现金流量与企业生命周期的相关性分析

靳馨茹

摘要：本文以上市公司为研究对象，通过建立回归模型，从企业获取现金的能力和会计收益质量两方面分析现金流量的变化对企业生命周期中成熟期阶段的影响。以347家房地产上市公司为例的实证分析证明：企业获取现金能力越强，现金流量越充足，其成长速度越快，企业越成熟;企业会计收益和公司业绩之间吻合度越高，其成长性越稳定。

关键词：现金流量;企业生命周期：会计收益

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：CN61-1487-（2019）03-0090-03

一、引言

任何事物的发展都有着自己的生命周期，企业也不例外。企业生命周期如同一双无形的手，始终左右着企业发展的轨迹。企业的生命周期一般经过初创期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。企业在生命周期的不同阶段，现金流量的特征是不同的，对现金流量的管理也应当有所不同。那么，现金流量与企业生命周期之间究竟存在什么样的相关陛？是否可以认为只要企业获取现金流量的能力足够强，企业就会保持高水平的成长速度？本文从企业获取现金的能力和会计收益质量两方面分析企业生命周期中成熟期阶段现金流量所扮演的重要角色。

二、理论分析与研究假设

（一）企业现金流量充裕度对企业生命周期的影响

企业现金流量的充裕度是企業持续经营以及生存和发展的基本保证，它为企业提供资金保障的同时也影响着企业资产流动性的强弱。通过分析企业在生命周期不同阶段现金流量的具体状况，能够客观地判断企业日常生产经营是否是良性运转，有助于增强投资者、债权人了解企业的偿债能力、营运能力、获利能力及发展能力。此外，从企业在生命周期成熟期阶段现金流量的增减变化情况，可使企业管理者掌握准确的现金流量信息，调度好资金的使用，发现企业内部隐藏的风险因素，从而最大限度地提高资金使用效率，化解投资、资信、财务和资金调度等方面的风险。一般而言，新成立的企业在经历初创期的建设、成长期的发展后就会步入成熟期的繁盛，最后进入衰退期的萧条。沿着企业生命周期的四个阶段，每个阶段销售额以及净利润的发展趋势都不同，经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量所出现的变化形态也各异，现金流量形态的显著变化主要体现在现金流量净值是正值（资金剩余）或负值（资金不足）的变化结果中。企业在初创期阶段还没有知名度，为了大量筹集资金，一般会通过吸收权益资本来筹资以降低财务风险，筹资活动的现金流入量较大。此外，这一时期投资活动很活跃，投资活动消耗的现金流出量远大于经营活动产生的现金流入量。由于此时期的净利润比较少，固定资产、各种摊销和应计费用对经营活动产生的现金流量贡献较大。随着企业进入成长期阶段，产品市场占有率逐步提高，销售额也不断增长，为了能够加大发展速度，企业会在努力扩大经营现金净流量的同时，继续选择合适的筹资渠道吸纳资金，此时期的融资活动收到的现金流量比重较大，经营现金净流量为正值，但是数值不是很大。

当企业的经营活动相对稳定、生产的规模效应出现时，表明企业进入成熟阶段。这一阶段企业经营活动产生的现金净流量很大，现金流储备充足;管理者开始倾向从一元化经营向多元化经营转化，企业通过建立新的价值源和现金流增长源以寻求新的商机，为企业的可持续发展奠定基础。随着销售额的下降，产品老化，企业就处于衰退阶段。这一阶段企业经营不力，甚至亏损，投资活动收到的现金流量中，可能处置固定资产等收到的现金流量比重较大。微薄的净利润无法满足再投资所需的现金量，经营活动收到的净现金流量不断减少，甚至为负。

假设1：企业在生命周期的成熟期是现金流量强势攀升的阶段，企业获取现金能力最强，其成长速度快。

（二）企业会计收益质量和企业业绩情况对企业生命周期的影响

企业的会计收益质量主要体现在盈余现金保障程度、财务报告收益的可信程度和企业持续获得收益的能力这三方面。如果财务报告收益和企业业绩之间的相关性高，表明报告能够真实反映企业的业绩，企业的会计收益质量优;反之，如果财务报告收益和企业业绩之间的相关性低，表明企业的会计收益质量差。此外，会计收益的盈余现金保障程度是企业利润总额或净利润与现金流量的匹配程度。企业在生命周期的不同阶段，净利润存在差异，现金净流量也不同，必然导致企业的会计收益质量优劣参半。一般而言，会计收益的变现能力越强，其未来财务风险就越低，会计收益的质量就越好。如果企业的收益没有经营活动现金净流量的支撑，必然导致资产虚增，盈利能力指标出现泡沫，即企业账面上可能显示有许多收益，但是实际却没有足够的现金支付银行利息及其他债务，账面收益和实际现金流不吻合，这正是企业会计收益质量差的真实表现。正因如此，会计收益质量的好坏和企业的生命周期有一种客观的映照关系。

假设2：企业在生命周期的成熟期是会计收益和公司业绩之间吻合度最好的阶段，其成长性稳定

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文按照证监会2012版行业分类，选取我国2010-2015年房地产业上市公司的财务指标数据作为统计样本，剔除数据不完整的公司，最终得到347家公司的正确数据。本文所有数据都来源于国泰安数据库（CSMAR），变量指标的整理和计算主要通过Excel完成，统计分析工作运用SPSS17.0完成。

（二）变量定义

（三）模型构建

本文以企业成长性为被解释变量，主要从现金流量充裕度和会计收益质量两方面进行研究，通过建立Logistic回归模型实证检验上述两个解释变量对企业成长性影响。其中模型（1）为现金流量充裕度对企业成长性影响的回归模型，模型（2）为会计收益质量对企业成长性影响的回归模型。

四、实证分析

（一）描述性统计

本文通过最大值、最小值、均值和标准差对各个变量进行描述性统计分析。通过表2分析得出如下结论：

1、样本数据的标准差都小于均值，表明样本数据变异程度小，数据成正态分布。

2、样本公司的数据显示：营业收入现金净流量（NCFPS）这个变量的标准差是61.756，标准差较大，代表这个变量大部分的数值和其平均值之间差异较大，离散程度较大;现金流量充裕度（CFA）、会计收益质量系数（QAE）、自由现金流量（FCF）、全部资产现金回收率（CRRAA）、净资产收益率（ROE）、现金营运指数（C01）这几个变量的标准差较小，代表这些变量的数值较接近平均值，平均值的代表性较好，数值的离散程度较小。

（二）回归分析

本文运用Logistic回归分析的原理对模型1和模型2进行了回归分析，得到了回归分析的结果，如表3所示。从回归的结果可以看出样本公司现金流量充裕度的概率p值为0.000，小于显著性水平0.01，说明模型（1）回归显著，具有统计学意义。现金流量充裕度（CFA）与其企业成熟期的现金流量增长状况呈显著正相关关系，CFA这个指标能够很好的反映企业成熟期现金流量的上升趋势，基本验证了假设1：企业在生命周期的成熟期是现金流量强势攀升的阶段，企业获取现金能力最强，其成长速度快。同时，样本公司的会计收益质量系数的概率p值为0.001，小于显著性水平0.01，说明模型（2）回归显著，会计收益质量系数（QAE）与成熟期的企业的会计收益和公司业绩呈显著的正相关关系，企业在生命周期的成熟期会计收益能力强，公司业绩平稳上升，验证了假设2：企业在生命周期的成熟期是会计收益和公司业绩之间吻合度最好的阶段，其成长性稳定。

（三）稳健性检验

为了使回归结果的准确性更高，本文用总资产收益率（净利润÷平均资产总额×100%）来衡量企业成长性，再次进行了回归分析，得出的结果仍然呈显著正相关关系，且显著性水平基本达到1%，与原回归结果基本一致，进一步证实了本文的结论。

五、结论与建议

（一）结论

本文以347家房地产业上市公司作为研究对象，通过样本公司的财务数据进行描述性统计和Logistic回归分析，得出以下结论：

一是公司在生命周期的成熟期，生产稳定，规模效应显著，产品的单位成本开始有下降的趋势，利润逐步提高，市场占有率较高，筹资能力提高，拥有大量的资金，公司经营活动的现金净流量呈正值，筹资活动的现金流入量与现金流出量基本保持平衡。为了在激烈的市场竞争中立于不败之地，公司需要追加投资促进发展，随着筹资活动开展，现金的不断注入，公司进入现金流量强势攀升的阶段，良好的投资项目转化成经营项目，公司获取现金能力不断增强，经营活动产生新的现金流量，使其成长速度加快，公司进入了一个更高的发展平台。

二是公司充足的现金流量为生产的正常运转提高了源源不断的资金保障，公司的利润不断提升。优质的现金流量质量和利润质量是呈正相关关系的，现金流量充裕度高，公司会利用稳定的现金流对投资和筹资活动进行合理安排，在取得高收益投资的同时节约了资本成本。成熟期的公司最显著的特点是是会计收益和公司业绩之间吻合度较高，现金流充足而稳定，其成长性健康。

（二）建议

基于上述结论，本文认为房地产上市公司在企业生命周期的成熟期阶段对现金流量的管理至关重要，公司决策者对此应当高度重视。

一是在传统的财务指标评价体系的基础上，应当着力分析经营活动、筹资活动和投资活动中对现金流配置和利用的合理性，根据现金流的波动及时调整评价體系的权重，将现金流的管理上升到财务管理的高度，并加强公司财务风险的控制，以免出现因现金流中断而导致公司陷入财务困境。

二是关注公司现金流走势，提示会计信息披露的质量，提高分析师对现金流预测的精准度，降低预测出现的误差率，根据宏观经济政策和市场走向及时调整企业发展战略，倡导理性投资，提高企业产品的质量和市场核心竞争力，努力达到经营活动现金净流量最大化，将持续稳定、合理高效的经营活动现金流纳入企业可持续发展的重要评价指标之中。