科技型中小企业融资能力影响因素实证研究

李艺萍

[摘 要] 选取114家科技型中小企业2013-2017年融资能力相关数据作为研究样本，通过建立面板数据实证模型，对科技型中小企业融资能力影响因素进行实证研究，研究结果表明：第一，企业规模、营运能力和资产担保价值与科技型中小企业融资能力呈正相关关系;第二，内部资源能力对科技型中小企业融资能力有显著负向影响;第三，企业成长能力和盈利能力对科技型中小企业融资能力无显著影响;第四，企业偿债能力和银企关系与科技型中小企业融资能力呈负相关关系。基于此，提出拓宽企业融资渠道、设立专门的中小企业管理机构、加大政府扶持力度等对策，以提高科技型中小企业的融资能力。

[关键词] 科技型中小企业;融资能力;影响因素

[中图分类号] F271.5[文献标识码] A[文章编号] 1009-6043（2019）11-0069-04

Abstract： Based on the data of financing capacity of 114 small and medium-sized technology-based enterprises in 2013-2017， this paper studies the factors influencing financing capacity of small and medium-sized technology-based enterprises by establishing panel data empirical model. The results show that first， the scale， operating capacity and asset guarantee value of enterprises are positively correlated with the financing capacity of small and medium-sized technology-based enterprises; second， the internal source ability has a significant negative impact on it; third， the growth ability and profitability of enterprises have no significant impact on it; fourth， the debt paying ability of enterprises and the relationship between banks and enterprises have a negative correlation with it. In order to improve the ability of the enterprises， some countermeasures are put forward， such as broadening the financing channels of enterprises， setting up special management institutions of small and medium-sized enterprises， and increasing the support of the government.

Key words： small and medium-sized technology-based enterprises， financial ability， influencing factors

一、引言

近几年，中小企业在促进经济发展、增加财政收入和增加就业等方面有着非常重要的作用。截至2017年，我国中小企业超过4000万家，提供全国80%以上就业岗位，创造60%以上GDP，缴纳50%以上税收，新产品的开发超过80%、科技改革大于70%、专利申请大于65%，是经济发展主要的推动力。科技型中小企业是中小企业的一股中坚力量，主要以研发具有科技含量的产品和提供与科技有关的服务为主的知识密集型经济实体，其发展能够有效推动科学技术的创新和提高就业水平，因此科技型中小企业的发展引起了政府机关和社会各阶层的高度重视。2017年7月国务院印发相关文件明确指出，拓展企业融资渠道，创新金融产品，鼓励债券和股票融资，为科技型中小企业提供更多的投融资服务。科技型中小企业发展特点有异于其他行业，存在投资风险高，有形资产少，资金需求时间短等特点，尽管政府部门通过制定相关法律法规鼓励和推动其发展，仍存在融资难问题。因此，本文对科技型中小企业融资影响因素问题进行实证研究，提高融资能力，在一定程度上缓解了融资难的问题。

二、文献回顾和研究假说

（一）企业规模

一般来说，企业规模与融资能力成正相关关系。石新香以房地产上市公司为研究对象，采用因子分析法进行实证分析，得出房地产上市公司规模、成长能力与总资产负债率成显著正相关关系[1]。可见，企业规模是体现其融资能力的一个重要因素，企业规模越大，能利用的资源就越多，财务风险就越低。与未上市企业相比，上市公司所能提供的抵押资产较多，在一定程度上能够分散经营风险。而且规模越大的企业发展会更加多元化，内部资源得到合理配置，管理体制更加完善，进而降低破产风险。正因如此，银行往往更倾向于为其提供资金支助而不必过于担心债务人的破产损失。本文将总资产的自然对數作为衡量企业规模大小的指标。

假设1：企业规模与上市公司融资能力呈正相关关系。

（二）企业成长能力

代理成本理论认为，企业会根据其成长特点来选择融资方式。科技型中小企业的创新性，使它往往具有一定的垄断性，此时企业的发展潜力较强。Rajan和Zingal研究了金砖七国的资本结构影响因素，研究发现财务杠杆随着成长性和盈利能力的提高而降低[2]？刘尧飞从创新能力、成长能力、财务能力和环境成本四个维度构建融资能力评价模型，结果表明，成长能力和财务能力是提高科技型中小企业融资能力的两个重要因素[3]。企业的目标是扩大企业规模或通过获增资扩股使企业利益最大化，任何企业发展都需要大量资金，当企业内部资金积累无法满足企业的经营活动时，就要考虑从外部获取资金。在这种情况下，企业的成长能力高反映企业未来的发展前景良好，在一定程度上就能给银行等相关机构传递正面形象，从而得到债务融资支持。科技型中小上市公司在发展中通常会呈现出高盈利、高风险等特点，发展前景良好，对资金的需求也很强烈，所以企业成长能力对科技型中小上市公司的融资能力影响甚大。处于成长期的科技型中小企业需要大量资金，而这些资金更多是通过债务融资获得。本文选择营业利润增长率作为成长能力的代理变量。

假设2：企业成长能力对上市公司融资能力有显著正向影响。

（三）企业盈利能力

优序融资理论认为，当企业有较强的能力获取利润时，企业更乐意使用较高的债务比率来实现更多的收益，同时企业也有足够的能力来支付融资过程产生的成本，这样有利于企业的可持续发展。Ozkan获得了1984-1996年390家英国公司的面板数据，采取广义矩估计系数，对资本结构的影响因素做了实证研究分析，研究发现公司盈利能力和增长情况都对调整的速度有影响[4]？陈战运以中小板上市公司为研究对象，使用多元线性回归法对中小板上市公司融资能力进行实证研究，得出盈利能力与融资呈显著负相关关系[5]。本文将净资产收益率作为衡量盈利能力的指标。

假设3：企业盈利能力与上市公司融资能力呈负相关关系。

（四）企业偿债能力

王邱以制造业上市公司为研究对象，采用多种方法结合进行实证分析，结果表明，偿债能力对融资能力有显著正向影响[6]。因此，企业偿债能力在一定程度影响其融资能力，只有自身经营稳定，流动资金灵活，企业才可能获得金融机构更多的融资机会。本文选择流动比率作为偿债能力的代表变量。

假设4：企业偿债能力与上市公司融资能力呈正相关关系。

（五）企业营运能力

企业营运能力反映管理者管理资金的能力，在一定程度上能为企业提高经济效益指明前景方向并能反映企业资金营运问题。如果科技型中小上市公司的营运能力越强，就表明其资金周转快，资金利用率高，更易获取银行等金融机构的信任，增加其融资机会。本文选择总资产周转率作为营运能力的代表变量。

假设5：企业营运能力与上市公司融资能力呈正相关关系。

（六）企业内部资源能力

对于科技型中小企业而言，外部融资渠道单一、融资成本高、融资风险较大，因而可以考虑通过内部积累资金进行融资。肖作平的研究发现，内部融资能力与负债比率负相关[7]。文世伟主要从外部政策环境和公司特征两方面进行分析，认为上市公司在决策时有趋易避难的倾向，偏好短期借款融资和内部融资[8]。企业为减少外部依赖，降低经营风险，会首先考虑内部融资，这不仅能降低企业融资成本，还能避免因外部融资而产生的琐碎程序等。本文将未分配利润与资产的比值作为企业内部积累水平的衡量指标。

假设6：企业内部资源能力与上市公司融资能力呈负相关关系。

（七）银企关系

银行与企业存在严重的信息不对称导致中小企业获取资金难上加难，因此企业更应该正确处理与银行之间的关系。年轻企业处于初创期需要的资金偏向于外部融资，而老企业由于具备较强的资金基础，所以更倾向于积累留存收益。由于银企关系不容易量化，本文将选择企业经营年限作为衡量银企关系的指标。

假设7：企业经营年限与上市公司融资能力呈正相关关系。

（八）企业资产担保能力

当企业内部融资满足不了企业资金需求时，从银行等相关机构进行贷款是必需的，而资金担保便成为银行重点关注的内容。程欣炜对江苏省中小企业进行问卷调查，运用二元Probit模型研究科技型中小企业的融资能力，他认为贷款抵押和贷款捆绑对科技型中小企业融资能力均有显著影响[9]。企业融资所获得的资金绝大部分会被用于高风险项目，投资回报率无法准确预估，因而企业提供的资产担保大大降低银行等机构的贷款风险。本文将固定资产和存货之和占资产总额的比重作为衡量资产担保价值的代表变量。

假设8：企业资产担保能力对上市公司融资能力有显著正向影响。

三、样本选择与研究设计

（一）样本选择

本文选取中小板上市的科技型中小企业20132017年的财务数据进行实证研究，剔除了ST公司、数据缺失样本及特殊行业，确定114家上市公司作为样本。本文从国泰安数据库获取数据，运用Excel和Stata12.0进行数据处理。

（二）变量设计

根据前面融资能力影响因素的分析，本文选择资产负债率作为被解释变量。8个影响因素设定了8个被解释变量，具体如表1所示，同时建立面板数据模型，模型公式如下：

LEVit=α+β1SIZEit+β2GROWTHit+β3ROEit+β4CRit

+β5ATRit+β6MBAit+β7TBit+β8CVAit+Uit

模型中，i代表科技型中小企业个数（i=1，2，…，114），t代表年份，α为常数，β为弹性系数，Uit为面板数据的个体观测效应。

四、实证结果与分析

（一）描述性统计结果分析

表2是科技型中小企业相关变量的描述性统计结果，从表中可以看出，企业资产负债率的最小值为3.34%，最大值104.44%，说明科技型中小上市公司融資能力存在较大的差异性，除了外部融资外，留存收益也是企业所需资金的一大来源。营业利润增长率最小值为-110，最大值为140，均值为38.27%，表明科技型中小上市公司发展差异较大。企业规模均值为21.86，说明科技型中小上市公司规模不大且分布较均匀。净资产收益率实证结果所显示的最小值-370%和最大值为831.668%相关较大，说明科技型中小上市公司盈利能力参差不齐。流动比率的均值为2.83%、总资产周转率均值为0.6%，处于较低水平，这是由于其渠道少、起步晚和融资难等造成的。内部资源水平的均值较低，仅有0.14%，与其他优质企业之间仍存在明显差距，主要由于科技型中小企业起步晚和发展前期利润主要是用于分红导致内部积累水平较低。经营年限均值为15，最小值为5，最大值为26，表明大部分科技型中小上市公司较年轻，大多处于初创期或是成长期。资产担保价值的实证结果为30.19%，与其他大中型企业相比略低，主要是由于企业规模小、可抵押资产少造成的。正因如此，各个银行等金融机构在对待融资问题时会很谨慎，不愿冒风险贷款给科技型中小企业，这也是造成其融资难的一个重要原因。

（二）相关性分析

表3是Pearson相关系数检验结果，从表3可以看出，8个解释变量与被解释变量之间的相关系数均不超过0.44，说明各自变量之间不存在多重共线性问题。

（二）回归检验

1.回归检验

表4是面板数据模型检验结果，从表中可以看出，F=51.16，P=0.0000，故拒绝混合回归假设，选择固定效应模型，表5是Heckman模型检验结果，Wald=536.18，P=0.0000，拒绝随机效应假设。因此本文最终选择固定效应模型进行回归分析，R2统计值为0.4774，因此可以判断模型的拟合度较好。

2.实证结果分析

（1）企业规模、营运能力和资产担保价值对科技型中小上市公司融资能力有显著正向影响，与预期假设一致。企业规模的P值为0，系数为10.817，说明企业规模与中小企业融资能力呈显著正相關。企业营运能力p值为0，系数为15.5933，通过了显著性检验。资产担保价值p值为0，系数31.5573，通过了显著性检验。

（2）企业内部资源能力对科技型中小上市公司融资能力显著负相关影响，与预期假设一致。企业内部资源能力p值为0，系数为-8.3601，通过了显著性检验。

（3）企业成长能力和盈利能力未通过显著性检验。原因是科技型中小上市公司成长性和盈利性指标差异非常显著，且具有高投入和高回报风险等特点，存在较大的不稳定性，因而债务融资受到限制。

（4）企业偿债能力和银企关系对科技型中小上市公司融资能力显著负向影响，与预期假设相反。偿债能力p值为0，系数为-2.1718，说明偿债能力与融资能力呈负相关关系。这充分证明了当企业表现出较强偿债能力时，意味着企业能在短期内将资金变现的可能性提高，由于科技型中小上市公司融资资金缺口较大，需要投入大量人力、科技及研发等支出，因此企业通常选择债务融资来维持高额的无形资产成本。银企关系p值为0，系数为-1.107，银企关系与融资能力有显著负相关关系，原因是科技型中小上市公司大多呈现年轻化态势，与银行并不能建立长期合作关系，未能取得银行等金融机构的信任。另一方面，采用经营年限来衡量银企关系尚未得到专家学者的证实，因而所选取的变量不一定是科学合理的。

五、对策建议

（一）拓宽企业融资渠道，创新企业融资模式

科技型中小企业融资渠道单一是其融资难的一大重要因素，因此应当拓宽企业融资渠道，创新企业融资模式，提高其融资创新能力，不断创新，突破传统陈旧的融资方式和融资渠道。另一方面，银行等金融机构应借鉴国外的先进经验，将知识产权、专利权等无形资产纳入贷款抵押的范畴，根据申请贷款企业的发展情况适当降低贷款金额，这样既可以降低科技型中小企业的融资成本，也可以在一定程度上降低银行贷款的风险。同时政府建立交易市场制度，降低企业融资条件，鼓励民间资本的参与，适度放松个人资金的管理，使得企业可以多渠道获得资金。

（二）设立专门的中小企业管理机构

政府应当借鉴西方发达国家扶持中小企业发展的成功经验，根据各个地区的经济发展状况，设立专门只为中小企业服务的管理机构，给予中小企业资金方面支持和相关指导，并对中小企业经营是否规范与市场秩序等方面进行监管，定期检查中小企业的生产经营状况、财务制度等真实情况。经过实地的考察研究，切实结合中小企业需要，制定出一个符合中小企业特点的发展战略，并建立一套系统的有利于中小企业发展的政策法规体系。于此同时，中小企业管理机构还应根据现实情况成立专门帮助中小企业健康发展的政策执行机构，全面落实相关政策，后期调查中小企业实际困难和真实情况，适当修订完善所出台的政策，切实解决中小企业的融资问题。

（三）加大政府部门扶持力度

国家相关部门已出台了不少与科技型中小企业有关的政策，如知识产权质押政策，加大对这些政策的执行和完善力度，有助于在一定程度上解决科技型中小企业融资难问题。因此政府相关部门应加大对科技型中小企业的扶持力度，利用财政补贴、税收优惠等方法来鼓励企业发展创新，大力推广节能高效的产品，完善税收激励政策，全面落实各种税收优惠政策，帮助企业解决融资难问题，促进企业健康可持续发展。

[参考文献]

[1]石新香.我国房地产上市公司融资能力影响因素的实证研究[D].福建：华侨大学，2014：1-69.

[2]Rajan G，Raghuram，Zingales L.What do we know about capital structure？Some evidence from international data[J].Journal of Finance，1995（1）：1401-1430.

[3]刘尧飞.科技型中小企业融资能力理论研究与实证分析[J].南京邮电大学学报（社会科学版），2014，16（2）：34-41.

[4]Ozkan.Determinants of Capital Structure and Adjustment to Long Run Target：Evidence From UK Company Panel Data [J]. Journal of Business Finance & Accounting，2003：1-2.

[5]陈战运，杨文杰，宿芸芸.中小企业融资能力影响因素研究——基于中小板上市公司数据[J].财会通讯，2014（15）：76-78.

[6]王邱.制造业上市公司信贷融资能力影响因素实证研究[J].财会通讯，2014（24）：86-88.

[7]肖作平.资本结构影响因素和双向效应动态模型——来自中国上市公司面板数据的证据[J].会计研究，2004（2）：36-41.

[8]文世伟.我国上市公司融资偏好及其影响因素研究[D].成都：西南财经大学，2013：1-59.

[9]程欣炜，林乐芬.科技型中小企业特征与银行融资的关系研究[J].金融论坛，2014，19（6）：53-60.

[责任编辑：史朴]