财务杠杆效用分析——基于S公司案例

张玉红 姜英华 陈顺泉

在经济发展新常态以及经济全球化的发展背景下，如何利用好财务杠杆是企业需要考虑并解决的问题，为了能够充分利用财务杠杆的正面作用，企业会增加负债，但有些企业也面临着财务杠杆过高的问题，高财务杠杆使企业置于过高的财务风险处境中，会对企业的发展有一定程度上的阻碍。

一、S公司财务杠杆应用现状分析

（一）S公司财务状况指标分析

1.资本结构分析。从2014年到2018年，S公司总资产增幅达53.11%。负债总额增长幅度为21.20%，总体呈增长趋势。公司的资产负债率由2014年的75.16%降至2018年的59.50%，降幅为20.84%，S公司的财务风险虽然有所控制，但仍然较高。

2.利润变动分析。从2014年到2018年，S公司营业收入增幅达7.8%，营业成本降幅达0.24%，财务费用降幅为35.93%，所得税费用增幅达558%。利润总额增长383，193.58万元，净利润增加373，224.73万元。总体来看，近五年扭亏为盈。净利润占总收入的比重总体上升，反映了S公司盈利能力呈增强趋势。

3.现金流量变动情况。近五年公司经营活动产生的现金流量净额逐年增加，公司经营收入以及变现能力在不断增强。筹资活动产生的现金流量增幅达237.93%。投资活动产生的现金流量净额由2014年的-57，431.97万元降至2018年的-847，851.76万元，并且呈高低起伏变化，说明公司对此有所管控。

（二）S公司财务杠杆数据分析

S公司负债经营规模较大，每年都有固定的利息费用支出。从表2可以看出，S公司的利息费用整体上呈下降趋势，2015年利息支出达到最高值，其后大幅下降，2018年稍微有所回升，说明公司对负债规模及利息支出的控制达到了一定效果。财务杠杆数据从2014年的0.37陡然上升到2015年的9.93，其后3年渐渐地回归到安全区间内，即1到2之间。可以看出S公司的财务杠杆数据变化波动剧烈，变动的幅度非常大。

二、S公司财务杠杆效应分析

（一）财务杠杆的正效应分析

1.利息抵税效应。S公司的所得税税率为25%，由表3看出，2014年至2017年的财务杠杆的利息节税效应在逐年降低，主要是因为借款数额的减少所致，2018年随着借款税额的增加，财务杠杆虽稍有增加，但财务杠杆的抵税效应明显增加。整体来看抵税效应是下降的，但其带来的抵税收入也是相当可观的。

2.高额收益效应。从表4看出，S公司从2014年到2018年的高额收益逐渐攀升，虽然有所波动，但并不影响整体高额收益的飞速增长，最后两年资本利润率远远大于负债利息率，可以看出财务杠杆的高额收益效应真正发挥了作用。

（二）财务杠杆的负效应分析

1.每股收益波动太大。投资者在参考每股收益指标时不仅关注它的金额，还有它的稳定性，如果每股收益的波动太大，有可能使投资者放弃这个企业。S公司2014年至2018年每股收益分别为-0.2173元、0.0107元、-0.0712元、0.1758元、0.1924元，每股收益在总体上呈现不断上升的趋势，但中间波动剧烈，出现了财务杠杆的负效应。

2.净利润波动过大。一个企业的发展前景往往取决于它每年盈利的状况，而财务杠杆的水平正与此息息相关。根据表1中S公司2014年至2018年的净利润数据，在2015年至2016年波动剧烈，特别是2015至2016年净利润下降，呈现出财务杠杆的负效应趋势，但后期净利润持续上升，可以看出S公司已对财务风险有所管控且得到了良好的反馈。

表3 S公司2014-2016年高额收益数据表

表4 S公司2014-2016年高额收益数据表

三、合理运用财务杠杆的建议

（一）改善融资策略，优化资本结构

财务杠杆之所以会产生负作用，是因为企业资本利润率水平低于负债利息率，而负债利息率一般来说企业难以控制，企业在提高资本收益率的同时更要优化融资策略。从融资结构上来看，企业可采用内部融资和外部融资相结合的方式。从融资顺序上来看，企业在盈余充足的基础上，可先采用内部融资解决问题，内部融资不足再以债务性融资作为补充，最后考虑权益性融资。

（二）适度负债，控制财务风险

有些企业经营状况良好，有较高的营业利润，但为了获得财务杠杆效益，也会进行大量的债务融资，这便会带来高风险。负债可以提高企业每股收益金额，但举债应控制在合理范围内，企业要做的就是提升现有资金利用率，适度负债，以规避可能带来的财务杠杆“负效应”。

（三）加强现金流管理，加大现金回收力度

为了保证如期偿还公司债务，企业应该建立一套适合自己的偿债基金机制并严格执行。通过提高应收款项回收率、建立信用评价体系、增加高信用度客户群等措施，增大资金回笼力度，保证企业现金流充足，以此来应对可能发生的偿债风险，减少财务杠杆负效应影响。