政府补贴、风险承担与企业创新绩效关系研究

余洪艳

【摘要】基于风险承担视角，研究了政府补贴与企业创新绩效之间的关系。研究结果表明，一定程度的政府补贴与风险承担之间存在正相关关系，风险承担与企业创新绩效之间存在正相关关系。研究结论深化了政府补贴与企业创新绩效传导路径的研究，发现风险承担是政府补贴与企业创新绩效之间的中介变量。

【关键词】政府补贴;风险承担;中介效应;企业创新绩效

目前，研究政府补贴与企业创新绩效之间关系的文献俯拾皆是，但是研究政府补贴如何作用于企业创新绩效的文献相对来说还比较少。因此，本文的研究结论既丰富了政府补贴与企业创新绩效之间关系的研究，也阐明了政府补贴与企业创新业绩之间关系的作用路径。另一方面，本文的研究结果为政府有针对性的给予企业补贴提供了参考性的建议，从而提高政府资源的使用效率。本文还对政府补贴进行了具体的分类，分别研究不同类别的政府补贴对企业创新绩效的关系，从一定程度上检验了不同类型政府补贴的使用效果，为政府有针对性的给予企业补贴提供了建设性的建议。综上，本文的研究具有一定的理论和现实意义。

影响企业投资决策的因素有财务状况和现金流量，而政府补贴作为企业资金的重要来源，会增加企业的现金流量，使得企业更愿意投资于风险较大的项目，这在一定程度上提高了企业的风险承担能力。另一方面，企业拥有现金流量的多少在一定程度上会影响管理层的信心，而管理层的信心对企业的投资决策至关重要，如果企业管理层充满自信，则可能投资于高风险项目，表现为较强的风险承担能力。因此，企业的现金流量是影响投资决策至关重要的因素之一。而过高的政府补贴会导致企业寻租，过低的政府补贴不产生明显的效果。基于此，本文提出第一个研究假设：一定程度的政府补贴与企业风险承担水平之间存在正相关关系。根据风险与报酬对等原理，高风险高报酬;低风险低报酬。企业一旦选择了投资风险较高的项目，那么企业一定要求较高的投资回报，而较高的投资回报一般体现在较多的创新绩效上。基于此，本文得出第二个研究假设，风险承担与创新绩效之间存在正相关关系。目前，已有大量的文献研究得出政府补贴与企业创新业绩之间存在正相关关系，而从前两个研究假设的分析得知，一定程度的政府补贴与风险承担存在正相關关系，且风险承担与企业创新绩效之间存在正相关关系，从而不难得出，风险承担在政府补贴与风险承担之间起着中介效应的作用。基于此，本文提出第三个研究假设：风险承担是政府补贴与企业创新绩效的中介变量。

为促进企业创新，国家给予高新技术企业大量的政府补贴，而高新技术企业大多数在中小企业板上市，而且给予国有性质企业的补贴不是为了要求其有创新成果，而是救急之用。因此，选择中小企业板高新技术企业作为研究样本更为恰当。因此，本文选择中小板上市公司2011-2017年数据作为研究样本，本文数据来源于Wind数据库。本文选择补贴收入与企业销售额的比值作为政府补贴的衡量指标，以企业利润率的标准差作为风险承担的衡量指标，以当年专利的申请总数作为企业创新业绩的衡量指标，以企业总资产，负债率等指标作为控制变量。本文首先对数据进行了面板单位根检验，如果通过面板单位根检验得出数据是平稳的，那么本文采用PSM方法对数据进行进一步的处理。如果通过面板单位根检验得出数据不是平稳的，本文将通过面板协整检验，如果通过了协整检验，则结合理论分析看数据是否具有长期趋势并辅之以面板误差修正模型来检验其短期趋势。如果不能通过面板协整检验，那么本文的数据之间很可能是伪回归。由于政府在选择是否给予企业补贴时不是随机的，但是一个企业在某一个时期得到了政府补贴，就没法研究该企业在该时期没有得到政府补贴的创新绩效，本文采用倾向匹配得分的方法来研究这种反事实。在利用倾向得分匹配时为了找到一个除了没有得到政府补贴，其他方面都一样的企业与得到政府补贴的企业进行匹配，需要找到一系列的协变量综合打分进行匹配，然后利用的协变量只是一些可以观测到的变量，还有一些是政府在决定是否给予补贴时不可观测的，为了解决不可观测的变量对研究结果的影响，本文将采用双重差分倾向得分匹配来进行回归分析。

通过回归分析与实证检验得出，将政府补贴按照分位数划分法分为较低水平的政府补贴、一般水平的政府补贴和较高水平的政府补贴，通过回归分析验证了只有一般水平的政府补贴与风险承担之间的相关系数在5%的水平上显著为正，这验证了假设一：一定程度的政府补贴与风险承担之间存在正相关关系。本文以企业利润率的标准差来衡量风险承担水平，通过实证检验得出风险承担与企业创新绩效在10%水平上是显著的，这验证了假设二：风险承担与企业的创新绩效之间存在正相关关系。参考温忠麟（2005）的做法，检验了风险承担在政府补贴与企业创新绩效之间的中介效应，从而验证了假设三：风险承担是政府补贴与企业创新绩效的中介变量。

本文实证检验了政府补贴、风险承担与企业创新绩效之间的关系。结论表明，政府补贴与风险承担之间的关系是通过风险承担起作用的，政府补贴先影响企业的风险承担水平，然后风险承担再影响企业的创新绩效。并不是任何金额的政府补贴都会影响企业的风险承担，通过对政府补贴金额用分位数法划分为高、中、低三个层级，进行检验发现过高、过低的政府补贴与风险承担之间都不存在正相关关系，而只有适度的政府补贴才与企业的风险承担存在正相关关系。本文还存在不足，可能研发补贴与企业创新绩效之间的相关关系更加的直接，但是由于研发补贴数据的可获得性，本文只采用政府补贴总指标代替研发补贴进行回归分析，这可能在一定程度上会影响结论的可靠性。