浅谈我国对冲基金现状及监管

华东政法大学 李凌霜

对冲基金通过私募方式发行，运用复杂灵活的投资策略追求高收益。在全球范围内对冲基金已经趋于成熟，但在中国还处于发展初期。我国对冲基金合法化只有短短几年，监管力度较低，法律法规不完善，管理人守法意识有待提升。为了促进我国对冲基金的健康发展，需要深化金融改革，并进一步健全完善法律监管体系。

1 认识对冲基金

1.1 对冲基金定义

对冲基金到目前为止并没有一个统一的定义，其中“对冲”这一概念是一种降低风险的市场中性策略，通过做多被低估的证券和做空被高估的证券来抵消传统的做多策略存在的风险，是为对冲。而现在的对冲基金已经不局限于最初的降低风险保障收益的范畴转而追求巨额收益。

目前为对冲基金下定义主要基于它的几个基本特征。

(1)以非公开方式募集资金。

(2)资金来源主要是少数机构投资者和财力雄厚的个人投资者。

(3)投资策略灵活，对冲和杠杆使用尤为明显。

(4)追求高收益，并力求最大限度降低风险。

(5)设立门槛低，受到的监管和约束相对较少。

(6)给予基金经理人较高的佣金，通常有绩效奖励。

综上所述，可以将对冲基金概括为是基于投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，以私募形式获得资金，充分利用金融衍生品的杠杆效应，承担高风险，追求高收益的集合投资工具。

1.2 对冲基金特点

1.2.1 以私募方式筹集资金

相较于公募基金，私募基金设立的门槛更低，因为大多数国家为了保护投资人的利益通常对公募基金的投资方向等设置严格的限制，而对冲基金则不受此约束，向特定投资者融资，一般针对机构投资者或者有资金实力和投资经验的个人投资者，不向公众公开募集资金。此类投资者承担风险的能力更高，资金实力雄厚，资金流动性强以满足对冲基金的锁定协议和季度支付限制等。

1.2.2 利用多种复杂投资策略开展投资活动

传统投资策略一般进入证券市场多头，在证券市场上涨时获得收益。对冲基金充分发挥了卖空的作用，运用两者的对冲机制，通过财务杠杆投资于各种金融产品，使得基金获利机会不仅局限在牛市。全球知名对冲基金桥水基金2018年10月在中国发行的首只私募基金“桥水全天候中国私募投资基金一号”采用的是“全天候”策略，运用风险平价管理投资组合，“四宫格”框架使得当前市场环境与资产类别对应起来，锚定经济增长和通胀率，在两者任一象限都有对应的投资策略。

1.2.3 充分运用杠杆操作

金融杠杆的使用常常会给投资者带来巨大的收益，相应地，如果市场判断错误或操作失误，也会面对巨大的损失。杠杆运用包括人为设置杠杆和投资于自带杠杆的金融产品如期权等。利用杠杆进行投资以获得高额收益，通过借贷不断增加杠杆倍数是对冲基金的常用手法。

2 对冲基金现状

2.1 全球对冲基金

1949年，Alfred Jones成立了第一只对冲基金，取得了令人骄傲的成绩，之后人们逐渐开始认识并发展“对冲”这一崭新的投资策略。截至2017年底，全球对冲基金管理资产规模已经达到3.54万亿美元，较1997年的1182亿美元增长了28.92倍。结合管理期货基金(CTA)，量化对冲基金管理资产规模将达到3.88万亿美元，规模与业绩连续攀升。但在2018年，大多数对冲基金迎来了惨淡的成绩。据彭博对冲基金数据库的初步统计，2018年12月对冲基金行业亏损约1.9%，全年亏损为5.7%。波动性回归、政治与货币政策的变动、主要国家贸易摩擦，这些都成为对冲基金行业成绩下滑的因素。虽然大多数对冲基金在2018年表现不佳，但仍有几个龙头基金屹立不倒，其收益来源主要是对亚洲和新兴市场国家的投资。

2.2 中国对冲基金

我国现阶段对冲基金的局限主要体现在基金规模小和投资策略相对单一。2018年，中国证券市场一直处于较低迷状态，受到中美贸易战影响，市场波动率高。对于对冲基金来说，这是一个艰难的时期。加之中国金融市场的监管愈加严格，随着《资管新规》的颁布，资本寻找高收益的机会越来越少，转而投向低风险低收益的产品，对冲基金的资金来源也更加小心翼翼。再者，我国对冲基金管理人对于投资策略的运用还非常有限，除了缺乏有市场经验的人才，在资产交易策略和风险分散方面的努力也有欠缺。在市场环境多变的情况下，对冲基金暴露出越来越多的问题，主要体现在以下两个方面。

2.2.1 对冲基金监管难

我国对对冲基金的信息披露要求并不高，投资人更加无法监督管理人的投资行为，这样在管理人和投资人之间形成信息的严重不对称。在委托代理关系中的这种信息不对称，很可能造成基金管理人为了追求奖励费用而出现超出投资人承受能力的高风险投资，投资人的利益得不到保障，且后期追责也无法顺利完成。

2.2.2 对冲基金扰乱市场

由于对冲基金经常利用杠杆操作投资，且管理人一般具备专业性，可以轻易调动巨额资金，在短期内容易产生操作市场的行为。发生在1998年的亚洲金融危机就可以归咎于对冲基金的恶意操纵市场。且对冲基金往往在各个金融产品市场同时操作，牵一发而动全身，容易对市场造成冲击。对冲基金的资金来源往往是机构投资者，若对冲基金表现惨淡，也会增加整个市场的风险。

3 对冲基金监管问题

3.1 中国目前的监管

从法律形式上分类，对冲基金基本可以认定为契约型、公司型、合伙型三类，它必须通过遵守一系列法律法规和各种规范性的文件，才能在合法的框架中稳健发展。要保障对冲基金的合规操作，保护投资者利益，就必须对对冲基金建立全面有效的监管体系。尤其是我国对冲基金目前还处于发展初期的时候，更要划定对冲基金的安全范围，以减少市场的波动。2018年是我国金融体制改革深化重要的一年，合并银监会和保监会，组建中国银行保险监督管理委员会，资管《资管新规》，打破刚性兑付，并出台了一系列弥补监管短板的规定。这一切都暗示未来的监管只会更加严格，更加全面。

2012年，《证券投资基金法》首次将私募基金纳入法律调整范围，是对冲基金发展的重大突破。有效地减少了利用私募基金非法集资的违法犯罪行为，使得投资者利益有了法律保障。同时，私募基金合法化促进了私募基金的规范发展，《证券投资基金法》对于私募基金的注册登记、融资条款、募集方式、投资者资质等作出了具体规定，使得对冲基金的设立有法可依。相较于公募基金，私募基金依旧留有很大的自由性，这也符合私募基金的特点。但与发达国家相比，我国对对冲基金的监管还处于借鉴和摸索状态，制度的制定还不够完善。

3.2 对冲基金监管存在的问题

3.2.1 对冲基金设立要求低

《证券投资基金法》规定：“公开或者非公开募集资金设立证券投资基金，由基金管理人管理，基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，进行证券投资活动适用本法”。对冲基金纳入合法范围，开始适用基金注册和备案制度，但其标准并不严苛，没有像公募基金要求的硬性标准，在注册备案之后私募基金可以开始资金募集。低门槛的设立标准虽然促进了对冲基金的发展，但也给了违法犯罪行为机会。许多犯罪分子假借私募基金的名义进行非法融资，这成为监管的一大难题。

3.2.2 基金管理人违规操作

基于对对冲基金投资者的高门槛以及投资策略的复杂性，委托的基金管理人往往是具备多年投资经验的金融人才，因为对冲基金对信息披露的要求并不严格，对管理人信息审查和备案要求也比较松缓，基金管理人容易受到利益的诱惑，挪用基金资产或者利用基金操纵市场以获取个人利益，如俗称的“老鼠仓”行为。

3.2.3 内幕交易频发，基金管理混乱

近年来，基金管理人利用内幕信息和未公开信息交易以获取个人利益的事件频频发生，且由于对冲基金的信息披露要求低，有些基金管理人的守法意识薄弱，在进行投资活动的时可能利用灵活复杂的手段操纵市场，例如非法使用智能机炒股等，违背了投资人的意愿，将基金财产暴露在极高的风险下。对于这些行为，监管当局在追责方面有明确有效的规定，但是在预防行为发生上有所欠缺。

4 完善我国对冲基金监管

4.1 细化监管标准，提高信息披露要求

随着我国金融改革的不断深化，对冲基金体量不断增加，对监管的要求也在升级。对冲基金的注册备案，投资人身份的要求，资金流向的监控等都应该设置严格的边界，减少法律漏洞。在基金管理人投资策略的运用和现金流量方面，以及对冲基金的重大事件，都应该加强信息披露力度，使对冲基金的操作更加透明，减少基金管理人违规操作。

4.2 加强基金管理人任用审查

在基金管理人的任用方面，应加强对其的信用情况、历史投资情况等方面的审查，对基金管理人投资行为进行筛查，防止因为投资者与管理人之间的信息不对称形成的损害投资人利益的现象发生，在管理人任用上不能以追求高收益为目的。

4.3 设置对冲基金保护机制

由于对冲基金投资策略灵活丰富，杠杆比率高，很容易暴露在高风险下。设置对冲基金保护机制即控制对冲基金的杠杆比率，设置准备金等，在一定范围内控制对冲基金风险。

4.4 促进与国际监管的合作

我国为了顺应金 融全球化的进程，就要促进对冲基金与其他国家对冲基金和国际金融机构的合作，同时我国监管也要积极借鉴其他国家的监管手段，促进国际合作，积极对话IMF和区域性货币组织，同时加强与新兴市场国家的交流，将对冲基金的设定在合规的范围内。

5 结语

对冲基金在全球的发展不断加速，随着金融全球化的进程，中国的金融市场正在更加扩大和稳定，对冲基金在中国资本市场必然将成为一个重要的组成部分。在基金规模和投资策略上，我国还处于发展初期，但中国正在顺应世界发展的潮流，通过经济政策和法律法规从金融和法律两方面不断促进对冲基金的成长和成熟。对冲基金的神秘性质要求金融市场谨慎操作，更要求我国建立完善的监管体系，不断打击违法犯罪行为，使得我国金融市场的稳定前行，促进中国经济的繁荣。