对外汇储备汇率风险度量的探讨

秦乔旭

摘要：当前全球金融市场波动性显著加大，研究外汇储备风险度量致力于保障我国外汇储备规模的稳定发展。本文基于VaR-GARCH模型对外汇储备汇率风险进行了检验，从三种模式下针对VaR值的计算、VaR值准确性检验、VaR值分解等角度入手，探讨了外汇储备资产组合的汇率风险度量的具体策略，以供参考。

关键词：外汇储备;汇率风险度量;VaR模型;准确性检验

据国家外汇管理局所公布的统计数据显示，2018年12月的中国外汇储备规模为3.07亿美元，较11月增长0.4%。本文通过建立VaR-GARCH模型针对我国外汇储备的VaR值进行了计算，在分解VaR值的基础上发现美元、日元、英镑资产风险较小，而欧元资产风险相对较大，为风险决策提供了重要借鉴意义。

一、基于VaR模型针对外汇储备汇率风险进行检验

（一）模型建构理念

据IMF于2018年第二季度公布的数据结果显示，我国在世界外汇储备经济体排名中仍以3.16万亿美元居于首位，外汇储备风险管理的重要性不言而喻。面对当前世界金融市场的大幅度波动，应当着重建外汇储备汇率风险的动态管理机制，依托GARCH模型针对我国外汇储备中资产储备组合的波动率进行预估，进而测算出与其对应的VaR值并完成准确性检验，判断出不同资产组合可能产生的损失，把握单一资产对于资产组合风险所造成的影响。

（二）VaR-GARCH模型建立

鉴于我国外汇管理局并未披露现行外汇储备币种结构，因此结合IMF机构对于发展中国家外汇储备币种构成模式的分析以及我国对外贸易结构进行币种结构的估算，选取美元、欧元、日元与英镑作为主要币种，其所占据的比例分别为58%、24%、4%、6%。在此基础上选取我国人民币汇率在5年内的平均值作为样本计算出汇率的日收益率，其公式为：

Rt=lnPt-lnPt-1

同时为保证该模型所计算出的幾何收益率便于统计，拟选取汇率波动幅度较小的Rt近似值：

在此基础上首先针对美、欧、日、英四种外汇储备币种的收益率进行估算，通过观察其序列特征可以发现，其数值均处于偏度<0、均值>3、P值较小的状态，由此可证明人民币汇率对数收益率序列处于尖峰肥尾状态，不满足正态分布特征[1]。其次针对四种序列进行ADF检验，检验结果小于临界值，说明其收益率处于平稳状态，由此可以证实该模型对于外汇储备汇率风险的度量具有较强的适用性。再次针对四种序列的自相关性与偏自相关性、ARCH效应进行检验，可以发现只有英镑序列具有自相关性，而四种币种的ARCH效应检验值分别为37.57、34.09、100.18、61.33。最后完成GARCH（1，1）估计模型的建立，用以消除四组序列异方差的问题。

二、依托外汇储备汇率风险度量理念针对VaR值进行准确性检验

（一）基于正态分布、t分布、GED分布下VaR值的计算

首先从正态分布形式入手，选取95%和99%两个置信水平针对四组币种的VaR值进行计算，可以发现其分位数为1.65、2.33。

其次从t分布形式入手，利用矩估计法进行自由度评估，其公式为：

（其中）

通过观察四组币种序列可以发现，其峰值所对应的峰度系数为2.48、7.67、3.77、5.20。利用MATLAB软件计算出GED分位数为1.65与2.42，进而计算出四种资产的VaR最值、均值与标准差，通过将两种置信水平下的VaR值进行对比可以发现置信水平为99%下的VaR值相对较大，由此可以证明极端市场变化条件将加大我国外汇储备的汇率风险。

（二）VaR值的准确性检验

针对VaR值进行准确性检验可以判断模型是否准确合理，设显著水平为α、实际损失值超出VaR值的天数为M、失败率为p，并假设p=α，则其计算公式为：

选取5年内的交易日数据进行LR与M值接受域的计算，可以发现在显著水平为1%的情况下，二者接受域分别为0.000039-7.879436、6-27;在显著水平为5%的情况下，二者的接受域为0.000982-5.023886、56-73。结合VaR值的波动情况进行分析，可以发现美元、欧元对人民币汇率的波动幅度相对较大，这其中不乏美国次贷危机与欧洲债务危机的影响，而日元、英镑的波动情况趋于一致[2]。

（三）VaR值分解

首先从边际VaR角度进行计算，其公式为：

将四种货币投资组合的协方差分别带入到公式中，可以计算出其边际VaR值分别为-0.0000285、0.00841、0.00637、0.00952，由此可以判断出，为降低组合风险应适当提高美元资产在组合中的比重，另外三种货币中欧元对于整体储备资产风险发挥了较大的影响。

其次从成分VaR角度进行计算，其公式为：

在此选取99%置信水平下投资组合所占据的比重，将其分别带入到公式中可得出四种货币的数值为-0.0000171、0.0020184、0.000191、0.000476，由此可以判断出欧元对于外汇储备的风险影响最大，与边际VaR计算结果一致，应当适当减持欧元资产。

三、结论

总而言之，现如今全球经济增长处于不断分化的趋势，金融市场的不确定性有所加强，只有真正提高外汇储备汇率风险度量的准确性，加强对外汇储备汇率风险的管理水平，才能够更好地保障跨境资金流动稳定、保持外汇市场供求平衡，进一步发挥我国社会主义经济建设的巨大潜力，保障外汇储备规模的稳定。

参考文献：

[1]唐韬.人民币开放进程中对外投资企业汇率风险管理研究[D].湖南大学，2015.

[2]崔百胜，陈浪南.基于极值理论和多元时变copula模型的我国外汇储备汇率风险度量[J].国际贸易问题，2011 （12）： 158-168.