技术创新取代模式创新成投资主线

李诗晨

1999年，当风险投资在中国刚有兴起之势时，源星资本管理合伙人于立峰凭着一股好奇投入到这个潜力无限的行业。20年过去，他仍在奋力划桨，寻找最具增长空间的赛道和企业。

对于他的投资，于立峰有一个颇具古意的描述：帮助一家公司的成长和盘磨一对核桃的历程差不多。从大小、花纹、产地各方面考量挑选一对核桃，刚拿来的时候是白皮的，经过不断抚摸盘磨，核桃逐渐发生变化，越来越光滑、颜色也不断变深变红。

投资也是这样，一家公司从无到有、从弱小到壮大，靠的是细心照料和耐心陪伴。投资圈流行着这样的说法，刚入行的新人在投出第一笔钱后是睡不着的，生怕出什么岔子；现在的投资金额越来越大，动辄上亿，没有定力和心性的投资人是难以睡得安稳的。

与中国风投一起成长

青年于立峰在江西铜业一路从技术员、工程师、车间主任做到团委书记、厂长、处长。人生转折的时机发生在1997年，身为董秘的于立峰参与了江铜在港交所上市的全过程，对资本市场和新技术发展产生了兴趣。于是他离开江铜，来到上海，踏足金融圈，成为一名“金融民工”，开始人生的新阶段。

在20年前的中国，风险投资还算不上景气的行当。彼时还没有创业板，IPO遭停发，互联网大军方兴未艾却还未找到退出路径——整个中国的资本市场处于黎明前的黑暗时刻。

每天都在学习，到处去找机会，于立峰说那时的自己是实实在在的“民工”。而企业管理经验培养起的责任心，天生的好奇心搭配大量工作磨出的敏感度，搭配践行已久的实践派作风，都成了这位“民工”成长为优秀投资人的质变基石。

“当然还要加上一点点运气，三分天注定，七分靠打拼嘛”，于立峰爽朗笑道。

如今，又逢资本寒冬，曾体验过多次“波动”的于立峰已经波澜不惊了。“焦虑是肯定有的，但更多的是反思和整合，不光是我们，整个资本市场都需要这样的过程。”于立峰清楚看到，这次资本寒潮和以往不太一样。国际贸易争端对中国资本市场产生了较大且难以预测的影响；另外，投融资市场双边都发生了很大变化，募资低迷，投资也处于观望期，人人喜欢问最近热点是什么？要投什么公司？

于立峰认为：现阶段，投资机会已经不再显性，需要投资人去发现和深度挖掘。创新是主线，技术创新已经逐步取代模式创新成为主流，要赚成长的钱。

价值投资指引方向

正是因为如此，寒冬中于立峰更坚持价值投资和技术创新才能带来回报。“中国一、二级市场之间的套利空间越来越小，因此一定要回归价值投资。”秉承这样的原则，他对三个行业的前景充满期待——生物技术、人工智能和军民融合。

作为现代社会的生物，不得不感谢四次工业革命对人类社会产生的影响。在前方不断召唤我们的人工智能时代更将重塑每个行业的发展模式、传统的生产模式以及我们每个人的生活方式，人工智能与产业的结合已经毋庸置疑。另一方面，生物技术的商业化落地也令人期待。

历史沿革中，三次工业革命无一例外经历了30年的技术研究和30年的实际应用，以60年为周期聚集酝酿着巨大变化。到现在为止，生物技术和人工智能都完成了30年的技术研究，伴随着5G公共网络基础设施的完善，人工智能的商业化提上日程，值得期待，与生物技术结合更能产生极大能量。于立峰不止一次提出，在技术研究和外部配套的加持下，2019年将成为人工智能、生物技术大规模商业化的元年。

在中国特色的市场中，军民融合是另一个不容忽视的机会。在美国，军民融合非常完善，已经适应了平战结合的要求；二战后，欧洲也很快完成了军工体系向民用的转化；俄罗斯在苏联解体后经历了轻重工业失调、民用和军工失调的问题，颁布了《俄罗斯军民融合法》，也基本实现了军民混改。放眼国际，军民融合是必然趋势；国内来看，军工是最后一块未完成混改的体系，如今“平战结合”也已成为国家战略；另外，我国宏观经济正在从高速发展向高质量发展转变，经济新常态为军民融合提供机会。从产业本身看，掌握最先进技术的军工企业可以运用到民企中，发端于民间的新技术，如无人机、水面无人船等也可以在军工领域中发挥更大的价值。今年，继中国铁路总公司后最大的国企改制公司中国融通集团正在筹备，主要目的就是大力推进军民融合，其中蕴含着两个重要机会：军转民，民参军。

军转民的过程是消化吸收和转换，民参军则非常考验企业的专业程度。首先，验证过程较长且采购流程较为特殊，对企业和投资人的耐心是一个考验；另外，军工企业本身研发能力非常强，民企难以望其项背，因此对技术含量要求高，需要真正可靠的新技术和新模式的切入；另一方面，民企与军工企业相比有灵活性和效率高的优势。可见，两者的结合能在很大程度上扬长避短，激发出巨大能量。

毋庸置疑，军工领域是拉动GDP增长的重要行业，涉及诸如钢铁、水泥、军工电子、军工材料等很多子行业，在先进制造业和高端制造业上的推动作用更无人能出其右。

深之蓝是于立峰早在2015年就下注的军民融合企业，符合于立峰在军民融合领域的所有认知——拥有水下推进器的核心技术和精密算法；有明确的产品形态；有市场、有需求。

“一米阳光”的投后管理技巧

在这两个领域里，于立峰和源星资本做了周密布局。从民用到军工，从消费到医疗，从核心技术到产品，都找到或是培育了行业头部企业。对于他投资的企业，于立峰像照顾和培养孩子一样“科学养护”。江铜的企业管理经历和两个MBA学位让他清楚知道被投企业在想什么，“我知道他们的困难，也理解他们的‘嘚瑟，投资人不是上帝，没法解决被投企业所有的问题，因此我们也要做好自己的决策，在适当的时候帮被投企业看路”。这样的投后管理经验被于立峰概括为“一米阳光”政策：在一米外给企业和团队阳光，在关键时刻给一些指导和帮助，他们会很灿烂。

企業成功是创始人和团队的功劳，但做不好投资人一定有责任。于立峰给企业充分的尊重，“和谈恋爱一样，一进来就虎着个脸肯定谈不成，你真心实意想投这个企业，就会充满诚意地沟通，绝对不能自恋、自傲”。看得出来，他对自己投资的公司都带着热切的爱意，毕竟，“投资人最大的运气就是投到了好的企业”，帮助他们进行商业模式优化、结构调整等，才是投资人的一点点功劳。