股票回购的动因及经济后果分析

摘 要：“股票回购”是指上市公司使用现款或其他等价物，再次买回本公司发放在外的股票，用来当做库存股或者是进行注销的行为。股票回购起源于西方资本主义发达国家，率先提出股票回购的相关理论。随着我国市场经济的发展，股票回购在市场交易中发挥着越来越重要的作用。

关键词：股票回购；回购动因；经济后果

一、股票回购相关概述

（1）股票回购涵义

股票回购，是指上市公司通过现金购买的方式，从股票市场回购公司发售在外的一定股票数量的行为。

（2）股票回购的方式

1.場内公开收购和场外协议收购。投资者就是上市公司自己本身，他们对于自己发行在外的股票，通过证券公司这一渠道，最终用和当前的市场价格相同的价格将自己发行股票买回，这种方式就是场内公开收购。场外协议回购则指的是上市公司与投资者不同，他们之间通过谈判协商，确定一个合适的购买价格、数量，最终在协商好的时间进行股票交易。

2.出售资产回购股票、利用手持债券和优先股交换（回购）公司普通股、债务股权置换。对于这几种不同回购方式的划分，主要以不同的资产置换为范围。

3.固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。固定价格回购指的是最终进行股票购买的价格是一定的，不会变动。而荷兰式拍卖回购则只限定了回购价格的大概范围，具有较大的灵活性。

4.可转让出售股回购方式。这种方式指的是在公司进行股票回购的前提之下，公司股东被允许以特定的价格在一定期限内回购公司出售在外的股票。也就是说，这个股票是能够转让的意思，然后又可以在转让给别人。

（3）股票回购的理论基础

1.信号传递假说。信号传递理论最早可以追溯到财务的研究，通过相关的研究，罗斯指出，对于那些具有很多高质量的投资信息的人员而言，他们可以择优选择资本结构以及股利政策，然后把信息传递给可能存在的投资者。

2.控制权假说。控制权假说，也称为并购防御假说，是诺贝尔经济学奖获得者莫迪格莱尼和米勒共同提出的，假设“完善资本市场”，并且在不考虑公司所得税的条件下，得出公司的资本结构和公司的价值无关的理论。这就是著名的“无关性定理”。

3.管理层激励假说。利用股份为标的物，激励公司管理层，使公司管理层成为本公司股东，但长此以往可能会造成公司发放较多的股份，采用股票回购可以规避企业由于发放新股造成的股权稀释效应，避免分散公司控制权。

4.财务灵活假说。企业发布股票回购公告只是公布计划的回购数量、价格、时间，而当实际回购时，可能与计划不完全相同，企业可以根据发布的回购公告进行灵活的、适当的变化，并非完全依据公告进行。

二、我国上市公司股票回购动因及经济后果分析

（1）我国上市公司股票回购数量统计

1992年，我国上市公司开始第一批股票回购。在2008年金融危机之后股票回购事件显著增加，尤其是2013-2017年近5年间，我国上海证券交易所A股市场有1891起股票回购事件，其中2013年有130起，2014年有217起，2015

年有319起，2016年有533起，2017年有692起，可见2016年、2017年股票回购事件迅速增加，股票回购对我国上市公司越来越有吸引力。而1992-2012年，在我国的A股市场，进行了股票回购的公司，仅仅只有63家之多，共计178起。

（2）我国上市公司股票回购动因分析

1.股权激励。公司将股权发放给公司管理层及优秀员工，使他们成为公司股东，将公司的盈利与个人发展联系在一起，通过股票回购这种方式也避免了股权稀释。同时，当激励人员离职也要回购其限制性股票。如音飞储存（603066）于2017年12月28日因激励对象个人原因离职，公司对其已获授但尚未解锁限制性股票进行回购注销。

2.公司业绩考核未达到标准。当公司的营业收入、净利润未达到规定的标准时，如江淮汽车（600418）因2016年8月26日，净利润未达到标准，需回购其限制性股票。这就是考核未达到标准而导致发生的股票回购。

3.传递公司利好信息。当公司经营状况良好时，进行股票回购提升公司股价，有利于传递公司利好信息。当股价上升时，会提高投资者信心，对公司的期望增加；而股价下跌时，可以通过股票回购增加投资者信心。

4.改善股权结构。进行股票回购，可以降低股本，改善股权结构，有利于提升股价，提高公司整体盈利水平，进而提高公司的市场价值。这是一个很好的举措。

（3）我国上市公司股票回购经济后果分析

1.积极影响

第一，股价增长。一般来说，当公司对外发放股票的总价值不变的条件下，进行股票回购后，其发行在外的股票数量减少，为保证其总价值不变，则其股价会相应的增长。

第二，优化了公司资本结构。通过股票回购减少了发行在外的股份，可以提高企业的资产负债率，充分发挥财务杠杆作用，优化公司的股权结构。

第三，传递积极信息。通过回购股票，公司股价提升，向公众传递公司发展状况良好的信息，增强对该公司的信心，从而吸引投资者投资，进而又会导致股价增加。

2.消极影响

第一，现金持有量减少。使用大量现金回购股票，导致该公司持有的现金流量减少，偿债能力也会下降，不利于该公司长期稳定发展。

第二，资产负债率提高。当公司大量回购股票时，企业持有的现金流量无法满足其回购价值的需求时，就需要公司举债进行回购，这无疑会增加公司的资产负债率，影响其发展的稳定性。

第三，财务风险增加。部分公司股票回购后，资产负债率过高、现金持有量大量减少，增加了公司的财务风险，不利于企业长期可持续发展，并未较好发挥财务杠杆的作用，没能实现公司的财务目标。

三、我国股票回购的对策

（1）政府应采取的措施

1.完善股票回购的相关法规。我国股票回购仍存在内幕交易和信息泄露等问题，这对无内幕消息的广大中小投资者而言是不公平的，政府应加强对中小投资者的保护，严格规范上市公司信息披露的及时性、准确性，维护市场秩序。

2.拓展上市公司的融资渠道。在我国，上市公司一般是通过营运资金来进行股票回购的。但当营运资金不足时，这就会严重阻碍股票回购的顺利的进行。因此，政府应该制定相应的政策来给公司提供更多的方法用来进行融资，如可以适当放宽对负债回购股票的限制、优先审批对回购公司的再融资申请。

3.对股票回购信息的披露加强监管。因为股票回购信息披露灵活性的存在，回购公司可能实际的股票回购政策与其发布的股票回购信息不一致，从而影响投资者决策，不利于投资市场的稳定。政府应该严格控制有关信息披露的规定，企业应严格执行，保证信息及时、准确。

4.保护中小股东利益。是否实施股票回购由股东大会表决，中小股东由于不参与股东大会，无法行使表决权，中小股东的利益难免会遭到损害，容易产生内部操纵。因此，应保障中小股东的权益，如给予中小股东一定比例参与股东大会，并投票选举中小股东代表参与股东大会，以确保中小股东权益。

（2）回购公司应采取的措施

1.遵守法律法规。公司进行股票回购时，应严格遵守相关的规章制度，严格禁止做出任何不符合股票回购要求的行为，自觉维护股票交易市场的合法、稳定，营造一个良好的股票交易环境。

2.及时、准确披露回购信息。披露信息时，回购企业应本着及时准确的原则，以确保信息使用者能在第一时间得知公司发布的相关回购信息，使信息使用者做出正确的投资决策，以促进股票回购目标更好的实现。

3.保障中小股东的權益。内幕交易等危害中小股东的事件层出不穷，回购公司应避免出现内幕交易等损害中小股东权益的事件，从企业内部管理层出发，对信息传播严格控制，以维护经济市场的稳定，保障中小股东的合法利益。

4.多渠道、多元化增加公司的营运资金。股票回购时，回购公司需花费大量现金资金，更有甚者，举债回购，导致公司现金流量不足或资产负债率过高，不利于公司可持续发展。公司应采用多种方式增加资金来源，以保持充足的营运资金，为公司长足发展提供物质保障。

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作者简介：汪萌（1996—），女，湖北天门人，湖北经济学院，硕士研究生，研究方向：注册会计师（金融审计）。