徐炳东：还不够激进，还要再冒险

曲? 欧锋

GGV纪源资本管理合伙人 徐炳东 很多事情并不是因为你没有能力做好，而是你不了解这件事，心里没底

在2018年，老牌美元机构GGV在中国才募集了第一只人民币基金。徐炳东是人民币基金募资的操刀者，此前他在SIG海纳亚洲的战绩包括51信用卡、喜马拉雅、天天果园、宝宝树、康辉医疗、触宝等一众明星项目，在GGV则投资了小区乐、你我您、找油网、Cityshop、缤果盒子、Citybox、心上等公司。

很多人承认GGV这些年在中国突出的投资业绩，也认为几位合伙人虽然温和友善，但都偏向于保守。在投资生涯中，徐炳东也有反思过自己，这使他在这两年几次冒险地注资在新零售领域，一个他认为“大多数模式都不成熟”的赛道里。

但这些还不够。

以下为徐炳东自述：加入与融合

当初符绩勋说服我加入GGV的时候，有点心动，却一直犹豫，但最终打动我的，是符绩勋有一次见我，在浦东香格里拉酒店，他说还有一件事情，每个合伙人需要一个管理职责，我们希望你来负责我们的人民币基金。但那时GGV还没有募集过人民币基金，也没有接触过人民币LP。

我當时一拍大腿说，好，这个事情我来干。经过一个周末的思考，我就决定加入GGV。募资其实是很难的事情，原来我在SIG从来没接触过LP，外行会觉得这样的选择很奇怪。但是我需要挑战。

2017年上半年开始募资。

很多事情并不是因为你没有能力做好，而是你不了解这件事，心里没底。尤其是我们这样的人，对自己要求都还挺高的，做一件自己完全没把握的事就更是如此。我是个沾枕头就睡着的人，但是从那年开始失眠，半夜三四点钟都在想，如果募不到怎么办？

一开始人民币基金的预期是4亿，后来我们又商量到10亿，结果真正募资的时候，发现其实可以募到30亿。后来我和符绩勋商量了一下，还是想实现当初给LP的承诺，第一期不要太大，15亿人民币。

在一线基金当中，我们可能是为数不多的从未募过人民币的一家了。我们能够完成募资工作，第一靠的还是GGV的品牌与过去的业绩。在中国区进行投资的，主要是符绩勋、李宏玮和我，我们每个人都有很强的业绩报表，即使我之前的业绩完全不在GGV。我们每个人历史业绩的平均IRR（内部收益率）都非常高，DPI（投入资本分红率）也是非常惊人的，我们过去19年的所有基金一共给LP带来了一倍以上的DPI，IRR在中国达到50%业绩。过去18个月我们退出了10亿美金。

募资到位后，又要思考打法。我在GGV投人民币，也投美元，作为早期投资机构，美元和人民币是相同的打法。一些退出渠道更适合在国内的、离钱近的或者商业模式已经比较成熟的，放在人民币来投资;而天花板高，短期不见得盈利的，多数是美元基金来投资。我们把人民币的存续期定义为7+2，美元时间更长，是12+3。

美元LP不会依次看我们的投资项目，人民币LP则希望更多看到投资的项目，这跟中国的市场发展有一定的关系。人民币目前第一期的账面回报还是不错的，即使开始投资的时间已经是所谓的“资本寒冬”。

GGV吸引我的地方是每个合伙人就像部门负责人，各有任务。我负责人民币的募资，李宏玮负责美元的募资，童士豪负责PR工作，符绩勋更多是来张罗一些重要的会议以及与其他方面的沟通。来这里，我接到的不是一个权利，而是责任，而且大家很平等，很多时间我们也会听符绩勋作为老大哥的汇报。

我和GGV的融合速度比我想象的快太多了。我们很少会为了一个项目有特别大的争议的。我们有两个原则，第一是合伙人主导，因为合伙人都是有自己的判断能力的，毕竟大家都有这么强的履历;第二点，我们不相信一致判断是对的。事实上一致判断往往是拉低回报的，而不是拉高回报。你凭什么说大家所有人都看好的项目才值得投？大多数情况下，这样做反而会把好的项目给筛掉了。要知道，今日头条这样的好项目，B轮也是很少人看清楚的。

再多看，再多聊

这两年，作为原来base在上海的投资人，我开始把一半时间放在北京。有一次我和业内的好朋友说，北京投资人比我们还是舒服很多，因为我每个星期比你少一天——半天过来，半天回去。在北京的时间，基本上一天看6-10个项目，连轴转的速度让我自己都觉得不可思议，我有时候也会希望少排点会议，但后来就变成了同事给我加了一个又一个会议。

大家都有自己的投资方法论，但是很多判断是建立在更多项目上。

我曾经错过了拼多多。那时候其实我投资了天天果园，而当时拼多多的前身拼好货上线，后来加入GGV，我也跟另一位合伙人童士豪讨论过这个项目，他提到当时GGV投资了小红书，所以就没有与拼多多继续聊。其实拼多多在好几次融资的时候，我都考虑过，但我没有同黄峥聊过。

如果聊过，很可能会下决心一定要把他追过来，但问题就是我没聊过。所以现在即使是一些不一定投资的项目，我很愿意和创始人聊聊。

没有量的支撑，投资判断经常也是不能建立的。所谓的直觉，通常是建立在你的勤奋基础上。我与GGV的另外几位合伙人风格趋同，我们不是赛道型的打法，而是狙击手，但狙击手其实会比较累，要做大量的研究以及看大量的项目，制造一些小热点的命中率还是比较高的。

和LP交流的时候，我听说GGV过去十几年的失败率还是很低的，只有5%的项目是完全做不下去的。5%的项目对应的只有3%的投资金额，真的很厉害。

我想起了在SIG的经历，2007年加入，2008年就正好是金融危机，从2008年年底到2012年，我们的工作都是投后。直到2013年的上半年才开始慢慢的恢复做投资。

刚到SIG的时候我们内部做了一个分工，我当时负责一个美国医疗公司上市，也就是康辉医疗，就说多花点时间在医疗上面。

医疗行业非常好，但就是慢。TMT火起來的时候，比如包括PC互联网的时代，我压根就没看这个赛道。所以从2013年开始，我决定专注TMT。TMT的很多项目不够稳定，估值也贵，但它是未来主要的、快速增长的渠道。如果那次没有转弯的话，或许我今天也就不在这里了，所以很多关键点是自己做的选择，当然也要及时更正选择。

冒更多、更大的风险

我曾经特别骄傲于自己是一个早期投资人，我希望投便宜的公司，希望投A轮，我有这样的野心。

但是我有段时间做过反思，这个想法是错的。

关键是天花板够不够高，不在于你是不是第一个投进去，也不在于你进入时点的估值绝对值够低。2亿美金够不够低？那对比今天的滴滴的五百多亿美金是低了还是高了？

当年快的这个项目，经纬在主导完一轮后曾经介绍给我，我当年见了快的打车CEO吕传伟，我跟他在新天地见过，开车送他回去的时候聊了聊，估值大概是在6000万美金，我觉得还不错，第二天我们计划再聊一下。第二天，我们吃了顿午饭，他说Eric，我们这个事情有点变化。我说什么变化？他回答，昨天跟你讲估值是6000万美金，但是我觉得不行，我们打听了一下滴滴最近的融资，现在改变想法了，现在打算融6000万美金。

这意味着估值涨了好多！他思考的问题是，如果当时融资额度不够大，快的在与滴滴的战争中就失败了。

那是我第一次想让自己突破“投得便宜”这个思维。我花了很长时间心理建设，下决心还是想投，结果又碰到一些条款的问题，又等了一个月没声音，才知道它后面的融资也快完成了。我就这样错过了项目。

那个时候我开始反思。如果按照早期投资人所谓的估值的标杆去考虑，最后你会把有10倍、20倍回报的好项目错过。这难道就是一个早期投资人的意义吗？我们只投最便宜的项目吗？

到GGV我也跟同事分享过。我们有两个风险，一个是没有投到对的项目，一个是投了错的项目，但是往往没有投到对的项目，比投到错的项目的风险更大。风险投资本质模型是允许你投错的！但要不错过大项目，其实更难。

我们都要改变。我和另外几位合伙人还一直相互鼓励，一定要冒风险。大家想象下，几个合伙人彼此会互相拍砖说这个项目风险大怎么办，但是实际上，我们很多时候会告诉对方，没关系，你应该冒这个风险。

关于徐炳东

徐炳东（Eric Xu）GGV 纪源资本管理合伙人。徐炳东有丰富的早期项目投资经验，他曾任海纳亚洲创投基金（SIG Investment Asia）的董事总经理，这期间他领投了宝宝树、喜马拉雅 FM、51 信用卡、天天果园、返利、触宝科技、美柚、康辉医疗（NYSE ：KH）、必康股份（SZ：002411）、传漾科技、ETCP 等项目，并担任这些项目的董事。更早之前他任职于中信资本和华盈资本，这期间他领投了中文在线 （SZ： 300364） 和视觉中国 （SZ： 000681）。在从事风险投资工作之前，徐炳东任职于里昂证券及其国内合资公司的投资银行部。