以上研究可得出如下结论。

1.股权集中度对公司绩效的作用

股权集中度对公司绩效的提高有促进作用，但这个集中度不应该是仅仅集中在第一大股东手中，而应该相对集中在几大股东手里，形成相互制衡约束的局面，否则很有可能会因为第一大股东的独裁或舞弊对企业的发展形成阻碍作用，从而对企业绩效的提高有负面影响。

2.股权构成对公司绩效的影响

(1)对创业板而言，国有股股东对企业绩效的影响不显著。

(2)法人股股东对企业绩效的提高有正面积极作用，因为公司的业绩与自己的利益有密切的联系。

(3)流通股股东一般对公司绩效具有消极的影响。股票市场的流通速度快和快速扩大的规模，使流通股股东并没有用热情去参加公司的治理监督，他们往往只关注企业的近期利益。

(二)建议

根据本文的分析结论和我国现状，给出以下三点建议。

1.提升中小股东对公司治理的参与程度

中小股东虽然对公司绩效没有直接的关系，但是只有健全了中小股东保护机制，加强在公司治理中的参与度，才能使中小股东的权益得到应有的保护，从而发挥中小股东的积极作用，促进中小股东增强对公司治理经营的关心与动力，进一步对公司绩效的提高发挥其应有的作用。

2.健全监事会与董事会

健全对董事会与监事会考核评价系统。如今董事会与监事会考核评价系统不合理的局面仍然存在，设计一套合理的评价体系是十分必要的。期望可以对公司治理结构的改进提供帮助，对公司绩效的稳定提高有积极作用。

3.建立有效的激励和约束机制

有效约束机制的建立可以通过制度完善和精神教育两个方面进行。制度方面主要有公司规章制度和法律法规；精神教育方面主要有宣讲会、道德底线等。这样将约束机制真正完善建立起来，使企业中的职员不敢以身试法。