公司债券违约风险防范研究——以xx债券为例

(北京工商大学 北京 100048)

一、引言

在全球经济增速放缓的时代背景下，快速加强我国企业直接融资占比，从而减少企业融资成本以获取更大容量的资金支持显的至关重要。在此背景下，推动我国资本市场进一步发展与完善，建设更加合理与系统的交易场所，进而更好的发挥资本市场的融资功能显得十分重要。

我国债券市场作为资本市场的重要成分之一，近几年也迎来了突飞猛进的发展。2014 年 3 月，xx债券违约事件的出现至今，债券市场规模在高速增长的同时也历经了系列改革洗礼与调整。2015 年初，证监会对于《公司债券发行与交易管理办法》政策的出台，标志着我国公司债券发行由原有的发行审批制度向注册制转变，表明我国债券市场正迎来真正的成熟期，我国债券市场未来发展空间较大，仍有较大潜力等待挖掘。同时期对比，我国债券违约的数量也实现了从无到有的调整，相比较债券发行市场总规模而言，我国违约债券总体占比较低，这一占比属于债券市场健康与成熟的体现。

二、文献综述

吕珂等(2010)认为债券违约风险包括外部风险和内部风险两个方面，其中外部风险因素较为主要，并提出要根据行业所处的环境建立外部风险防范预警系统，提高企业自身的风险防范意识。

白俊(2014)提出了管理者自身对市场的认知，所作出的决策会影响企业的投资行为，投资往往会迫于绩效压力对外进行扩张，导致过度投资，此时的投资风险将会大大增加，就会容易导致债券违约风险。

藏波、黄旭(2016)提出，可以通过减少外部因素对企业的干扰程度和企业从内部建立健全相关风险控制制度，加强企业经营的稳定性和持续性，从内部外部双方面增强企业抗风险能力。

当前，我国债券市场主要存在信息披露不当、管理方法单一等问题，建议效仿西方发达债券市场的做法，建立完善我国债券市场的信息披露制度，采取不同的管理方法制度来进一步推动公司债券市场的发展成熟。从企业内部而言，也要加强内部控制制度建设，建立相应的风险防控体系。

三、案例分析

(一)债券违约全过程

xx债券，当时光伏行业的领头XX企业在2012年首次发行，该债券面值为1000元，票面利率为8.96%。然而随着光伏行业市场的波动，该公司却连续两年出现亏损，这导致了当时该债券所在发行的平台正式在2013通知该债券暂停上市。该公司为了支付到付日的利息，通过各种渠道进行资金筹措，但是因为公司自身存在的一些原因无法筹集足够的资金，导致该公司无法按时到期支付足够利息。我国债券市场因此产生了第一例违约事件，成为我国债券市场实施债券违约防控的导火索。

(二)XX债券违约原因分析

1.xx债券发债前没有充分识别信用风险

发债公司在发债前应该对自身公司经营的状况进行预估，对自身存在信用风险进行识别，公司自身如果存在较为严重的信用风险，并且没有得到及时防范并实施相应的对策，那么公司强行发债导致债券违约的风险会大大增加。

xx公司为了让债权人看到自身拥有较高的信用，证明扩大企业在行业中的地位，通过不断在境内外进行投资，设置子公司，来提高自身在行业市场的份额。然而让xx公司没有想到的是，不断的扩张，导致自身资金链发生问题，大量应收账款无法收回，自身流动性风险和经营风险大大增加。

通过对xx债券2012年发债之前的信用风险进行分析，发现xx债券发债的信用风险很大，产生违约风险的可能性很大，但其自身并没有及时识别自身存在的信用风险，强行进行发债，导致了自身债券利息无法到付。

2.xx债券发债后的控制措施失效

企业必须严格执行已制定的政策程序，保证“公司管理层的决策和战略得到良好地执行，以及经风险评估确定的管理和控制风险措施也能够有效落实”。xx债券对发债后的信用风险本可以尽量避免、降低，或是可以控制在一定可接受的范围内，但是因为没有控制好风险，导致债券违约最终产生。

(1)损失控制失效

信用风险大的债券发行后，公司经营方面没有得到改善，公司在经营方面无法有效补充现金流的断裂，反而越来越差。大额应收账款仍然无法收回，说明其对应收账款的管理依然没有得到很好的控制。使得损失控制失效，债券利息无法及时偿还。

(2)风险转移失败

xx债券在“临时性”资金流动性不足时，并未及时向银行申请流动性贷款支持。如果公司能够提前预料到自身的资金链问题，在违约前向银行进行贷款，而不是在事件已经发生，债务无法偿还时在进行补救，那么就能避免自身债券利息无法偿付的情况。

(3)风险自留没有得到保障

其实在xx债券债偿债保障方案中有相应的保障方案，xx债券到期时无法及时偿付利息时，公司可以相应的让渡出一部分流动资产来进行资金的筹集，这也是一种有效渡过风险的方法，但是xx公司并没有实施这个方法。因此，在自身保障都无法做到有效实施的情况下，xx债券最终无法偿付利息。

四、债券违约的防范对策

(一)发债企业

从此次债券违约事件的发生，是对债券市场的一个警醒。发债企业自身的信用问题，自身的经营问题是会严重影响最后债券是否违约。从本次事件中可以看到xx债券为了维护自身的市场，盲目进行扩张，导致自身资金链断裂，到最后无法进行利息偿付。所以企业必须对自身的经营活动、治理结构进行全面的分析，不断提升公司治理质量，从而防范自身信用风险的产生。

(二)行业选择

行业的选择是十分影响企业经营的，首先有时候行业供给与需求的不平衡，导致企业在进入行业后，所生产的产品无法得到有效的销售，导致出现产能过剩的现象。其次，有些行业受到国家政策的扶持，使得在该行业进行债券发行时，能得到一定的信用保障，在这种情况下，公司自身的经营能够得到一定保障，产品也得有效的进行销售，债券违约的发生的风险也就大大降低。

(三)公司经营

公司要想保证稳定有效的经营，需要股东和管理者共同的努力。首先，公司需要有一个有长远眼光的且对市场有深度了解的管理者。在xx债券违约事件中，我们可以看到管理者在进行决策时没有深度考虑公司自身的发展问题，极大影响了公司自身战略走向，导致自身经营无法得到有效且稳定的保障。

其次公司发展需要股东监督与支持，股东没有有效对公司管理者进行监督，在公司经营遭到损失时，没有有效进行补损。而在公司出现问题后，股东的不支持，不作为也是导致债券最后无法避免违约的一大原因。

(四)合理的治理结构

首先：提高公司自身的内部治理监督机制，随着相关政府政策的颁布与实施，公司受到了政府与外部利益相关者的监督，外部治理环境得到了极大的改善，但是与其他的发达国家相比，我国公司治理机制仍存在者一些问题，尤其是在内部治理监督机制方面。上市公司只有通过努力不断提高其自身公司治理水平，有效的缓解可能存在的代理问题，才能让管理者才能有效发挥作用，及时的识别公司经营中存在的风险问题，保障公司的经营质量。

其次，应该建立一套有效的激励机制，提高管理层，员工以及股东之间的信任感，有效的激发管理者以及员工的活力，才能促进公司经营的稳定发展。

(五)监管当局

为了有效地防范信用风险，我国的监管机构应当从下几个方面提高自身的监管能力。

(1)债券市场需要构建统一的监管标准

(2)实施严格的信息披露法律法规

(3)建立企业破产偿债机制

总的来说，如果政府从中能够有效的协助市场发展，不要过多为违约进行兜底，让企业自身重视信用风险的存在，就能使得政府和企业之间能够得到有效的协同发展。