高管激励对资本成本锚定投资效率的影响

齐继薇

摘要：中小型企业主要依赖于负债融资，通常运用债务资本成本。本文基于中小型企业债务资本成本的锚定作用，分析债务资本成本对企业投资效率的影响，表明合理运用债务资本成本可以优化效率投资。而适当运用高管股权激励可以更好的发挥债务资本成本对企业投资效率的锚定作用。

关键词：高管股权激励;债务资本成本;锚定;投资效率

近几年来，中小企业对我国现代化建设的发展贡献了举足轻重的力量。但是中小企业也因为资源配置效率低下等問题（杨志红，2011）。特别是投融资问题，制约着中小企业的发展。近几年，企业逐渐把资本成本运用到企业管理中。一些文献表明，资本成本可以像锚定一样提高企业投资效率。但是，锚定如何发挥？高管股权激励机制是否可以促进这种锚定作用？本文基于此问题，进行一系列探讨。

一、债务资本成本锚定对中小企业投资效率的影响

投资效率是评价一个公司资金配置是否有效的重要指标。股权融资是影响公司投资效率的潜在因素。但较高的权益资本成本形成的融资约束能够有效抑制公司的低效投资行为（戴新民;钟浩鹏;郑文强，2018）。债务融资是中小企业的主要资金取得方式，债务成本在很大程度上关系着企业的融资效率（王蕾;孙仲谋;杜栋，2017）。所以对于中小企业来说，债务资本成本对企业投资决策发挥着重要作用。

基于信息不对称理论，企业内部管理者对企业的信息掌握的更为充分，而处于企业外部的投资者，无法充分了解企业的投融资情况，即便做充分研究，也比不过时空的优势（罗付岩;沈中华，2013）。因此，内部管理者与外界进行交易时处于优势地位。外部投资者会相应提高投资回报率，就导致外部融资成本的提升。

由于中小企业主要融资方式为债务融资，所以，企业运用的资本成本主要为债务资本成本。基于委托代理理论，公司管理者会做出自利行为。委托代理产生的代理成本越大，自利行为越高。债务资本成本比较高，公司管理者会相应的降低债务融资比例，自由现金流减少，当有比较好的项目时，可能会放弃一些原本不错的项目，导致投资不足。当外部融资成本较低时，管理者实际回报与预期回报存在落差，便扩大融资规模，导致现金流富余，容易导致投资过度。但是，对于中小企业来说，债务融资规模大，风险越大，都会在一定程度上对管理者产生警示，在自身利益与风险的权衡下，会降低投资过度。因此，债务资本成本对企业投资决策具有锚定作用，进而影响投资效率。

因此，对资本成本进行合理的判定尤为重要。但是，当这种判定导致非效率投资时，企业该如何缓解这种效应？

二、高管股权激励对资本成本锚定偏差的影响

为了企业的发展，企业通常会给高管实施股权激励。本文针对中小企业存在的问题，提出合理运用债务资本成本。但是，当资本成本锚定的偏差导致非效率投资时，企业可以运用一定的手段去缓解。合理有效的股权激励机制能对约束管理层的自利和短视行为起到积极作用（张琛，2016）。

当运用债务资本成本的锚定作用来进行企业决策时，债务资本成本成为一种工具。但是，当管理者的实际回报与预期产生偏差时，管理者会想获取额外利益，运用债务资本成本获取融资，进而扩大投资。无论如何，债务资本成本锚定的有效运用还需要把人为偏差降低。可以对高管实施一定的激励政策，降低管理者的心理落差。当企业由于现金流匮乏导致投资不足时，管理者从优化投资效率入手，运用债务资本成本来确定融资规模，即便债务资本成本高带来投资不足，他们会充分的权衡投资项目的可行性，而把错失投资项目的程度降低。当企业现金流富余导致投资过度时，管理者把自身利益与企业利益捆绑在一起，当在权衡利益与风险时，更多的考虑企业风险，从而，债务资本成本即便没有充分发挥锚定作用，管理者也会充分权衡投资项目的可行性与利益，更理性的判定投资决策，缓解投资过度。

因此，中小企业在运用债务资本成本的锚定作用时，可以实施高管激励政策。

三、高管股权激励实施的问题及对策

中小企业在实施高管股权激励时，也会存在一些问题，如何更好地实施高管股权激励呢？

1.公司治理机制不完善

治理机制的不完善会使企业内部高管之间职责与权力存在不明确问题，也无法更好地实施股权激励。所以，企业可以适时优化治理机制，为股权激励的实施奠定条件。

2.绩效考核体制不合理

中小企业发展不成熟导致内部的一些指标尚未成熟，绩效考核体制单一、不完善。为了更好的实施股权激励措施，应使考核体系多元化、多层次。这样才能综合性评价，从而针对性的进行股权激励。

参考文献：

[1]杨志红.我国中小企业投资问题探析[J].企业技术开发，2011，30 （9）： 87-89.

[2]戴新民，钟浩鹏，郑文强.盈余质量、股权融资成本与投资效率关系研究[J].会计之友，2018.

[3]王蕾，孙仲谋，杜栋.中小企业股权激励机制对债务资本成本的影响研究[J].财经理论研究，2017 （4）： 86-93.

[4]卢闯，孙健，张修平，等.股权激励与上市公司投资行为——基于倾向得分配对方法的分析[J].中国软科学，2015 （5）： 110-118.

[5]张琛.高管股权激励、内部控制缺陷披露与资本成本研究[J].会计师，2016，No.242 （11）： 3-4.