高校创业投资基金运营的国际镜鉴——基于对Yozma 基金的分析

虞飞龙

（义乌工商职业技术学院经济管理学院，浙江义乌 322000）

现今，大学生创业已经成为社会的热点问题，然而受到历史和主客观条件的影响，融资困难和资金缺乏成为大学生创业的首要问题。根据《中国青年报》在湖北省的调查显示，大学生创业过程中73%的大学生缺乏启动资金，更有高达97.7%的大学生创业者希望得到资金的支持。为了“充分发挥创业投资支持创新创业作用”，高校纷纷设立创投基金，基金在做出了积极贡献的同时，但也面临着运作不完善、市场化程度不高、投资绩效欠佳等问题。

针对实践中存在的问题，许多学者从大学生融资来源和渠道，进行了分析，指出我国大学生融资来源单一，并且内源性融资比例较高，从需求层面支撑了高校创投基金设立的必要性和特殊性。通过对当前高校创投基金运营现状的分析，有学者认为高校创投基金的三个矛盾，既基金的无偿性和有偿性的定位矛盾、有限规模和有效激励的结构矛盾以及专业化运营与非专业管理模式的制度矛盾。在总结已有研究和实践经验的基础上，并通过对国内外基金运营的比较分析，该文构建了以专业化和市场化为特征的高校创投基金运营新模式，从而推动高校创投基金运营进入与学生资金需求、创业活动更为契合的新阶段。

1 高校创业投资基金面临的主要问题

资金问题贯穿整个创业过程的始终，也是大学生创业的首要问题。构建科学合理的高校创业投资基金运营机制，专门服务于高校与创业学子，为大学生创业和高校发展提供资金支持，对促进高校创新创业教育高质量发展具有重要的意义。从当前我国高校创业投资基金实际运营的实践来看，以下几个问题亟待解决。

1.1 高校基金资本来源单一、规模有限

该现象主要有两方面原因造成，第一，基金的主要来源于高校内部预算安排和校友捐赠，这类资金有限且不稳定，因此我国高校基金的可持续生存能力总体较弱，因此也削弱了对大学生创业活动的支持能力。根据调查，大学创业基金的资金申请额度大多都在万元以下，该额度很难维持项目和产品的后续发展。第二，社会资本参与的意愿不强，由于高校创投基金具有无偿性或者公益性的特征，因此缺乏对社会资本的吸引力，同时也限制了基金规模的成长，

1.2 高校创投基金定位和管理存在偏差

首先，无偿性是目前高校创投基金的普遍定位，但创投基金不应当成为助学金或者免费午餐，其发展仍要满足保值增值和循环发展的需要，这样才能更好地服务于大学生创业和高校发展。其次，管理缺乏专业性。基金管理九龙治水，多部门共同管理，管理效能不高。专业性缺乏表现在基金管理人员非专业和资金运营管理非专业，管理人员来自多部门，身兼多职。最后，运营缺乏有效激励，资金管理只注重投放，不注重整体和效果。资金投放比较随意，缺乏科学合理的评估，无效激励的情况时有发生。

1.3 高校创投基金制度不健全

以美国的发展经验来看，一个成熟和成功项目的扶持除了资金投入之外，还应该包括一整套完整的制度和服务支持。当前，我国高校创投基金缺乏完整的制度体系，如准入和退出机制、项目评估机制、覆盖创业过程的资源共享机制和项目孵化机制等。只有拥有健全的制度和良好的服务支持，才能更加有力地促进创业的可持续发展。

2 Yozma 基金产生、运作与评价

选择以色列Yozma 基金作为比较分析的对象，主要基于以下两个方面的考量。第一，基金角色定位相似。高校创投基金具有公益性的特点，有别于市场化的创投基金的定位，而以色列Yozma 基金是政府性创业投资引导基金，其核心在引导，目的是扶持，两者定位相似，因此具有一定的借鉴意义。第二，运营机制成熟成功。

2.1 Yozma 基金的产生背景

在希伯来语中，Yozma 是“创造、开启” 的意思。Yozma 基金的诞生直接推动了以色列创业投资业的发展，也促成了以色列“第二硅谷”的美誉。从历史的观点来看，其诞生主要有以下几个原因。

首先，以色列的国家经济发展定位。以色列国土面积不大，资源贫瘠，因此指定了依靠科技和创新的发展定位。众所周知，在大量的科技机会转化为商业机会过程中，需要大量资金，这就极需与创新创业相关的投融资互动。

其次，早期的创业扶持措施并不成功。在80—90年代期间，以色列传统的扶持措施并不成功。60%的企业在科技成果转化过程中失败了，其中一个主要原因是企业无法募集到足够的资金。

最后，传统政府基金运作方式效率低下。传统政府基金直接投资与企业，但是效果十分有限，因为仅仅依靠政府投入，难以满足创新活动巨大的资金需求，因此必须引入社会资本，并且对基金的运作方式进行创新。

鉴此，以色列风险投资之父Yigal Erlich 通过向政府申请拨款成立的国内第一只政府创业引导基金，成立于1993年，初始规模1 亿美元。

2.2 Yozma 基金的运作特征

2.2.1 Yozma 的整体投资架构

Yozma 基金成立就专门组建了Yozma 创投投资管理公司，专门负责基金的运营。具体做法是将基金分为两部分。基金的20%，即2 000 万美元，专门直接投资于创新创业企业。基金的80%，即8 000 万美元，联合社会资本成立创业投资引导基金（母基金），并参股形式投资于市场化的创业投资基金（子基金），在经由子基金对各类创新创业基金，该架构主要有两个作用。第一，发挥政府的引导作用，促进社会资本参与。第二，充分发挥投资杠杆作用，惠及更多创新创业企业。

图1 Yozma 的整体投资架构

2.2.2 Yozma 的基金运作模式

在基金的运作模式上，Yozma 主要有以下几个创新。（1）明确出资比例。以色列政府规定，在子基金参股中，政府资本参股不得高于40%，社会资本参股必须60%以上，旨在吸引更多社会资本参与；（2）明确退出机制。政府承诺在5年之内，社会资本可以行使一个确定的期权（以5%～7%的收益水平定价）回购政府股份；

2.2.3 明确政府角色

政府承担出资义务，但不参与、不干预基金的具体管理和运作，交由专业管理团队全权负责。

图2 Yozma 的基金运作模式

2.3 Yozma 基金的成效评价

（1）重在搭建平台、意在资金引导。政府无意大包大揽，通过直接投资，引导社会资本投资方向，通过参股子基金，发挥杠杆作用，吸引更多社会资本。以色列创业资本主要投向互联网和信息通信行业比例达70%，远远超过欧洲45%和美国的62%的水平，并且参与的资金规模也由2。1 亿美元增加到40.35 亿美元。

（2）规范政府行为、强化市场特征。如上文所述，在出资、运营、管理、退出等各个环节，政府都明确了自身的角色和行为，还利于民、提前安排、兑现承诺。该系列举措即解决了在投融资活动中市场失灵的问题，也为基金进行社会资本注入和市场化运作做了良好的铺垫。

（3）组建专业化团队、确保高质量运营。无论在运营经验还是管理水平，政府显然不能够承担起基金运营的角色，因此，以色列政府十分明智地组建了专业化的管理团队，一方面进一步保证了政府的自身定位和行为，另一方面也保证了基金的市场化运营。

3 对当前高校创业投资基金建设的启示

总体来看，我国高校的创业投资基金和当时以色列存在相似性。一方面，从组织意愿和财力来看，处于积极推动创新创业活动发展但本身又力不从心的矛盾当中。另一方面，社会资本参与到高校创新创业活动中的意愿较高，但是高校创新创业活动的高风险和不确定性，又使社会资本望而却步，因此，该文提出以下建议。

首先，创新资本筹集方式，提高可持续发展能力。创新资本筹集方式，就是要资本来源的多元化，在保持无偿性和可持续发展平衡的同时，突破原有资金来源单一的现状，扩大筹资来源，特别是引入市场化机制吸引社会资本，不断扩大基金的规模，提高基金可持续发展能力并加强对大学生创业的扶持力度。

其次，改进基金运作模式，灵活采用多种注资方式。改变以往单一的直接资金投放的运作模式，学习国内外先进运作模式，发展多种包括阶段参股、融资担保、跟进投资、风险补助等多种模式。在资金运营上，也灵活采用无偿资助、免息方式、股权投资、联合投资等方式，让基金充分发挥示范引导、鼓励激励和市场检验的作用。

再次，健全基金运营制度，优化基金运营效能。在完善原有制度的基础上，出台科学的准入和退出机制、项目评估机制、覆盖创业过程的资源共享机制和项目服务体系，进一步优化基金运营的效能，推动大学生创业的深入发展。

最后，加强团队专业水平、提高资金管理效能。一方面，高校人才济济，拥有丰富的智力和人力资源，完全有能力组建一支具有比较高水平的基金管理专业队伍，另一方面，成立专门的管理部门，强化基金的管理水平，此外，还应当引入社会专业资源和人员，邀请第三方专业机构，切实提高资金管理效能。