营运资金管理水平的影响因素研究——来自优秀房地产公司的数据

□ 胡慧玲，王 君

(南京林业大学 经济管理学院，江苏 南京 210000)

1 引言

近两年经济面临下行的局势，房地产作为拉动全国经济发展的龙头产业显得尤为重要，房地产早已取代了传统行业成为国民支柱型产业。而营运资金管理水平又关系到公司的偿债能力以及盈利能力直接影响公司的发展前景。就当下整个国际大环境来说，新一轮的经济危机初见端倪，许多中小型房地产公司在此经济环境中濒临倒闭，而这些公司的倒闭大多都是由于资金周转不开负债过多引起，其营运资金管理水平还有待提高。

从近年学界对营运资金的研究文献来看，多数学者都是从整个房地产行业入手研究其营运资金管理水平，较少从更细微的角度研究。由于不同的公司之间本身就存在差距，这就可能导致研究整个行业的数据不够有针对性。因此本文以房地产行业的12家优秀公司为例，对其营运资金管理水平影响因素进行分析并得出结论，希望能为其他房地产公司提出可供参考建议。

2 文献综述

我国对营运资金的研究起步比较晚，毛付根(1995)提出应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手，将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来，从总体上进行观察和研究如何据此制定合理的营运资金政策。王竹泉、逄咏梅、孙建强(2007)指出营运资金管理是企业财务管理的重要内容，对营运资金管理的研究理应在财务理论研究中占据显著位置。王竹泉(2007)对年度中国上市公司营运资金管理绩效状况进行了调查分析，认为营运资金管理绩效水平在行业之间存在较大的差异。王竹泉、王贞洁等人(2012)对2010 年交通运输、仓储业营运资金管理绩效进行了分析，发现各子行业间营运资金的管理绩效变动趋势不一致。由此可见不同行业的营运资金管理存在差异。

自2008年经济危机后，房地产成为全民关注的火热行业，不少学者也开始结合房地产行业来研究营运资金的管理。韩庆兰、颜敏(2008)以资金密集型的房地产上市公司作为研究对象，系统地分析了其营运资本结构对公司价值的影响深远。吴婷(2011)从房地产企业及其营运资金的特点着手，分析了我国房地产企业营运资金管理负债过度、流动资金占用过高、营运资金周转期长的现状，并从实际出发探讨提升房地产企业营运资金管理绩效的措施。王晓琪(2011)认为房地产行业是投资大、回报期长的资源密集型行业，如何提高营运资金管理水平将直接影响企业的业绩。田彩英(2012)就房地产业上市公司营运资金政策的进行实证分析，指出房地产行业与其他行业不一样，其流动负债率过高，流动资产占总资产的比重较大。史茜(2013)基于营运资金管理的视角研究了房地产公司偿债能力影响因素，得出房地产上市公司需要通过加强营运资本管理以减缓偿债压力，增加公司的偿债能力。

从近年学界对营运资金管理的研究文献来看，多数学者主要关注的是整个房地行业的营运管理研究，而鲜少有学者从更加细微的视角去研究。同一行业的不同公司之间的差异本来就很大，这就会对研究造成一些干扰，因此，为了尽可能地排除由这种不必要的干扰所带来的误差，本文将通过基于对A股上市房地产公司中的优秀公司筛选、研究，分析其具体的营运资金管理水平，并运用回归分析法进一步阐述，从中探讨优秀企业营运资金管理的经验所在，并试图从中总结营运资金管理的影响因素，也为其他房地产公司的发展提供可行性参考。

3 研究设计

3.1 样本选取

表1 样本公司基本信息

根据凤凰网财经发布的2018年房地产公司排行榜，以公司综合实力强弱、成长潜力大小、经营稳健与否、社会责任感强弱为标准，评选产生了中国房地产综合实力百强公司。又考虑到 A 股与 B 股财务报表的编制基础有所不同，因而全部B 股上市公司不予考虑；另外某些指标存在缺失或异常的公司也不在研究范围内，最终选取业绩相对更突出、经营更加稳定更具代表性的12家上市房地产公司作为研究样本，且为确保数据的时效性，引用这12家公司2012年至2017年年报的相关财务指标数据进行分析,共计72个样本，样本数据来源于国泰安csmar数据库。

3.2 理论依据和研究假设

根据上文介绍，营运资金有狭义和广义之分，其中狭义营运资金指的是指公司流动资产与流动负债的差额。由于营运资金比率能够反映企业营运资金占长期来源的比例，衡量资金结构是否平衡，以及偿债能力大小，是衡量营运资金管理水平的重要指标(胡爱萍、秦国华,2010)。所以本文主要从其狭义定义出发，采用(流动资产-流动负债)/资产总计即营运资金比率来代表营运资金管理水平。李文(2010)则认为流动资产比率、流动负债比率可用于营运资金评价指标；李争光、李萍施、鲁莎(2011)研究企业营运资金管理绩效分析时提出流动比率、与现金比率是衡量企业营运资金管理安全性强弱的指标，而流动资产周转率是反映营运资金收益水平的指标。遂同时采用流动资产比、流动负债比、流动比率、现金比率、流动资产周转率这几个与营运资金比率紧密相关的财务指标作为自变量来分析其和营运资金管理水平之间的相互影响关系。本文提出如下研究假设：

H1：我国优秀房地产上市公司的流动资产比越高，营运资金管理水平越高，两者呈正相关；

H2：我国优秀房地产上市公司的流动负债比越高，营运资金管理水平越低，两者呈负相关；

H3：我国优秀房地产上市公司的流动比率越高，营运资金管理水平越高，两者呈正相关；

H4：我国优秀房地产上市公司的现金比率越高，营运资金管理水平越高，两者呈正相关；

H5：我国优秀房地产业上市公司的流动资产周转率越高，营运资金管理水平越低，两者呈负相关；

3.3 构建模型

为了对营运资金管理水平和相关财务指标的关系进行实证研究，构建营运资金管理水平的多元线性回归模型：

Y=α0 +α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+ε

其中α0截距项，α1至α5是回归系数，ε是随机误差项，X1至X5是变量，表2是变量描述表。

表2 变量描述表

4 实证分析与结果

4.1 描述性统计分析

本文运用SPSS Statistics 22进行数据分析，表3为描述性统计分析结果，由表3可知，2012年至2017年我国这12家优秀上市房地产公司的流动资产比率最大值与最小值分别为0.997与0.503，标准差为0.11，差距并不算大，说明房地产公司的流动资产比率差异不明显。且流动资产在总资产所占比例的平均值为0.871，也就是说优秀房地产公司的流动资产在总资产中居于主导地位，流动资产都是半数以上，数值接近0.9。同样从表中可知，优秀房地产公司的平均流动负债比率为0.684，超过了半数，说明流动负债在总负债中所占比重过大远超警戒水平，这样的高比例流动负债，也暗示这些优秀房地产公司经营存在着较大的风险性。且平均流动比率为1.76，这也表明了公司每1.76元流动资产中都有1元是来自流动负债的筹资。

表3 描述性统计

4.2 营运资金管理水平与财务指标相关回归分析

表4为回归分析的模型摘要结果，如表所示，调整后的R方为0.955，说明此模型解释能力很强。营运资金管理水平的影响因素有95.5%来自模型中的变量。

表4 模型摘要

a.预测变量：(常量)，现金比率’，流动资产周转率，流动负债比率，流动资产比率，流动比率

表5显示整个模型的F值为304.621，而F值是回归分析中反映回归效果的重要指标，它以回归均方和残差均方和的比值表示，一般情况下F值越大代表回归效果越好。并且代表显著性的值也小于0.05，这表明此回归方程的拟合度也较好。

表5 ANOVAa

表6为实证结果，结果验证了研究假设的设想：“我国房地产上市公司的流动资产比越高，营运资金管理水平越高，两者呈正相关；我国优秀房地产上市公司的流动负债比越高，营运资金管理水平越低，两者呈负相关；我国优秀房地产上市公司的流动比率越高，营运资金管理水平越高，两者呈正相关；我国优秀房地产上市公司的现金比率越高，营运资金管理水平越高，两者呈正相关；我国优秀房地产业上市公司的流动资产周转率越高，营运资金管理水平越低，两者呈负相关。”回归方程为：Y=-0.065+0.681X1-0.501X2+0.072X3+0.191X4-0.065X5+0.076

表6 系数a

a.因变量：营运资金比率

根据回归分析结果，本文所选取的相关财务指标对房地产行业上市公司营运资金管理水平影响的多元回归模型是非常显著的，回归方程的拟合效果较好，同时其解释能力也较强。因此，依据实证分析结果，建立多元回归方程是很有理论和实践意义的。

5 建议与不足

本文基于优秀房地产公司的数据展开研究流动资产比、流动负债比、流动比率、现金比率、流动资产周转率对营运资金比率的影响关系，结果显示，除了流动负债比率和流动资产周转率和营运资金周转率呈负相关，其余变量均呈正相关关系，也验证了假设合理，并且流动资产占比越高、流动负债占比越低则营运资金管理水平越高。

5.1 建议

房地产一直以来都是负债率很高的行业之一，最近几年甚至一直位居高负债率的榜首，流动负债比高达百分之九十的房地产公司不在少数，稍有不慎便会有资金链断裂的风险，面临倒闭破产的局面。而本文所选取的这些优秀公司的流动负债比率是远远低于同行业平均水平，表现出了相当程度的稳健性。因此，其他房地产公司也应努力控制其流动负债占比，以降低企业经营风险。同时，加强对现金的管理以保证降低现金的持有量，并且尽可能减少使用闲置资金；建立相应的信用管理体系，严格监督管理应收账款，密切关注欠款方的财务动向，到期并向其索要所欠账款，减少坏账的发生，保证持有一定量的流动资产以备生产使用。

5.2 不足之处

本文的样本数量小，由于部分优秀房企为B股上市，所以未做考虑；并且为保证数据的时效性，所以本文只选取2012-2017年的数据；衡量指标也不是面面俱到本文选取了流动资产比、流动负债比、流动比率、现金比率、流动资产周转率这五个主要影响因素，但是对于公司营运资金分析还有公司各种生产渠道、内外部经营环境、企业文化等影响因素，这些因素对营运资金管理水平的影响，在本研究中尚未全面考虑，今后将进一步对该问题做研究与探讨。