多渠道融资服务实体经济的探讨与建议

王香兵

一、实体经济及融资渠道概述

实体经济是国家经济赖以生存和发展的基础，根据相关文献的描述，学术界普遍认为实体经济是指物质、精神的产品和服务等经济活动，包括农业、工业、交通通信业、商业服务业、建筑业等物质生产和服务以及教育、文化、知识、信息、艺术、体育等精神产品的生产和服务，不包括房地产和金融产业。

近年来，我国金融市场快速发展，金融产品和金融工具不断创新，融资渠道逐渐拓宽，资本市场、非银行金融机构对实体经济的资金支持日益加大，银行信贷、股票、债券等市场共同构成了多样化的社会融资渠道。

具体融资渠道主要有以下两大类：一是实体经济内部相互之间的资金融通，一般称之为民间融资，是经济主体获得资金的渠道之一，这种渠道融资成本高，风险大，目前监管存在不足；二是实体经济通过金融机构获得的融资，主要有三部分构成：第一部分是金融机构提供给实体经济的资金，主要包含信托、银行汇票、委托贷款、人民币贷款，外币贷款，金融机构持有的企业债券和股票等。第二部分是实体经济通过金融机构获得融资，主要包含短期融资券、中期票据融资、股票筹资、公司债券等。第三部分是其他融资，主要包括小额公司贷款、产业基金投资、融资租赁等。

二、非上市公司融资渠道及适用范围

实体企业融资受多重因素影响，比如企业所处行业、所处发展阶段、企业意愿、投资人意愿、成本、规模、融资紧急程度、宏观环境、市场偏好等等因素，因此，考虑不同的因素，融资渠道选择也就被限制在一定的范围内。

（一）内源融资

内源融资是指企业初始资本金及经营者内部集资和通过自身经营活动积累的资金进行融资的一种方式。

1.初始资本金和经营者内部集资。主要是初创企业，启动资金，体现自身对自己所从事的事业的看好、肯定和坚持。企业初创阶段都是通过投资人和创业者本人投入资源来实现融资。当前，很多互联网企业初始创立时，由于规模较小，前景看好，需要吸引人才，往往通过这种方式来集聚资金，更多的是集聚人才，通过股权捆绑形成利益共同体，激发员工干事成事的热情。这类企业在其成长阶段，企业仍需要更多的资源投入，往往通过股票期权来吸引人才，这种方式下不必实际支付更多资金即可获得极为优秀的人才资源，阿里、小米早期都是这种模式。该融资渠道模式适合具有英雄领袖、领军人物及拥有良好前景的初创企业。

2.通过自身经营积累的资金再投入。根据优序融资理论，企业应该首选内部资金作为企业的融资方式。企业内源融资使企业更加具有自主性，它的成本较低并且不存在违约风险，是企业资金的重要来源之一。企业应该重视内源融资方式对于企业发展的影响，积极利用企业内部资源，重视资源的积累并且合理控制成本。该种方式适合经营积累较多的企业。

（二）民间融资

包括股权投资行为和民间资金拆借行为。

1.股权投资行为。往往是建立在项目的基础上，通过实施具体项目来帮助企业找到新的利益增长点，实现企业成长，这种情况下，企业通过发布项目吸引投资者，实现融资行为。

2.民间资金拆借行为。受限比较多，包括企业的征信情况，真实业务情况，对经营者的了解程度等影响，对于资金拆出方，风险较大，而收益有限。早期小企业在初始投资使用完毕需要周转资金的情况下，这种融资方式比较多，成本高，期限短，并且借款需要一定的担保措施。企业间资金拆借行为往往发生在关联单位之间。

（三）银行渠道

相对而言，在所有外部融资方式中，银行融资的手续最简单、最快速的，能够极大地节省企业融资时间。

1.银行贷款。银行贷款是目前我国企业债权融资最常见的方式，也是我国社会融资的主要渠道。按贷款的担保条件不同，可以分为外部担保、抵押、质押、信用贷款等；信用贷款一般需要的条件非常高，适合征信优越，信用评级高的企业；一般中小企业、非公众公司获取贷款，或多或少都需要有抵押或担保行为。对于存在外部机构担保的，通常外部机构还需要企业提供反担保措施。企业要结合自身需要选择适合自己的银行信贷产品，了解不同产品的优点、缺点，结合自己的发展阶段，自身的资源，政府政策导向，是否存在优惠政策等等选择信贷产品，甚至可以与银行洽谈定制业务。企业一定要注意贷款偿还风险，有些企业可能存在“短贷长投”现象，这种情况对企业自身而言风险也很高，目前，有些地方政府为了避免企业由于资金周转而出现破产风险，成立了专门的偿债基金，提供过桥贷款业务，以帮助企业渡过难关。

2.票据业务。票据业务是银行的一项传统的资产业务，是建立在商业信用基础上的，相当于将商业信用票据化，主要包括票据承兑、贴现和票据抵押业务。票据的优势是兼具融资和结算功能，很多银行开具承兑汇票不需要全额保证金即可开具全额汇票；企业持有的票据还可以到银行贴现和进行抵押借款融资。票据的结算功能适合企业的短期资金需求。

3.银行间债券市场融资工具。银行间债券市场融资工具是非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、超级短期融资券、非公开定向债务融资工具、资产支持票据等。由中国人民银行监管，在中国银行间市场交易商协会进行注册发行。一般由商业银行承销发行，面向银行间债券市场的机构投资者，只能在银行间债券市场交易和流通。

（四）信托业务

信托贷款综合成本相对较高，一般每年在12-15%左右，不像银行贷款会对企业有其他额外的要求，比如日均存款要求、结算业务要求。信托贷款融资的条件一般较高，要求企业提供一定的抵押物才能拿到贷款。信托贷款一般是跟项目结合的，一个项目结束后，再获得贷款的不确定性较大。有些信托公司具有直接投资功能，可以在发放贷款的同时直接进行股权投资。

（五）证券市场

证券市场融资适合具有一定规模的上市公众公司和非上市公众公司以及满足发行公司债的要求、通过证券交易所公开发行债券的公司。证券市场融资的特点是可以获得较长的融资期限，融资风险最低。股票融资的融资风险是所有融资方式中风险最低的，因为它没有利息和到期还本压力，企业所要承担的压力较小；企业通过公开发行股票可以提高公司的声誉和知名度，为企业塑造良好的形象。

公司债券是指公司按照法定程序发行的，并且约定在一定期限还本付息的一种有价证券。通过发行公司债券，债券持有人和发行人之间形成了一种需要还本付息的债权债务关系。企业通过债券融资的方式筹集资金的期限一般较长，因此能够获得一定期限内稳定的资金来源。

（六）其他渠道

1.企业债券。企业债券是由国家发展和改革委员会核准发行和监管的债券，企业债券发行条件限制较多，对发行主体控制严格，主要是中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行较多，近年来虽发行主体逐步扩大，但总的来说，其数量较少。

2.资产证券化。资产证券化是指将一组流动性较差信贷资产，如企业的应收账款，经过重组形成资产池，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定且预计今后仍将稳定，再配以相应的信用担保，在此基础上把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程，属于发行可交易证券的一种融资形式。目前，券商资管计划有很多产品即是针对企业资产项目设置证券化产品，以达到企业融资目的。

3.融资租赁。融资租赁，通过融资与融物的相对结合，金融租赁融合为推动企业的进步和发展起着巨大的作用。它是使用者与所有者之间存有的一种借贷关系。出租方将租赁物在有限的期间内租赁给使用者，而使用者按照期限交付给承租人规定的租赁费用，期限内便具有此租赁物的使用权。

4.风险资本。风险资本属于股权资本范畴，包括风险投资基金和私募股权投资基金。具有高风险和高收益并存的投资方式，一般为股权投资。投资人一般具备较高的专业素质，风险资本一般分为以下四种：种子资本、导入资本、发展资本、风险并购资本。风险资本进入前，投资方会对需要进行融资的企业进行一定的尽职调查和企业实力进行评估并对具体的投资方式进行谈判，以保证其会收到预期的经济收益。

5.政府各类财政补助。政府补助具有无偿性、直接取得资产的特点。主要形式有财政拨款、财政贴息、税收返还和无偿划拨非货币资产等。通常，政府补助会设定一定的条件，以引导或鼓励企业行为。在日常经营活动中，企业应当及时关注各种财政、税收、产业发展政策，了解各种补助的条件，有针对性地开展生产经营研发活动，获取财政补助资金。

三、上市公司融资特有渠道

由于上市公司进行各种信息披露并遵守股票上市的各项规定，进而增强了社会公众对公司的信赖，对上市公司进行再融资提供了有利条件，因此，上市公司的融资渠道更加宽广，更加容易获得融资。相对非上市公司而言，上市公司还可以通过其他方式进行融资，常见的有以下三种：股权融资-配股、股权融资-增发（公开发行、定向），可转换公司债券。

（一）股权融资—配股

对于我国大多数上市公司来说，股权融资一直是公司再融资的首选。配股是上市公司根据公司发展的需要，依据有关规定和相应程序，旨在向原有股东进一步发行新股筹集资金的行为。公司在配股时新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配，即原股东拥有优先购买权。这样如果原股东行使认购权，则能保证股权不被稀释。

（二）股权融资—增发

增发是上市公司为了再融资，在原有的股票基础上增发一批股票，如果是面向所有投资者公开申购的称为公开增发；如果其发行的对象是特定的投资者则称为定向增发。增发新股除了应当符合《上市公司证券发行管理办法》的一般规定之外，不同增发方式有其特别规定。

（三）可转换公司债券

可转换公司债券是指发行人依照法定程序，发行在一定的期间内依据约定条件可以转换为股份的公司债券。由于这种特殊的转换期权特性，使得可转换公司债券得以兼具债券、股票和期权三个方面的部分特征。

可转换债券的发行时机直接影响公司现有股东、投资者的利益分配，一般而言，牛市时发行转债对上市公司的现有股东最为有利，当时股价很高还可以加上溢价，在发行规模确定的情况下，筹资的量就大，但这时发行的转债一般很难实现到时转换，因未来股价可能达不到牛市水平，进而导致转债的失败，可能给公司带来较大的财务压力；当市场处于熊市时，发行转债对投资者比较有利，因为股价上扬的空间非常大，但对于上市公司而言，由于低股价带来的筹资量较小，觉得出让利益过大，不太情愿发行。因此市场可接受的可转换债券发行时机被认为是市场从熊市向牛市开始转变的时候最为有利。

四、坚定实体企业发展的信心

选择科学合理的融资方式必须要有系统思维，进行长远规划，谋求可持续发展。必须要提高企业自身市场竞争力和健全改善自身的经营方式，确保融资渠道、融资方式和企业战略的匹配。要有清晰明确和科学的融资计划，在融资时应该充分考虑企业的发展阶段、资本结构、资金成本、筹集资金数量、筹资的速度、市场情况和企业的资信等级等各方面，综合评价各种融资方式；做好风险防范和成本控制措施，了解各种渠道的融资风险和成本；合理规划好每一阶段的融资进度，确保刚性付现支出的兑付，避免企业资金链的断裂；选择最适合的融资方式来降低融资成本、风险，提高企业融资效率，获取经济利益，占领市场，构建强大市场竞争力，从而促进企业的可持续发展。

近年来，中国资本市场蓬勃发展，多层次的股权交易平台，可以满足不同层次的公司融资需求；债券市场发展迅速，大型企业、规模上市公司纷纷发债，国内资本市场已经建立起了多元化的融资平台。股票、债券、产业基金等直接融资工具发展迅速，市场上间接融资与直接融资相互协同，部分银行已经建立与产业投资基金互动模式，投贷联动，信息共享，企业融资渠道多样化发展。金融创新不断深入，对实体经济的支持渠道已非常丰富，为实体经济的发展提供了良好的融资环境，能够满足实体经济的资金需求，加上各级政府不断发布支持实体经济发展的利好政策，相信中国实体经济会越来越好。