现金流量视角下的Z公司盈余质量分析

郭桢杰

一、引言

盈余质量是企业对获得的会计收益质量好坏的一种评价结果。而立足于现金流量视角的盈余质量分析可以使资产负债表、利润表、现金流量表之间的逻辑关系更加清晰，可以为投资者提供真实的企业盈利能力和盈余的优劣状况。

当前，国内学术界存在着众多关于盈余质量的研究。如张川（2018）认为，审计委员会权力侵蚀显著降低了上市公司盈余质量；薛青梅等（2018）使用修正的Jones 模型以前一期期末总资产修正过的应计盈余残差来衡量盈余质量的优劣。

在盈余质量研究领域较为成熟的国外，也有着诸多成果。如Beng.Wee 和Li.Dan(2011)通过实证数据检验得到，存在内部控制缺陷的公司，其盈余质量较低；Gong等(2016)用中国事务所的审计投入数据研究发现，审计生产效率和上市公司盈余质量也可能出现同方向的变化。

目前学术界对盈余质量的研究尚未达成共识，不同的学者对盈余质量有不同的诠释。鉴于盈余质量具有收现性、安全性、稳定性以及成长性四个特征，因此本文预期以我国上市公司Z 公司为例，在总结相关文献基础上通过现金流量财务指标的计算对比分析其盈余质量在收现性、稳定性、安全性以及成长性方面的表现状况。

二、基于现金流量视角的盈余质量分析

（一）收现性分析

1.净利润现金比率。净利润现金比率是公司经过一段经营时期后其经营现金净流量与净利润的比例关系，比值越大，企业的收现能力越强，盈余质量越高。当该比例小于1 时，企业可能面对资金链断裂的风险。该比例公式为：净利润现金比率=经营现金净流量/净利润。

根据相关上市公司年报的数据，可以整理和计算得到Z 公司与同行业15 年至17 年的净利润现金比率。针对该指标，Z 公司分别为-36.58、-2.40 和2.28；行业平均分别为21.93、20.74 和2.46；徐工机械分别为-1.72、10.37和3.07；三一重工分别为15.46、19.84 和3.85；中铁工业分别为52.03、32.02 和0.45。

如上述计算结果表明，Z 公司近三年的净利润现金比率逐渐变大，尤其在2017 年达到了2.28（大于1），因此可以判断Z 公司2017 年的业务出现了重大利好情况。在和同行业的比较下，Z 公司的净利润现金比率偏低，但逐渐靠近，不过由于行业的比值波动幅度大，从财务信息外部使用者的角度来说，Z 公司在净利润现金比率的衡量方式下其盈余质量收现性还不容过于乐观，要关注可能的风险。

2.投资收益率。投资收益率是指对外项目投入资金能实现的现金流入的能力，若该比例较高，则意味着投资活动现金流入的收现性较好。该比例公式为：投资收益率=投资活动现金流量净额/投资收益。

根据相关上市公司年报的数据，可以整理和计算得到Z 公司与同行业15 年至17 年的投资收益率。针对该指标，Z 公司分别为28.70、31.49 和0.33；行业平均分别为-26.36、-1.73 和18.22；徐工机械分别为-2.03，-6.73 和-4.59；三一重工分别为-79.19、1.04 和63.13；中铁工业分别为2.15、0.51 和-3.87。

如上述计算结果表明，从Z 公司近三年的同行业投资收益率变化趋势来看，该比值先升后降，且在17 年出现大幅下降，说明公司在投资活动上出现的新状况。查阅17 年报表，由于转让子公司损益，导致投资收益大幅增长，使得当年投资收益率出现较快下降。但相比较于行业平均水平，Z 公司投资收益率还算可观。

（二）安全性分析

1.经营现金流量债务比。

经营现金流量债务比是日常业务产生的经营现金净流量偿还债务能力的衡量指标，该比例越大，则说明企业偿债能力强，其盈余质量安全性高。该指标公式表示为：经营现金流量债务比=经营活动现金流量净额/总债务。

根据相关上市公司年报的数据，可以整理和计算得到Z 公司与同行业15 年至17 年的经营现金流量债务比。针对该指标，Z 公司分别为-0.06、0.04 和0.06；行业平均分别为-0.01、0.07 和0.14；徐工机械分别为0.0049、0.0956 和0.1226；三一重工分别为0.06、0.09 和0.27；中铁工业分别为-0.10、0.02 和0.04。

如上述计算结果表明，Z 公司该比值近3 年呈现了上升的趋势。此外Z 公司承担的债务由经营现金净流量获得偿还的能力没有达到预期的安全标准（指标值小于1），因此Z 公司在偿债能力可能得不到相应的保障，其盈余质量的安全性尚待提高。

2.现金利息保障倍数。现金利息保障倍数是指日常业务产生的经营现金净流量偿还财务费用能力的衡量指标，该比例通常以1 为临界值，超过1 则说明现金流充裕，能够承担财务费用的支出。该指标公式可表示为：现金利息保障倍数=经营活动现金流量净额/财务费用。

根据相关上市公司年报的数据，可以整理和计算得到Z 公司与同行业15 年至17 年的现金利息保障倍数。针对该指标，Z公司分别为-2.64、2.09 和1.90；行业平均分别为-2.16、-11.83 和9.71；徐工机械分别为0.10、-40.95 和9.90；三一重工分别为1.62、3.71 和6.49；中铁工业分别为-8.21、1.75 和12.74。

如上述计算结果表明，从Z 公司近3 年的变化趋势来看，该比值呈现了波动增长，但16-17 年均大于1，总体趋势向好。同时Z 公司17 年的现金利息保障倍数远低于行业平均水平。综合来看，Z 公司在该指标的衡量下，其盈余质量的安全性表现尚可。

（三）稳定性

1.营业利润占利润总额的比重。营业利润占利润总额的比重反映的是经营活动产生的利润是否是该公司盈余的主要组成部分，如果是则表明该公司利润具有相当的稳定性，没有把过多资源投入到非主营业务上。

该指标可表示为：营业利润占利润总额的比重=经调整的营业利润/利润总额；经调整的营业利润=营业利润+资产减值损失- 公允价值变动收益- 投资收益。

根据相关上市公司年报的数据，可以整理和计算得到Z 公司与同行业15 年至17 年的营业利润占利润总额的比重。针对该指标，Z公司分别为1.17、0.65 和-0.70；行业平均分别为-1.07、3.34 和0.88；徐工机械分别为-8.79、1.96 和1.07；三一重工分别为3.38 、8.35 和1.28；中铁工业分别为2.20、-0.28 和0.28。

如上述计算结果表明，Z 公司的营业利润占利润总额比重在2017 年出现了负值。同时该比值在这三年内逐渐低于行业平均值，可能表明Z 公司主要经营活动偏离了正轨，把更多的资源消耗在了非主营业务上，使得其盈余质量在稳定性方面有所欠缺。

2.现金毛利率。现金毛利率反映的是经营现金净流量和现金流入量的比值，比值越大，反映经营现金净流量越高。该比值公式可表示为：现金毛利率=经营现金净流量／营业现金流入量。

根据相关上市公司年报的数据，可以整理和计算得到Z 公司与同行业15 年至17 年的现金毛利率。针对该指标，Z 公司分别为-0.14、0.09 和0.10；行业平均分别为-0.003、0.093 和0.113；徐工机械分别为0.01、0.13 和0.10；三一重工分别为0.08、0.12 和0.20；中铁工业分别为-0.08、0.03 和0.04。

如上述计算结果表明，Z 公司在近2 年的现金毛利率低于同行业平均值，说明与2017 年其营业利润占利润总额比重下降对稳定性判断一致，说明公司的经营活动出现了问题。查阅17 年财报可知，“支付的其他与经营活动相关的现金”达21 亿元，而当年营业现金流入量才28亿元。

（四）成长性

1.营业利润增长率。营业利润增长率表示的是公司进过运营后所获得利润的增减变化情况。该指标以0 为临界值，大于0 则表明企业盈余质量在成长性方面表现优良。该指标公式可表示为：营业利润增长率=本期营业利润变化额／前期营业利润。

根据相关上市公司年报的数据，可以整理和计算得到Z 公司与同行业15 年至17 年的营业利润增长率。针对该指标，Z 公司分别为-1.91、-1.98 和1.67；行业平均分别为-0.73、8.08 和3.05；徐工机械分别为-1.30、-1.96和7.70；三一重工分别为-0.94、26.11 和1.31；中铁工业分别为0.06、0.09 和0.13。

如上述计算结果表明，Z 公司在2015 年-2017 年的营业利润增长率呈现波动状态，虽然在17 年该指标值超过0，但远低于行业平均值。因此，Z 公司的日常经营可能存在瑕疵，导致其可持续发展的能力低于同行业其他企业的表现。

2.每股经营现金净流量增长率。每股经营现金净流量增长率反映的是每股可分得的营业活动产生现金流量净额大小相对以前表现出的增减变动程度。该比值可表示为：每股经营现金净流量增长率=当期每股经营现金净流量变化额／前期每股经营现金流净额。

根据相关上市公司年报的数据，可以整理和计算得到Z 公司与同行业15 年至17 年的每股经营现金净流量增长率。针对该指标，Z公司分别为-1.01、-18.05 和0.30；行业平均分别为-1.53、6.44 和4.44 ；徐工机械分别为-0.95、20.07 和12.34；三一重工分别为0.73、0.52 和1.62；中铁工业分别为-4.37、-1.27 和-0.63。

如上述计算结果表明，Z 公司在2015 年-2017 年的每股经营现金净流量增长率先跌后涨，但其在16 年和17 年均远小于同行业平均水平，说明Z 公司在成长能力上低于同行业平均水平，其经营水平需提高。

三、Z 公司盈余质量问题分析及优化措施

（一）问题分析

1.投资活动现金流量收现性问题。Z 公司投资活动现金流量净额由16 年-7.71 亿元，上升到17 年36.38 亿元，主要系出售子公司获得的现金流。17 年当年投资活动现金流量除购建固定资产、无形资产和其他长期资产外投资所支付的现金（主要是以闲置资金购买理财产品）高达66 亿元，这极大地削弱了出售子公司获得的现金流提升的收现性。

2.经营活动现金流量安全性问题。Z 公司安全性指标经上述分析后可知其债务偿还能力偏弱。由于经营现金净流量增速有限，总体负债规模大，即使17 年Z 公司开始减少负债，也使得短时间内难以支持经营现金净流量对负债总额有较高的覆盖。

3.经营活动现金流量稳定性问题。Z 公司在15 和16年出现了负的营业利润，而17 年经调整的营业利润也为负值。尤其在17 年，由于出售子公司带来的投资收益远远超过了营业利润，说明公司主营业务没有得到应有的重视，偏离了日常经营轨道。

4.经营活动现金流量成长性问题。Z 公司股本结构在近几年没有发生较大的变动，所以其成长性低于同行业其他企业还是体现在营业利润和经营活动现金净流量增长不足的问题上。

（二）优化措施

1.控制理财产品规模。Z 公司是机械设备生产企业，主要业务应该围绕机械设备的研发、生产和销售进行。适当降低理财产品投资规模，将闲置的资金可以投入到产品研发，降低生产成本，提高企业的产品竞争力；可以用于适当减少债务规模，保障企业偿还债务的能力。

2.加强期间费用管理力度。Z 公司销售收入超出成本的部分大多用于对期间费用的支付，这无疑加重了企业的负担。Z 公司应该整合消售渠道，充分提高销售效率，降低销售费用；汇总当年各部门管理费用，剔除不必要的支出，加强监督，保证费用使用的精准度；改善债务结构，提高融资效率，减低利息费用的支出。

3.加强企业研发。要提高营业收入进而提高营业利润，带来更多的经营现金净流量，就需要新的科研技术和专利成果。Z 公司可以布局工业互联网，继续推动产品在智能化、收获效率、含杂率、适应性等方面的改进工作，谋求一流的机械科技产品，提升市场占有率。

四、结语

企业的日常经营离不开现金流量的保障，账面利润的数字是无法准确反应盈余质量好坏的。而基于现金流量的视角分析企业盈余质量在收现性、安全性、稳定性和成长性四个方面的现状，能较为客观的反映盈余质量优劣的情况。