中国企业跨国并购绩效评价的研究评述

任珂佳

一、引言

改革开放四十年来，中国与世界经济的融合程度在不断加深，中国对外投资也保持持续活跃的态势。据《中国对外投资发展报告》显示，并购活动依旧是最主要的对外投资手段，2018年共实施并购项目405起，交易总额702.6亿美元。然而，与跨国并购活动的高频率与大规模形成对比的是，企业在并购后的表现并不尽如人意，甚至出现严重亏损。

那么，跨国并购的目标完成度应该如何进行客观评价？最终的并购绩效又受哪些因素的影响？这是企业在跨国并购的理论与实践中都须解决的问题。本文将从跨国并购绩效评价的研究方法、影响因素进行回顾分析，并总结相关研究趋势的发展。

二、跨国并购绩效评价的研究方法

（1）事件研究法

基于事件研究法的并购绩效评价是分析并购事件对公司价值的影响，通常以公司股票价格的变化来反映并购活动的市场绩效。对于中国企业对外进行并购活动的评价结果各学者的研究结果不一，如Luedi（2008），利用事件研究法他们发现中国的跨境交易有一半以上的并购行为没有为股东创造价值；高颖（2008）、何先应，吕勇斌（2010）则通过采用不同的样本和使用长期事件研究法也得到了类似的负绩效的结论。而另一部分的研究显示跨国并购是可以为公司带来正向的财富效应的。顾露露&robert（2011）、冯梅，郑紫夫（2016）都采用事件研究法来分析，得到了正向并购绩效的结论。

事件研究法基于公司的股价变动，理论体系较为完善，获取数据和实证分析过程都比较简便，对于研究并购绩效问题有广泛的运用。但由于事件研究法是以资本市场有效性为假设的，对于国内证券市场的适用性不强。

（2）会计指标法

基于会计指标法的并购绩效是通过特定选取的会计指标，运用适当的计量模型与方法，通过跨国并购前后的变化来反映跨国并购的经营绩效。在应用会计指标法研究跨国并购绩效时，研究结果也是不一的。褚音（2008）、樊秀峰，李稳（2014）通过构建影响中国企业海外并购财务绩效的综合指标体系，都得到了跨国并购没有改善公司财务绩效的结论。与之相反，陈雯等（2007）选取的24家中国企业跨国并购样本和冯向东（2012）使用的41个样本的综合财务数据后进行分析的结论发现，中国企业海外并购整体绩效趋势良好。除此之外，有学者的研究结果表明跨国并购为企业带来的绩效水平具有波动性。陈共荣，毛雯（2011）利用因子分析法，发现在并购当年公司绩效有较大上升，但随后开始逐渐下降；阳华（2011）在类似的方法下则发现跨国并购绩效呈现先降后升的现象。

可以看出，会计指标法更符合中国资本市场的现状，与事件研究法可以形成相互补充。但由于会计指标法的数据来源于企业披露的会计信息，数据的真实性会影响研究结论的可靠性，且如何选取全面科学的评价指标也需要更多的探究。

三、跨国绩效评价的影响因素

有了对并购绩效的衡量方法后，探讨与企业相关的各种变量对企业跨国并购绩效的影响就有了可行性。在关于影响企业跨国绩效的因素方面的研究有多种多样的呈现，涉及的范围包括了企业内外部两方面。

（1）从企业内部来讲，当从主并方的维度进行讨论时，樊秀峰，李稳（2014）认为企业生命周期、所有制性质、行业类别都会影响跨国并购绩效，成长期的企业绩效优于成熟期和衰退期的企业，国企的整体绩效变化优于民企，而服务业和初级部门的并购绩效优于制造业。阎大颖（2009）、顾露露&robert（2011）、冯梅，郑紫夫（2016）则认为企业拥有的海外并购经验与并购绩效成正比，而在海外上市的公司有优于内地上市公司的并购绩效。而从并购活动的维度进行讨论时，研究发现并购的交易规模与并购绩效成正比，现金支付的绩效优于股份支付方式，而政府关联度与其并购后的短期绩效正相关，与其长期绩效显著负相关（周小春，李善民，2008；余鹏翼，王满四，2014）。

（2）从企业外部来讲，主要有以下三个方面。第一是由于跨国并购涉及的地区间的文化距离、制度距离和东道国的竞争力等因素均会影响跨国并购价值的取得（Buckley et al.，2007，顾露露&robert，2011）。二是并购双方的行业相关性会影响并购的整合进度，从而影响并购绩效（余鹏翼，王满四，2014）。三是指企业的跨国并购的绩效评估也会受东道国的经济状况、汇率水平等经济因素影响（陈泽等，2012；冯梅，郑紫夫，2016）。

四、跨国绩效评价的研究趋势

（1）创新绩效评价体系

对绩效评价体系的创新跨国并购研究主要体现在以下两方面，一是将财务信息与非财务信息结合。可以看到，跨国并购绩效不仅受传统的公司的财务信息影响，也受公司文化、并购经验和外部宏观环境等非财务信息的影响。在何志勇，陈伟（2010）设计的跨国并购综合评价体系中，也包涵了企业文化差异度、国际化程度等非财务指标，以更全面的考察并购绩效。二是采用多样的评价方法将定性与定量指标结合进行科学评价。除了上述研究使用的财务指标法、因子分析法等，李豫湘，武娟（2004）采用突变级数法來分析绩效的变化差异；何志勇，陈伟（2010）基于可拓学原理，设计了海外并购风险模型来评价其并购绩效。除此之外，在案例研究中，学者们则借助采用非传统财务指标的EVA和DEA法来评估跨国并购典型案例中的绩效（胡海青等，2016；胡若痴等，2014）。

（2）绩效分析与战略动机分析结合

在实证检验中的并购绩效负向与正向的结果不一，可以看到，企业实行跨国并购的目的不一定都是出于财务业绩的考量。因此，在进行绩效分析时，可从跨国并购的战略目标和并购动机出发，进行相应的绩效评价。周绍妮，文海涛（2013）从产业演进各阶段的并购动机出发，设计相应指标体系来衡量其各阶段的企业并购绩效。刘文炳等（2009）则构建了企业跨国并购的战略绩效评价体系来拓展绩效评价的范围。

五、结论

通过以上对相关文献的回顾可以发现，对于中国企业跨国并购绩效的研究在并购绩效研究的基础之上，有多种的评价方法，受企业内外部多种因素作用的影响，并在研究中不断的加入更科学的评价手段、更完善的分析思路和更全面的变量信息，虽然整体来看跨国并购绩效的结论还较为零散，没有形成一致，但随着相关研究更客观、全面的表现，对跨国并购绩效的探讨一定可以帮助中国企业在实践中实现更大价值的海外投资。

参考文献

[1]Buckley P J，Clegg L J，Cross A R，et al. The determinants of Chinese outward foreign direct investment[J]. Journal of International Business Studies，2007，38（4）：499-518.

[2]Luedi，T. China's track record in M&A[J]. The McKinsey Quarterly，2008（3）：75.

[3]陈共荣，毛雯.我国上市公司跨国并购绩效的实证研究[J].求索，2011（12）：29-31.

[4]陈雯，窦义粟，刘磊.中国企业跨国并购绩效的实证分析[J].经济论坛，2007（17）.

[5]褚音.中国企业海外并购的财务绩效研究[D].复旦大学，2008.

[6]樊秀峰，李稳.基于PSM方法的中国上市公司海外并购绩效评估与分析[J].国际经贸探索，2014，30（12）：70-80.

[7]冯梅，郑紫夫.中国企业海外并购绩效影响因素的实证研究[J].宏观经济研究，2016（1）：93-100.

[8]高颖.中国企业跨国并购绩效分析[D].大连理工大学，2008.

[9]顾露露，Robert Reed.中国企业海外并购失败了吗？[J].经济研究，2011（7）：116-129.

[10]何先应，吕勇斌.中国企业海外并购长期绩效研究[J].统计与决策，2010，2010（24）：81-84.

[11]何志勇，陈伟.基于技术获取目标的海外并购文化风险综合评价研究[J].科技进步与对策，2010，27（21）.

[12]李豫湘，武娟.上市公司并购绩效的突变级数法分析[J].贵州财经大学学报，2004（4）：20-23.

[13]刘文炳，张颖，张金鑫.并购战略绩效评价研究——基于联想并购IBM PC业务的案例分析[J].生产力研究，2009（14）：92-93.

[14]阎大颖.国际经验、文化距离与中国企业海外并购的经营绩效[J].经济评论，2009（1）：83-92.

[15]余鵬翼，王满四.国内上市公司跨国并购绩效影响因素的实证研究[J].会计研究，2014（3）.

[16]周绍妮，文海涛.基于产业演进、并购动机的并购绩效评价体系研究[J].会计研究，2013（10）：75-82.

[17]周小春，李善民.并购价值创造的影响因素研究[J].管理世界，2008（5）：134-143.