哈药股份财务分析

(黑龙江八一农垦大学 黑龙江 大庆 163000)

一、哈药股份的品牌故事

哈药股份，全称：哈药集团股份有限公司。企业位于黑龙江省哈尔滨市，是全国医药行业首家上市公司，也是黑龙江省首家上市公司。1993年6月在上海证券交易所上市。

哈药股份专注于医药健康产业，主要从事医药研发与制造、批发与零售业务，是集医药研发、制造、销售于一体的国内大型高新技术医药企业。2000年，据中国化学制药企业协会对全国139个重点企业统计，哈药股份的销售收入居全国同行业第一位。集团自成立以来，综合效益连续20年蝉联黑龙江省医药企业之首；自2005年起，利润指标和品牌价值在全国4738家制药企业中连续5年位居首位，跻身亚洲品牌500强行列。2015年，公司通过资产置换对下属资产及业务板块进行了整合，打造了旗下医药商业上市平台(人民同泰，600829.SH)，实现了医药工业和医药商业独立经营、协同发展的业务布局。其旗下拥有“哈药”、“三精”、“盖中盖”、“护彤”及“世一堂”5件中国著名商标。经评估，仅“哈药”的品牌价值就达238.29亿元。2019年，母公司哈药集团进行了增资扩股。

但伴随着医改纵深发展，近5年哈药股份的营收呈现下滑趋势。下面，我们通过哈药股份近年的财务报告更加深入地了解一下企业的财务状况。

二、哈药股份的财务报表分析

(一)营收下滑

从资产负债表上看，2000年资产总额为44.49亿。近三个财年，哈药股份的资产总额分别为150.53、136.99和119亿元。经过近20年的发展，资产总额增长了167.47%。截至2019年6月30日，哈药股份总资产为112.02亿元。其中哈药股份的流动资产占比55.80%。流动资产中，2012年至2015年货币资金占总资产的比重均未超出15%，说明哈药股份的财务弹性较低。但2016年，其比重增至30.8%，原因是当期销售政策变化，工业产品实现现款销售。说明管理层重视到此问题并且该情况有所改善。

近年来，受药品招标限价、医保控费、严控药占比等因素影响，医药行业增速有所放缓，哈药股份由于这些原因收入与净利润表现同样不佳。通过收入趋势分析①可以发现：从12年开始，除13年营业收入小幅增长外，其余年份收入稳步下滑。2019年半年报显示，2019年1-6月营业收入为55.16亿元。再进一步分析哈药股份分产品类别的数据，可以发现，2015年-2018年，哈药股份化学原料药与中药的毛利率均低于公司医药工业的毛利率，化学原料药多年以来主要是抗生素类，因此，它受“限抗政策”的影响极大。而无论政策走向如何，保健品都保持着较高的毛利率水平。

净利润的表现也并不出色。其中，14、15、16年哈药股份的营业收入递减净利润却呈现上升趋势，原因是净利润的上升主要源于营业成本与三大期间费用的降低的幅度大于收入降低的幅度。毛利率在上市的医药公司中排名较为靠后，表现同样不佳。并且近年来哈药股份逐渐减少研发投入，研发投入占营收比例明显低于同行。医药行业发展的驱动力之一就是研发，失去研发能力和效率的企业，将在下一轮医药行业的竞争中面临被动局面。

从现金流量表来看，哈药股份近三个财年现金及现金等价物余额分别为46.13、34.87与20.14亿元。2019年半年报显示2019年6月30日公司现金储备量为5.85亿元。总体看来，现金及现金等价物余额近三年呈下降趋势，这与营业收入的下降有关。同时，近三年哈药股份经营性现金净流量分别为27.78、1.49与6.93亿元。2017年其下降的原因是当年现款销售下降以及同期清欠、票据集中到期所致。再看经营现金流量占营业收入的比重，近三个财年年分别为19.66%、1.24%与6.41%。比重波动较大，这证明了公司销售收入的质量一般。

(二)存货周转速度提高

最近三个财年应收账款周转天数分别为69.74、88.97和91.51天。可见哈药股份的周转天数较长且有逐年增加的趋势。这说明企业对于债务人的话语权有所减弱。应收账款的及时收回对于开展经营活动影响重大，管理层应予以重视。

近三个财年存货周转天数分别为70、71.29、79.23天。2014年存货的周转天数为101.65天。哈药股份存货周转效率的提高得益于2016年公司进行了营销模式的改革——全面推行“专营模式”。该模式采用公司直接发货到专营商，再由专营商配送至各销售终端的方式，最大限度的缩短产品物流运输链条和中间流通环节，从而提高了存货周转的效率[1]。但近三年存货周转天数却有明显提高的趋势，管理层应从销售入手，抓紧采取措施应对新版医保目录，有针对性的促进产品适销对路。

(三)经营现金流量波动较大

近年来流动负债占总负债的比例在90%左右，且近三个财年流动比率分别为1.66、1.61和1.41。单纯从比率来看，并没有达到传统的2：1的安全值，但2016-2018年应收账款周转率为5.25、4.10和3.99；应付账款周转率为4.26、3.7和2.42。可以看出应收账款的收账速度要比付应付款快，即“快收慢付”，这意味着企业有更多的流动资金用来偿还短期负债。但是，近年销售额下滑、应付项目的集中到期等问题一直在刺激着哈药股份经营现金流的“神经”。2017年经营现金净流量下降了94.63%，由16年的27.78亿锐减到17年的1.492亿。同样的，2013年同比下降了74.61%。流动负债占比大、票据集中到期与销售情况不佳均对哈药股份的偿债能力提出挑战。

资产负债率近三年较为稳定，均在45%左右。总资产中股东权益的比重要稍多于负债，债权人利益的保证程度较高。

三、结语

综上所述，哈药股份的财务故事可以总结为：营收下降、营业净现金流不稳定和存货周转率提高。

哈药股份一直在为增收而努力：入主保健品市场、变革营销模式。19年国家新版药品目录出台，哈药股份双黄连口服液从医保目录乙类升为甲类和重组人促红素注射液(CHO细胞)医保支付范围扩大，将有利于产品的市场销售。前列地尔注射液退出医保目录和注射用盐酸头孢替安医保支付范围受限，将对产品销售产生不利影响[2]。而母公司哈药集团引入投资者成功也为哈药股份未来的发展增添了新的希望。

笔者认为，医改政策看似对企业带来了负面的影响，但是医疗改革根本的目的破除积弊：缩小医疗保险资金缺口、破除以药养医进而解决“看病难、看病贵”的问题，即最终的目的是惠民，这与医疗企业的企业价值观是相符的。所以，一要积极应对，生产有利于民众的药品；二要加大研发投入，一定会渡过难关，重塑辉煌。

【注释】

①趋势分析：各年营业收入除以基期收入。净利润趋势分析同样如此