并购融资方式选择及经济后果研究

杨心悦

摘要：本文从东山精密公司跨国并购美国纳斯达克上市公司MFLX的典型案例入手，分析其并购融资方式选择原因、面临的风险。本文希望通过理论和案例实践相结合的研究，为中国企业创新跨国并购融资方式提供有益的理论和现实指导。

关键词：融资方式;贷款风险;经济后果;企业价值

一、东山精密并购案例

东山精密通过全资子公司香港东山，在美国特拉华州投资设立了一家全资子公司，并通过美国控股公司于美国特拉华州投资设立一家全资子公司。按照《合并协议》约定的条款和条件，在合并生效时，合并子公司并入MFLX公司，其独立法人存在即刻终止，MFLX公司作为合并后的存续公司，并成为公司的一家间接子公司。合并完成后，MFLX公司将从美国纳斯达克退市。

二、东山精密并购融资方案

（1）选择非公开发行股票的方式筹资

大额的债务融资使得企业的资本结构偏离最优的资本结构，财务风险较大。根据最优资本结构，企业负债率水平较高的情况下，应尽量通过权益性融资。因此，东山精密需要通过股权融资置换自筹资金，优化资本结构。

（2）选择过桥贷款的原因

并购支伺对价高昂，融资限期较短，难以快速融到巨额资金完成交割。合并子公司与MFLX公司签订的《合并协议》的终止条款中规定，如果在《合并协议》签署后六个月（“终止日期”或“终止日”）内没有达成股权转让交易，东山精密或MFLX公司任一方可以决定终止此项合并协议。因此最晚应在2016年8月5日前交割股权，如若违约，未完成交割，公司将要承担终止费作为违约惩罚。

三、东山精密的融资方式面临的风险

（1）资金流动性风险

选择过桥贷款解决了公司并购对价支付的燃眉之急，但同时也增加了公司的风险。因为，一旦再融资出现问题，公司很可能陷入资金链断裂的財务危机。

控制资金流动性风险的措施有如下四方面：一是使用自有资金，二是靠盈利能力，三是可以使用银行授信，四靠其他融资方式。

（2）汇率波动风险

2016年全年，人民币兑美元中间价贬值约7%，存在较大的汇率风险。以东山精密收购MFLX公司的6.1亿美元计，人民币兑美元的不利变动可能导致东山精密多支出3.05亿人民币（6.1*（6.95-6.45））。同时，公司为并购MFLX进行了大量美元债务融资，债务到期须偿还美元，因此美元未来的波动也会对公司产生较大的影响，特别是在人民币贬值压力尚存，美元进入加息周期走强的大背景下，公司的美元负债使公司承担了较大的汇率风险。

四、并购经济后果分析

（1）财务绩效

从权益乘数这个指标来看，2013年至2016年指标增长明显。这说明东山精密为了完成并购后增加了公司的负债程度，筹集更多的资金，公司的财务杠杆加大。从净资产收益率、销售净利率来看，这2个指标的数据在都在并购当年（2016年）达到最高点，表明此次并购形成了良好的协同效应，进一步提高了企业盈利能力。资产周转率有了小幅提高。总的来说，东山精密在完成并购后的当年（2016年）的财务状况表现乐观，净资产收益率、销售净利润、资产周转率呈现上升趋势，实现了财务上的协同效应，提高了财务绩效。

（2）市场绩效

我们通过事件研究法来验证效率理论假说时，可以通过股价的变化来分析窗口期内的超额收益率，从而在一定程度上说明东山精密的纵向并购绩效。通过分析股票市场的变化，可以推测出，东山精密的并购消息使得股东对东山精密的股票表现出较大的信心，投资者看好这项并购行为，该消息的公布在短期内为股东带来了较大的财富，资本市场表现积极状态。

五、结论与启示

企业层面。在选择融资方式和融资]具时，应该根据融资成本最低、融资）邸金最小的原则。在选择境内融资还是境外融资时，如果考虑到经济风险、换算风险、交易风险等因素，那么并购目标企业所在地为欧美等发达国家是筹措并购资金的不二之选。在融资主体的选择上，可以利用私募基金、项目融资、引入信托机构、并购基金等主体;同时，还可以利用并购目标企业作为融资主体进而在东道国资本市场融资。

政府层面。政府相关部门应出台一揽子的法规、政策，着力拓展融资渠道，引导各类闲散资金尤其是各类金融企业的闲散资金进入到被并购融资领域。其次，放松国内资本市场的金融管制，在专家和政策部门尽快出台更加行之有效的操作指引。

参考文献

[1]李井林.目标资本结构、市场错误定价与并购融资方式选择[J].山西财经大学学报，2017，39（4）：1-13.