上市公司股利政策影响因素研究

■唐颖（辽宁师范大学海华学院管理系）

一、引言

改革开放在我国已经有了40 多个年头，所取得的经济成果是空前的，我国的证券交易所最初成立于二十世纪九十年代初，上海证交所与深圳证交所成为了我国资本市场发展的主要阵地，也在我国有了20 多年的发展，已经成为了我国的社会主义市场经济体制下十分关键的内容。不过根据我国证券市场运行规律来看，还有许多股民并没有利用股市真正获取到国民经济发展成果，其中比较关键的问题就是许多A 股上市公司“一毛不拔”。根据WIND 等权威机构的统计，市场上有大约三分之一的A 股上市公司连续三年没有分配红利，这说明我国上市公司是普遍存在不重视回报现象的。本文的研究能够揭示上市公司股利政策存在的不足，对于我国证券市场的发展以及多方利益维护有着重要的理论以及现实价值。

二、上市公司与股利政策概述

（一）上市公司的概念

上市公司是股份有限公司，它需要得到我国相关部门的授权，能够在证券市场上开展正常的证券交易活动，上市公司想要具备上市的资格不仅需要经过相关批准，还需要具备在证券交易所上市交易的相应条件。

（二）股利政策的界定

股利政策指的是上市公司的管理者所作出的有关股利事项的决策以及具体的做法，通常包含了企业股利发放的时间、规模等内容，企业获得经营收益之后对获得的资金流向采取的策略。从狭义上来看股利政策所研究的是上市公司在股利支付比例方面与企业自身盈余之间保持的平衡问题，也就是通过科学的手段确定股利发放的比例。而从广义上来看股利政策包含了多个方面，比如股利发放比例明确、企业资金筹集、股利发布日期的设置等等。

（三）上市公司股利政策的种类

1.剩余股利政策

指的是以满足企业资本需求为目的的股利政策，其股利分配包含以下步骤：明确企业的资本组成结构；对企业接下来一段时间范围内的现金流量需求进行计算；依照企业发展过程中的正确资本结构配置，明确在满足现有资金需求情况下需要提高的股东分红数额；企业未来一段时间所需要的资金应该从经营收益中获取，剩下的部分再用来当作现金股利分配。

2.稳定股利额政策

优先考虑目前已经明确的资本股利分配比例，把此作为利润分配关键点，通常不会由于资金需求而变化，稳定股利额政策可以向证券市场以及企业的股东们传达企业稳定发展的信息，许多长期的投资者会希望企业股利成为一项稳定的利益来源，因此能够吸引到这部分投资者。稳定股利额政策需要企业能够对未来一段时间的支付能力做出合理判断，通常情况下企业的稳定股利额不应该设置过高，应该保持一定的空间，防止出现企业难以支付的情况。

3.固定股利率政策

指公司先确定一个股利占净利润（公司盈余）的比率，然后每年都按此比率从净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润乘以固定的股利支付率。其优势在于能够与企业的盈余产生紧密的联系，多盈利就多分配、少盈利就少分配，企业不盈利就不分配，对于企业支付能力的保持来说相对比较稳定。

4.正常股利加额外股利政策

这种股利政策指的是企业会提前设置出一项股利数额的指标，平时企业都会根据这项目标进行股利分配，除此之外在企业有更高收入的时候再发放出另外的股利。这样的形势可以保证企业一直不会出现比较明显的经济压力，而是能够相对比较灵活的设置股利水平，当企业收入多的时候即便是增加股利分配额也不会造成资金紧张，助于公司股票价格的上升。

三、上市公司股利政策的影响因素

（一）影响上市公司股利政策的内部因素

1.盈利能力

根据Linter 在1956 年提出的股利模型理论，他通过对企业股利政策的研究发现直接能够影响到股利政策方向的是股票收益，我国的著名学者胡庆平也在研究中发现每股收益较高的企业都比较偏好于发放现金股利，企业的经营利润越高越有可能发放高额股利。目前大部分企业采用的股利发放政策是建立在税后收入基础上的，也就是说公司的每股派现金额不会超过每股现金流量，否则就会出现超额派现，从而损害到大股东们的利益。同时，一旦超额进行派现的资金获取渠道来自于外部融资，那么就会产生大股东通过派现行为套利。

我国多数股民最为放心的分配股利方式是现金，但是如果上市公司常年缺少良好的收入水平，就很难完全保证资金有效来源，也很难发放现金股利让投资者们放心。不过仅仅依靠盈利水平还是远远不够的，还需要保证企业盈利水平的稳定持续，具备稳定的现金流量，如果企业缺少较高的现金流量就会收到较大的财务压力。

2.筹资能力

上市公司的股利分配重要影响因素就是筹资，当企业日常的生产经营活动所获取到的资金难以满足股利分红支付需求时，就会利用一定的外部融资从而缓解现金流量压力。现如今，我国的上市公司会利用内源融资与外源融资两种渠道进行资金的获取，内部的资金一般是来自于企业所产生的收入资本，取决于企业当期有多少留存收益，而外源融资则包含了股票、债券等多种外部形势。当企业发展到一定阶段就会对资金的需求有所提升，它们的发展需求资金能够通过不同渠道获取，所以自身所持有的现金流量是有限的，所以这类型企业一般会更加倾向于现金分红。

3.资金的灵活性

资金的灵活性对于企业股利分配政策有着重要影响，对于企业正常的生产经营所产生的资金利益来说，当企业的资产周转率常年保持较高的状态，才会更好的运用自身资金，达到灵活的使用，防止出现资金运用上的僵硬，从而保证企业高效运营质量。因此，资金的灵活性能够直接关系到现金股利分配。如果企业由于规模扩张以及销售面覆盖等多方原因消耗掉大量的资金，企业就会受到比较大的损失，进而影响到资产变现能力以及资金实际的运作效果，当资金周转不开的时候甚至还会面临资金链断裂的风险，如此一来公司难以稳定的为投资者带来大量分红。相反，企业如果有这充足且稳定的现金流量，企业就能够用很快的效率把资产变现，发挥出资金的灵活性，改善自身现金收支情况，这样一来，企业往往会具备较强的股利支付能力。

（二）影响上市公司股利政策的外部因素

1.国家经济形势

国家的经济形势会影响到企业自身发展方方面面，特别是当市场上存在明显的变动会关系到企业收益，从而影响到企业的股利分配选择。当我国的经济形势较好的时候，资本市场就是最为活跃的阶段，可以长期处于牛市，这十分有利于企业选择积极的股利政策，并且可以提高公司经营业绩，持续不断的为公司带来收益，企业在这种情况下会拿出留存收益中的部分来回馈给投资者，进行高比例分红。相反，一旦国家的经济形势不好，那么企业也会受到牵连，企业自身都很难保证正常的经营收入，也就无法将大量的资金运用在股利分配中，造成整体股利分配规模较小。

2.法律法规

法律法规相当于对我国上市公司的硬性锁链，起到的是约束以及规范作用，我国法律法规的制定是严格根据上市公司具体情况以及我国证券市场发展状况的，并且存在一定的法律修订情况，这也是目前我国上市公司股利分配政策的直接硬性影响因素。目前相关的法律法规包括《公司法》以及《关于上市公司配股工作有关问题》，法律法规以维护各方基础利益为前提，会对企业的利润分配规则、留存收益处理、资本灵活性、资本充足性、企业债务偿还等方面进行规范，股利政策的实施必须要保证合理合法，在法律法规的允许范围内开展。

四、上市公司股利政策影响因素的应对策略

（一）内部影响因素的应对策略

1.提高企业盈利能力

从我国上市公司的总体规模以及现有的市场竞争状况来看，企业想要提高盈利能力就必须从“开源”以及“节流”两个方向出发。在“开源”方面，企业应该保持对新产品的开发投入，创造出在市场上具备较高竞争力的新产品，保证产品质量符合客户的满意度，从而可以增加实际的出货订单，获取到实际利润；企业应该对老产品特征与质量做出改进调整，对于难以提高并且市场销量差的产品进行淘汰，而对于未来一段时间会创造出绝对利润的产品进行市场推广。在“节流”方面，企业需要做的是对成本进行控制，其中包含人力成本、设备维修更新成本、运输成本、招待成本、办公费用等各个方面，这是需要注重的细节部分。此外，企业应该不断提高生产环节的效率，提高工作效率，增强各种资源的使用率。

2.强化企业筹资能力

企业需要提高内部管理水平，才可以充分的发掘自身的融资能力，有更多的可能去适应不同层次的内部融资，满足企业生产经营目标所需资金。加强对企业内部财务管理制度的优化及创新。现代化上市公司必须要结合资本市场实际制定自身的财务管理战略，能够充分的保证自身财务工作的规范性，可以给予投资市场上的投资者真实有效的财务信息。近年来，我国上市公司直接融资比重持续提升，但是仍旧以间接融资为主，而在间接融资方式中，银行贷款占据了大部分比例。所以需要完善间接融资市场的应用手段，一方面更好的发挥间接融资的有效性，另一方面平衡间接融资中的不同融资方式比重。当企业能够保证稳定的筹资水平，可以维持自身资金来源，稳定长期的发展，就会有适当的空间去扩增股利规模。

（二）外部影响因素的应对策略

1.科学判断和预测国家经济形势

国家的经济相关政策能够直接关系到企业在某个时间段的股利政策选择，因此企业必须要时刻关注国家经济形势发展以及相关政策的变动，能够在一定程度上提前预测市场动向，牢牢把控整体经济进程，走在同类型企业发展的前列，采取更加具有预见性的发展战略，最大化的降低国家形势变动对企业股利政策的不利影响。

而当企业可以有效的预见国家经济形势的情况下，就可以有的放矢的选择自身发展策略，保证稳定持续发展获取到经济利润，从而为广大股东及投资者创造价值，提高股利分配规模。

2.把握法律法规的变化及应对措施

企业的财务部门工作是需要围绕着合理合法，在符合国家法律法规的基础上进行，才不会产生财务方面的违法事项，保证企业财务状况在正确的轨道前进。尤其目前我国证券市场越发成熟，国家对于上市企业入市、股票发行、财务披露等方面的内容更加重视，会出台有些具有强制性的措施对其约束，企业必须要时刻对这些内容进行更新，保证自身行为合法，从而可以获取到应得的收益，在合法的道路上为广大投资者提供股利分配，选择合理的股利政策。

五、结语

综上所述，股利政策对于上市公司的发展至关重要，在我国还不是十分成熟的证券市场环境下，上市公司更应该注重股利政策的选择，可以尽可能的避免盲目性与随意性。本文对影响上市公司股利政策的因素进行了分析，包括盈利能力、筹资能力、资金的灵活性等内部因素，也包含了国家经济形势、法律法规等外部因素。因此，本文提出了上市公司股利政策选择策略，需要提高企业盈利能力与筹资能力，优化企业资金灵活性，科学的把握国家经济形势，把握法律法规的变化。