基于寿险资金特性的私募股权投资研究

摘 要：自2006年以来，保险监督机构多次发文放宽保险资金投资限制，为我国保险行业提高资金运用效率提供了政策支持。本文结合寿险资金投资的需求，分析私募股权投资对寿险资金运用的意义，并对运作提出了建议。

关键词：寿险资金;私募股权投资;收益率

随着我国保险业开放程度、竞争压力不断增大，单纯从保险业务方面取得优势已经愈发困难，因此，保险公司在保险资金运用方面的重视程度不断增加。而我国保险资金运用存在很多问题，我国保险业资金运用的能力仍旧偏弱。陈成和程磊（2009）认为保险资金投资渠道的拓宽是解决这些问题的重要方法之一。而长时间以来，私募股权在发达国家已经是保险公司重要的资产，在我国也越来越受重视，理应成为我国保险公司的重要投资标的。

一、我国保险业寿险资金投资私募股权的概述

自2006年起至今，政府保险监管机构多次发文拓宽险资投资渠道。2006年国务院发布《关于保险业改革发展的若干意见》，提出开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点;2010年保监会发布《保险资金投资股权暂行办法》，对保险公司投资股权给予政策上的支持;2012年保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，放宽保险资金投资限制;2014年《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》允许专业保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金等私募基金;2014年保监会下发《批准保险资金设立私募基金支持中小微企业发展》，明确对险资投资私募股权的支持。

但是，政策的推出并没有带来险资大量涌入私募股权投资市场，保险公司投资私募股权进展缓慢。同时保险资金参与PE 投资正加速推进，通过参股PE 基金的间接投资方式成为主流（叶琪，2015）。

二、寿险资金投资于私募股权的意义

从保险公司的角度，私募股权投资可成为寿险资金运用的重要渠道。首先，私募股投资回报丰厚，有利于保险公司提高寿险资金的利用效率（胡杰，2004）;其次，股权投资期限一般为5～7年，符合寿险资金的长期性、稳定性;最后，私募股权投资一般数额较大，而寿险公司有相对充足的资金进行运用。

从被投资公司的角度来说，投资私募股权体现了寿险资金服务实体经济的能力。在当前阶段，中小微企业普遍面临融资难、融资贵等问题，而保险企业寿险资金持有大量资金急需合适的投资渠道，私募股权投资是解决两方面问题的一个实践探索。

三、从寿险资金对投资收益的刚性需求角度分析

由于寿险产品的自身特点，寿险资金在进行投资时必须保证其收益率高于保单的预定收益率，若不能满足则会产生利差损，而利差损的长期积累会严重削弱寿险公司的偿付能力。这就要求寿险资金在运用时，不可能一味的追求稳健、安全而忽视收益。因此，在寿险资金的投资组合中除了银行存款、债券等安全性较高的资产，还必须包含一部分高收益、高风险的资产。

寿险保单的期限一般较长，有的可达20年以上，而且由于寿险产品经过精算人员的设计，其赔付时间和赔付额一般是可以预测的，因此寿险资金对流动性的要求不是很高。这就使寿险资金具有了长期性的优势。保险公司应当积极寻找合适的投资渠道，以抵消负债的期限过长带来的利率风险。

长期以来，我国保险公司资产负债的错配一直是一个有待解决的问题。主要表现为寿险资金与负债的期限不匹配与收益率不匹配。导致该结果的主要原因在于寿险资金被过多地配置于中短期银行存款和企业债券。在这种情况下，寿险公司若找不到收益率较高的中长期资产与之进行匹配，就会使大量长期稳定的寿险资金承受利差损（邱曼，2011）。

而私募股权投资的投资期限普遍认为在5～7年，适合寿险公司投资以进行中长期资产负债的的匹配。对于发展势头良好的公司，在其上市后继续持有其股份可获得更高的投资回报率。因此，理论上寿险公司通过投资私募股权市场进优化资产负债管理是可行的。

四、寿险资金对投资私募股权运作模式

由于寿险资金的性质特殊，保险公司在进行决策时，不能直接借鉴其他风险投资公司的经营理念，造成追求短时间内收益率最大化的行为。例如为了稳妥起见，在选择投资方向时可以重点考虑发展成熟的传统行业，尽量避免风险较大的新兴行业。其次，在投资时间上，可选择处于初创期和发展期的企业，而不是过分关注处于成熟期或是准备进行IPO的企业。因为寿险资金长期性的特点决定了保险公司需要相对长时间地持有一项资产以进行资产负债匹配，而不是将目标局限在尽快实现退出以获取超额回报。而这也对寿险资金在私募股权上的投资提出了一定的要求，即在尽职调查中应当更加关注企业的持续经营能力而非盈利能力。

随着我国保险行业的快速发展，保险公司对保险资金运用的重视程度逐渐提高，而我国资本市场的发展与完善、保险监管机构在政策上的放松为保险资金运用效率的提升提供了条件。预计我国险资投资于私募股权市场将逐步步入正轨，我国保险公司投资人员应当做好相应准备。

参考文献

[1]陈成，程磊.保险资金开展私募股权投资的相关研究[J].中国保险，2009（2）.

[2]胡杰.我国寿险资金进入风险投资的现实思考[J].市场周刊.财经论坛，2004（9）.

[3]叶琪.首家保险系私募股权投资公司获批 险资GP梦圆[N].华夏时报，2015-01-08.

[4]邱曼.我国寿险公司资产负债不匹配问题及管理研究[D].天津财经大学，2011.

作者簡介：戴洁（1988-），女，汉族，江苏省盐城市人，在职研究生在读，北京大学经济学院，研究方向：商业银行与货币政策。