高新技术产业上市公司融资效率研究

(华东交通大学经济管理学院 江西 南昌 330013)

伴随着20世纪的结束和21世纪的到来，技术慢慢成为国家发展的关键。2016年高新企业认定标准修订，在新政策的驱使下，2017年高新企业数量将会又一次呈井喷式增长。高新技术产业投入巨大，但是投入之后能否研发成功同样有着很多不确定性。收益的不确定性使企业融资困难，影响了企业的融资效率。

一、研究现状

杨宜(2009)通过对非大型高新技术公司取得资金途径等方面的逐步分析，用北京从2005年起一直到2006年止的689家高新技术公司的数据为研究依据，使用数据包络分析的方法，对非大型高新技术公司的融资效率进行了研究和探讨。翟华云(2012)将视角转向战略性高科技产业上市公司，使用数据包络分析法并对其有效性进行了研究与检验，认为负债融资会对融资效率产生不利影响。以往研究，多取数据于2010年以前，对于2010年以后数据研究甚少。本文在2016年国家对高新技术企业认定修订的大背景下，对高新技术产业融资效率研究做了补充。

二、研究指标选择

数据包络分析法最后的结果是否准确，融资效率分析结果能否得出有关上市公司高新技术产业正确的结论，主要取决于指标的选择和数据的筛选。因此有关研究的指标的确定十分重要。考虑到融资的长期性及企业资本结构对企业融资效率的影响，偿债能力分析中选取资产负债率作为使用的指标之一。在企业经营的过程中收入是与企业盈利有关的最直接的指标之一，因此选取主营业务收入增长率作为使用的指标。在企业绩效评价中，净资产收益率在杜邦分析中作为最为综合的指标并考虑到可以由总资产净利率计算得出，这两个指标具有相关性，因此同样选取总资产周转率作为使用的指标。加之任何公司都以股东权益最大化存在，因此选取每股收益作为指标也同样重要。综上所述，最后投入指标选取所有者权益、主营业务成本、资产总额和资产负债率；产出指标选取总资产周转率、净资产周转率、主营业务收入增长率和每股收益。

三、以DEA为基础的高新技术产业研究结果分析

(一)技术影响分析

在2014年，Crste指标为优的企业有24家，它们的θ值为1。但是应该注意到的是在197家公司中，区间θ值在大于等于0.5并且小于0.8的范围里，公司的数量达到了113家，占全部公司的57.36%，超过了资本较为合理的达到优和良的公司数的总和。Vrste指标方面θ等于1的公司有所增加，但是θ值的范围在大于等于0.5小于0.8的区间内的情况仍然不容乐观。在θ值小于0.5大于0的范围里，Crste和Vrste指标分别有4.06%和2.54%的公司。资源的整体利用能力较差，在投入更多的条件下产能十分低下。

2015年的状况有所好转。Crste指标和Vrste指标保持不变。但是从Crste指标角度有19家公司通过资源整合改良，实现了产能的提升，θ值从小于0.8的中差等水平，变为大于等于0.8小于1的良好水平。在Vrste指标方面有11家公司实现了上述目标，从宏观上看，197家公司综合融资效率并不高。

2016年DEA有效的公司，Crste指标方面下降为18家占总体的9.14%。Vrste指标中DEA有效的公司数目同样下滑，变为了25家占总公司数目的12.69%。良性公司总数在减少，中差级别公司却在大量增加。2016年在区间大于0小于0.5的范围里，Crste指标和Vrste指标下的公司数，纷纷增长为2015年的2倍。优良水平的公司数目还是大大低于中差水平的公司数目。

(二)规模影响分析

Scale指标由2014年到2016年之中三年，没有1家公司出现在θ值大于0小于0.5的范围里，并且在大于等于0.5小于0.8的范围里的公司数目也非常少，分别占总公司数目的3.05%、2.03%和5.08%。在这三年当中，虽然达到Scale指标有效的数目不多，但是在大于等于0.8与小于1的范围里的良性公司非常多。在这三年中，197家公司每年达到Scale指标良性级别的公司数目都在80%左右。

总体来说，2014年到2016年三年间Scale指标处于波动之中，公司的融资观念和其他公司的投资观念随投入和产出的关系而波动。

(三)融资效率变动趋势分析

从2014年到2016年的各指标的平均值上可以看出，2015年的Crste指标、Vrste指标和Scale指标均达到3年的最大分别为0.788、0.807和0.976。尽管2015年是三年中数据最好看的一年，它的Crste指标仍然只有0.788，并没有达到大于等于0.8的优良水平。同时三年的Crste指标平均值仅仅达到0.769，高科技产业总体资本分配不合理的问题比较严重，行业的总体融资效率还有待改进。对于Vrste指标的平均值来说，0.799的平均值近似接近0.8，同样存在着资本投入没有充分使用或者实际所得与最大所得尚有不足的问题，只是程度较轻，稍微调整资本的支配方法，很可能达到公司发展所需求的程度。Scale指标接近1，属于DEA弱有效范围。考虑到投资积极的企业和处于最佳生产规模的企业的数目总是多于难融资企业的数目，说明高科技产业对于融资状态的态度乐观，企业大体上对投资的积极性很高。

总体来说，我国高科技产业整体上竞争能力较差，资源资本利用率较低，融资效率并没有达到可接受的标准。但是国家的一系列举措，在科研水平较低的情况下给予了高科技企业很大的帮助，将高科技产业的投资积极性上升到了很高的水平。但是并没有从根本上使高科技企业的整体状况得到较大提升，Vrste指标拉低了Crste指标。我国的高科技企业发展任重而道远。

四、对策及建议

(一)关注内源融资

上市公司高新技术产业应该充分利用可以利用的资本，强化内源融资管理。对于应收账款的处置和流动资本的处理更应该提高警惕心。应收账款属于企业还未真正获得的资产。应收账款收不回来,企业就无法使用这部分资金,在一定程度上不利于企业的发展。可是应收账款也有利于新科技的出租和出售。所以按时取得应收账款或者将应收账款转变性质就变得特别重要。对于过时的或者已经缺乏竞争力的高科技产品，也要及时处理，最大限度防止产品和技术的浪费。当存在企业内外融资效率不同的情况下，选取使效率最大的路径。从内部提高企业的价值并且保证企业的新鲜活力。

(二)改善企业资本结构

哪些方法可以得到更多的资金，同时降低无法归还欠款的风险是公司应该考虑的问题。逐步改善资本结构，使其达到适当的有利于公司发展的程度，是非常重要的。投资给上市公司高新技术产业的危险性是非常明显的。通过使用多条融资渠道，树立资金成本效益观念，从而降低企业取得资金的总资本成本才是企业得以不断繁荣的必经之路。通过与标杆企业的比较，调整企业资产负债率、权益乘数等指标，合理运用融资策略及股利分配政策对企业资本结构进行调整，有利于上市公司高新技术产业的进一步发展。

(三)完善新型的企业治理程序

以企业融资为基础，一是应该坚持其法定代表者的治理框架的变革，二是必须规范其治理框架的相互制约关系，三是完善经理人的责任和义务。对于偿债能力来说，偿债能力越高，企业信誉相对要好，也就更容易在高风险项目下提高自己企业的融资效率。对于竞争激烈的高新技术产业来说，已然赢在了起跑线上。加强现代企业制度，强化法人管理，通过法人治理来影响企业价值的高低，也为企业顺利实行企业价值最大化战略打下了坚实的基础。