母基金退出模式研究

2019-09-10闰丰

商讯·公司金融 2019年9期

关键词：股权转让

闰丰

摘要：基金退出是投资中的一个关键环节，也是检验基金在项目投资中成功与否的一个关键指标。本文阐述了政府引导基金和市场化母基金的退出模型及相关规定，并提出了对母基金退出的一些建议。

关键词：母基金;退出模式;私募股权投资基金;lPO;股权转让

私募股权投资基金的四个重要环节分别是募、投、管、退，基金管理人普遍认为基金的募资和投资环节最为重要。事实上，基金退出才是投资中的一个最为关键的环节，也是检验基金在项目投资中成功与否的一个核心指标。

一、私募基金退出机制的重要意义

私募股权投资基金及时和成功地退出投资企业，是决定投资成功的关键因素，同时也是评估投资绩效的重要标尺。及时和成功的退出不仅可以为企业创造良好的声誉，而且将有利于企业筹集资金。如果退出机制不合理，不仅不能得到合理的高回报，同时将导致投资循环中断，而且将会影响投资机构的声誉。由此可知，退出机制的健全而又合理，对私募股权投资基金的成功运营具有至关重要的作用。

（一）促进投资资金的再循环

从一个企业的成立到完成上市是一个非常漫长的过程，有些母基金和基金将在这一过程中一直持有所投資企业的股权;也有一些母基金和基金从所投资的项目中提前退出。只有当母基金从上一轮的投资中退出，同时获得收益，才能够将退出的资金进行再投资。

（二）使未上市企业估值更准确

对于上市公司，其市场价值可以通过二级市场的价格来进行计算。非上市企业的市场价值，不能通过一般的财务指标来估计，但是私募股权投资机构的退出能够更加准确的估计该企业的资本增值程度。私募股权投资母基金及基金一般投资于具有巨大发展潜力和拥有新技术及新理念的企业，其价值可以通过市场的进入和退出而发现和实现。

（三）规避投资风险

如果所投资的项目失败，私募股权投资基金不仅不能实现收益同时可能本金产生损失，然而私募股权基金适时成功的退出会降低这些风险，同时减少损失。

（四）退出模式不同产生的激励和约束不同

在相同条件下，投资企业以IPO方式退出所投资的企业可以使私募股权投资机构获得最大的投资回报，同时，它还能够提高股权投资机构的知名度和市场声誉。与lPO退出模式相比，股权转让能够更快地完成退出，回购是一种收益更加稳定的退出模式，清算是投资人迫不得已才选择的退出方式。因此可知，退出模式不同产生的激励和约束效应也不相同。

二、母基金退出模式

政府引导基金和市场化母基金是母基金的两种形式，下面将对这两种形式的母基金退出模式分别进行分析。

（一）政府引导基金的退出模式

根据国家有关要求，政府投资的产业投资基金应以专业化管理和市场化运作为原则，由于政府引导基金不能干预所投资的子基金项目退出，因此项目的退出方式和条件应在组建之初进行确定。

在达到退出要求时，政府引导基金可以实现退出同时拥有优先清偿的权力。退出渠道主要有被投资企业回购、股权公开转让和股权协议转让：有两种主要退出模式类型，第一种，政府引导基金投资的子基金在存续期内将所持有的股份进行转让，原始投资者在相同条件下拥有优先购买的权力;第二种，政府引导基金投资的企业进行清算从而实现退出。

政府引导基金应遵循市场规则，与社会投资机构共同承担风险、共同分享利润和损失。其拥有的股权通常与社会投资机构同股同权。政府引导基金退出的模式包括可通过股权转让、参股创投企业收购、清算、减资、清算、参股创投企业收购等多种模式退出。

（二）市场化母基金的退出模式

市场化母基金的退出机制，一般地指在投资的子基金或者是企业经营发展到一定的水平时，母基金管理机构在市场上将其所持有的权益资本变现，从而收回投资的本金同时获得投资收益的过程.、

在达到一定条件时，从所投资的子基金或项目中成功退出，同时实现资本的增值，是市场化母基金和基金获得收益的最主要来源。因而，大多数人将私募股权投资的成功退出作为股权投资的最终目标。

中国私募股权投资基金的退出模式包括IP0、兼并与收购、借壳上市、股权转让、新三板上市、回购以及清算等;投资于子基金的FOF有两种退出模式，第一种退出模式是当所投的子基金退出时同时实现退出，第二种退出模式是在子基金实现退出前，将基金份额转让给其他投资者。

子基金具体选择的退出模式一般由子基金管理人根据实际情况进行选择，同时母基金管理人也将参加讨论，并提出专业建议或意见。当所投资的子基金所有投资项目都完成退出时，这一子基金及投资于该子基金的母基金也同时实现了退出。另外，清算和股权转让是市场化母基金本身具有的两种退出模式。

通过以上对政府引导基金和市场化母基金的退出模式研究可知，政府引导基金一般要求享有优先返还或清偿权;直接投资于项目的母基金，退出模式包括IPO、兼并与收购、借壳上市、股权转让、新三板上市、回购以及清算等;从子基金中退出的母基金，退出模式有股权转让和清算两种，同时子基金拥有一级优先受让权。

三、母基金退出的相关思考及建议

（一）母基金退出的相关思考

1.政府引导基金应遵循的原则

一是遵循市场规则，与社会投资机构“利益共享、风险共担”，应对收益分配和亏损分担的具体方法进行明确约定，其拥有的股权应与社会投资机构同股同权：二是应按照公共财政的原则和政府引导基金的运作要求，对其所拥有股权的退出价格和退出方式进行确定：三是政府引导基金一般不以盈利为目的，保障政府资金安全和让利于民是在利益分配和退出的过程应遵循的原则。

2.市场化母基金退出影响因素

市场化母基金退出的主要影响因素有宏观因素和所投子基金以及母基金自身因素等。宏观经济及政策环境等都对母基金及所投子基金的运营和发展具有重大影响，例如国内外宏观经济景气状况、股权投资行业发展情况、特定产业的相关政策法规和资本市场的活跃及成熟度等;子基金的运营情况和财务状况以及管理团队等因素，将对母基金的退出产生直接影响;母基金管理人可能根据对实际状况的考虑而选择提前退出。

（二）母基金退出的一些建议

1.针对不同的项目制定不同的退出策略

对于发展势头良好的白马类投资项目建议长期持有以便获取长期稳定效益。对于普通项目的基金份额应当在基金到期前完善退出方案，实现安全退出。

2.把握好退出时机

不同阶段的项目退出时机的选择也各不相同。比如早期投资基金可以在第二轮或第三轮后退、PE基金项目可以隔轮退。 3.退出模式应首先考虑IPO，然后依次是并购、股权转让、回购、清算。一般情况下，被投资企业以IPO方式退出可以保障母基金获取的收益最大化。 4.针对政府产业引导基金，尽快研究和制定相应的法律法规来指导引导基金的退出。目前相关法律法规要求政府产业引导基金在退出时要履行评估、交易所公开挂牌转让、相关主管部门审批等一系列的程序。建议针对政府产业引导基金的特点，制定相应的法律法规，允许其按照市场化的运作模式实现在具体项目或子基金中的退出。特别是应当允许政府产业引导基金的基金管理人根据实际情况，自主决定拟退出的基金份额或项目股权是否需要在交易所对外挂牌转让。参考文献：

[1]關欣荣.中国私募股权基金法律操作实务[M].北京：法律出版社.2008.

[2]胡海峰.创业资本循环：信息不对称条件下的制度安排[M].北京：中国市场出版社，2009.

[3]构建政府产业基金退出和让利机制[J].罗荆.产经纵横.2016（01）.（上接第168页）例如，对于传统的仓储管理工作来说，其应用的几乎都是人力资源，而人力资源的速度往往是比较缓慢的，而装卸自动化技术的效率是非常高的，例如在需求明确的情况下，江苏安方科技开始多方协作，先后解决了大场景图像扫描识别、人工智能三维图像识别等关键技术，获得了7项国家专利。以下就是杭州仓储自动化的相关流程图。

（二）产生良好的经济效益

一个发展事业如果想要在当今的社会中进行生存和发展，那么其中产生的经济效益是非常重要的。传统的仓储管理所处的时代对其要求并不是非常的高，因为以往的时代当中，我国的各项社会工作其实还远远达不到发达的程度，但是随着时间的推移，我国的社会发展已经开始逐渐地接近世界当中的发达国家，各项工作都有了非常显著的提高，其中一项工作其实就是仓储管理工作，而其中的装卸自动化技术其实是非常重要的，能够后为这项工作带来比较好的经济效益。例如在物流行业当中装卸自动化技术就能产生良好的经济效益，2010年中国物流市场规模是122亿元，而到了2016年已经增长到722亿元，从中就能看出这项技术的重要性了。

（三）使得仓储管理工作具有良好的发展前景

在某种程度上来说，如果没有装卸自动化技术涉入的话，我国的仓储管理工作是不能够发展到当前的这种程度的。而装卸自动化技术进行涉入之后，我国的仓储工作无论是工作内容还是工作量都有了比较显著的提升，因此这项工作的发展潜力其实也是装卸自动化技术带来的。

三、结论

综上所述，就是目前为止的装卸自动化技术对仓储管理工作的价值和贡献了，在文中我们对装卸自动化技术的相关特点进行一定的介绍，也将在仓储管理工作当中的价值和贡献进行了一定的介绍。就目前来说，这项技术在仓储管理工作当中的应用还是比较广泛且熟练的，希望这项技术以及这项工作在未来都能够得到一定的发展和突破。

参考文献：

[l]顾平.自动化立体仓库的优化研究[J].科技展望，2017，27（6）：141.

[2]陈怡暄，黄字宣.管控一体化系统在船运散粮自动化装卸中的应用[J].粮食与食品工业，2015，22（6）：71-74.

[3]刘锋.自动化控制系统在港口散货装卸设备中的应用[J].中小企业管理与科技，2018，（36）：173-174.

[4]三一海洋重工有限公司.自动化码头装卸系统：中国，CN201810912016.8[P].2018-11-23.绿色技术创新与碳排放研究综述

殷伟萍

摘要：随着社会的不断进步与发展，经济增长与资源环境之间的矛盾逐渐凸显。近年来，在资源与环境约束的大环境下，绿色技术创新成为降低碳排放，建设生态文明的有效途径，被看作是解决全球气候变暖的有效途径之一。回顾已有的绿色技术创新与碳排放的相关文献，尝试剖析该领域研究现状。

关键词：绿色技术创新;碳排放;经济

一、引言

现如今，社会经济与技术不断进步，人类早已从追求经济发展而忽略环境保护转变为在经济发展的同时追求生态文明建设，过去资源消耗型的生产方式不再满足人类社会可持续发展的要求。虽然经济得到了发展，但环境也在不断地恶化，碳排放正是破坏环境的元凶之一。为应对这一问题，全球主要的经济体都在致力于碳减排。绿色技术被称为环境友好技术，是减少环境污染，减少原材料，自然资源和能源使用的技术，工艺或产品总称。绿色技术创新的概念来源于Braun&Wield所提出的绿色技术思想。它作为降低碳排放，缓解环境问题的工具之一，一时间成为学者们研究的热点，并得到了相应的研究成果。

二、文献综述

（一）绿色技术创新主要影响因素研究

随着经济的不断发展，许多国家都会面临着如何遏制南于快速的经济发展所带来的碳排放问题。早在20世纪的60年代，许多西方发达国家便开始注重社会的生态化运动，并在1992年联合国举行的环境与发展大会中通过了文件《21世纪章程》，其中指出了绿色技术的重要性，认为绿色技术创新在一定程度上改善了环境，降低了碳排放。绿色技术创新作为我国建设生态文明和绿色转型的关键途径，与其他技术相比更具创新性和可持续性。研究绿色技术创新的主要影响因素，是推动绿色技术创新的关键所在。综合已有文献研究，绿色技术创新的主要影响因素包括以下三点。

1.环境规制对绿色技术创新的影响。从微观角度出发，通过建立政府与企业间环境规制的博弈模型，证明政府强化环境规制，可以促使企业进一步加强绿色技术创新，減少排污。且与命令控制型的环境规制相比，市场激励型的环境规制更有利于企业的绿色技术创新。从宏观角度出发，有研究者通过面板回归，实证研究了环境规制对绿色技术创新的影响作用，证实了政府的环境规制与其对绿色技术创新产出的影响呈现“U”型.，

2.资金投入。通过门槛模型实证分析得出，国内的研发投入以及在开放型经济下外商直接投资，都对绿色技术创新水平的提升有正向影响。特别是研发投入，对绿色技术创新有显著的促进作用，且随着时间的推移效果不断增强。

3.企业与消费者。作为企业，绿色技术创新行为为其赋予了一定的正外部性。企业若要在竞争取得较强的竞争优势，离不开绿色技术的创新。同时，企业间的绿色技术创新行为是相互关联影响的，进而影响企业的绿色技术创新水平。企业作为研发投入的主体和接受者，是促进绿色技术创新的主力军。作为消费者，对绿色产品的消费体现了消费者环境保护的意识。消费者对绿色消费的需求，能够激励企业生产绿色产品，进而促进企业绿色技术创新能力的提升。因此消费者的环保意识，购买绿色产品，参与绿色创新活动是推动绿色技术创新的关键所在。

（二）碳排放影响因素研究

我国是温室气体排放第一大国，之前长期实行粗放型经济，使得我国能源密集型工业比重较高，传统高耗能产业的发展需要消耗大量原材料和能源，而能源系统义是最主要的二氧化碳排放源。“环境库兹涅茨曲线”假说提到，经济规模、经济结构和技术是驱动碳排放变化的三因素。同时已有的大量研究对碳排放相关影响因素进行了扩充，主要包括以下几个方面。

1.城镇化。城镇化水平的提高，离不开基础设施的建设，因此增加了对各类能源的需求，进而增加了碳排放量。

2.产业结构。注重产业问、产业内均衡发展，引进绿色技术、提高绿色技术创新能力，对企业碳减排有显著的促进作用。

3.能源强度。能源系统作为碳排放的元凶之一，能源强度对碳排放整体上呈正向影响。 4.经济规模。以人均CDP作为经济发展的表征指标，与碳排放之问存在倒“U”型曲线关系。

5.技术进步。为改善碳排放所带来的环境变化，绿色经济应运而生。绿色经济以低能耗、低污染为基础，以减少二氧化碳排放为目标。技术进步特别是绿色技术的创新有利于改善能源消费结构，提高能源使用效率，进而降低碳排放响应绿色经济的发展。

随研究深入，更多的学者考虑到区域问碳排放的差异以及空间溢出效益，认为各区域的碳排放在空间上具有依赖性。碳排放强度的空问集聚性具有高水平集中、低水平集聚特征，空间溢出效应不断增强。因此在制定相关碳减排政策，进行绿色技术创新的同时，需要考虑到邻近区域

（下转第173页）论国际营销中文化的重要性

尹辰皓

摘要：在经济全球化的今天，企业开始放眼于国际市场，去寻求更多的市场机会。但是在展开国际营销活动时，企业必须重视文化因素。分析目标市场的文化环境，才能制定正确合理的营销策略，满足当地需求。

关键词：文化因素;冲突;利用;影响

一、引言

经济全球化为企业的国际营销提供了客观条件，但也增强了竞争，企业被迫走向世界寻找市场。据调查，在诸多影响国际营销的因素中，文化差异高居榜首。许多知名的跨同公司在国际市场营销中败北，不是因为资金和技术实力的欠缺，而是忽略了文化在国际市场营销中的作用。

国际市场营销是跨越国界的经济活动，企业必须去面对不同的文化环境。但双方在语言、宗教、价值观等方面都存在着很大差异，因此对商品和服务的需求、购买习惯、品牌认可度等方面都有着不同理解。所以就会出现困境——原本有效的营销方法无法在新环境中发挥作用，甚至带来负作用，如谷歌退出中国。所以，国际营销在某些条件下就是文化营销。

二、文化带来的挑战

（一）语言

全球有5651种语言，不同语言的人无法顺畅地进行交流，这就为国际市场营销带来了天然的障碍，而如果你放弃去学习这些尤其是有上亿人使用的语言，就意味着你丧失了进入获得新市场的通行证。如果你强行进入也只会步履维艰，缺乏竞争力。所以这要求在进入一个新市场前，你必须要去学会当地的语言。它是对方了解你的第一工具，可以传递信息与情感，拉近你与消费者间的距离也能避免遇到纠纷时的语言障碍;它也是你了解对方的钥匙，你可以第一时间具体地掌握目标市场的信息。一来一回，保证了信息交流的通畅，为你赢得市场创造机会。

这一点体现在品牌的名字的选择，丰田就栽了跟头。他将自己的高端越野车型Prado搬人中国时，将名字翻译为了霸道，再配上广告词：霸道，你不得不尊重。将原本想表达的含义——不畏艰难险阻，变成了一种居高临下的傲慢感。此外，日本侵略中国的历史更让广告有了文化凌辱的意味。哪怕车型的性能再好，也无法在市场上“霸”起来。而百事可乐也陷入过类似的危机，公司的口号“百事可乐伴随您的生活”翻译为德文却变成“从坟墓中复活”。

（二）教育

教育作用在消费者上，就是一种细分市场的标准。如果在一个国家内公民的教育水平都很低，这对于企业收集营销信息会产生阻碍，不利于企业开展国际市场营销活动。但如果教育水平都处在一个高层次时，企业不需要去担心信息收集的完全度，因为他们的消费观念具有了简单性和科学性，所以要去注意是否会有新的贸易壁垒形成。比如在欧洲形成的绿色壁垒，因为高能耗而生产出的便宜产品会被消费者所摒弁。当然，教育水平的参差不齐也会使得企业对该国市场进行细分，从而决定是否采用多元化战略。与此同时，在国际市场营销中你也会聘用营销人员，他们的教育水平影响了你的营销质量，受过更高水平教育的雇员，能更好地执行企业的战略方针，也可以做出更好的营销决策。

（三）宗教

宗教信仰在国际市场营销中是一个敏感的因素，它反映的是更深层次的文化。不同的宗教有不同的文化倾向，企业可以通过宗教对市场进行细分，制定适当的战略。例如在伊斯兰教国家，女性裹头的黑色头纱是必需且款式单一，大量的统一标准产品策略会更符合市场。而在其他国家这可能意味着丧葬，你维持原有策略，反而会导致供过于求，亏损也会接踵而至。在宗教这一因素中，尤其要关注的是宗教禁忌，这是一条“红线”。伊斯兰教不吃猪肉，佛教不吃荤，基督教的数字13，有些国家甚至不允许广告设计过于裸露，沙特海关曾经就没收了一瓶香水因其瓶塞设计成裸女的模样。不过，宗教之中，也有一些让人轻松的要素，那就是宗教节日。这些节日蕴藏着巨大的购买力，据数据统计，欧美国家的销售额峰值在圣诞节前后，美同百货1/3的销售额和1/5的利润来自这个时间段，这就要求企业抓住关键。

（四）社会结构

社会结构反映的是人与人和与组织之间的关系，比如社会组织、政治体制、男女地位等，这很大程度上影响了人们的观念。日本是典型的男权社会，所以在旅游广告中可以看到单独男子;而在英国更多的会出现女人，因为政治体制和女王的影响下，女人拥有很强的影响力，也反映出英国人的绅士风度;但在法国情况义大不一样，通常是出现一对夫妇，因为法国的家庭关系更为紧密，也体系法国的浪漫。除此之外，人口结构也是社会结构中重要的一点，全世界都在走向老龄化社会，企业就可以在自己的设计宣传中突出关爱老年人的功能，以此获得潜在的客户。

（五）美学观念

各国在审美上天差地别。服饰上，西方人会追求个性新奇，而东方倾向于端庄典雅。色彩方面，在西方人心中白色是纯洁的，而在东方人眼里它是哀悼的。甚至同一个国家地区与地区之问的审美都有所不同，在大陆茉莉花和梅花都是高贵品质的代表，而在港澳台地区，因为谐音“末利”和“霉花”令他們嗤之以鼻。当企业忽视这一点时，你的设计就会遭到市场的抛弁。百事可乐曾经就推出过黄蓝白红四色的瓶身，但没有考虑到日本简约的审美风格，带给了消费者杂乱无序的感觉，更重要的是黄色在日本是死亡之色，而在欧洲是喜庆的表现。这让它的竞争对手可口可乐直接抓住机会，推出了樱花设计的瓶子，给予了百种，同时子基金拥有一级优先受让权。