加强资本与金融项下人民币输出以促进人民币国际化——基于国际货币循环模式的分析

沈阳工学院 王琦

1 人民币对外输出的意义及现状

1.1 人民币对外输出的意义

增加人民币境外使用效率的前提就是人民币输出，在实现人民币国际化中起到十分重要的作用：首先，人民币境外使用战略的切入点与重要基础就是人民币对外输出；其次，人民币对外输出在建设中国香港人民币离岸中心的问题上发挥较大的作用。有利于人民币香港离岸市场的全面发展，更好地发挥人民币在香港市场的经济带动作用以及对外辐射作用，加大人民币离岸使用范围[1]。

1.2 人民币对外输出的现状

现如今，尽管人民币国际化发展趋势越来越快，然而，人民币的境外存量仍旧比较紧缺。在《2018年第二季度离岸人民币指数》中，中国人民银行指出，我国人民币拥有1.36%的境外市场指数，在此期间，美元、英镑、欧元以及日元分别有49.32%、4.78%、24.35%以及4.99%的境外指数。同期，人民币离岸存款为1.87万亿元左右，在全球所有离岸存款中所占比例只有1.17个百分点。可见，我国人民币离岸总量远远落后于当前的国际货币。根据IMF在报告《SDR 定值方法审查——初步考虑》中披露的数据可知，人民币国际化发展十分缓慢，使用基数一直处于较低水平。要想使人民币能够承担更多的货币职能，如国际支付、国际储备以及国际计价等，就需要加强人民币输出，扩大人民币离岸规模，使人民币离岸资金池得到进一步的拓展[2]。

2 人民币对外输出模式

2.1 国际货币循环模式

各国经验显示：货币国际化起步阶段，一国货币的国际循环需要在岸市场的支持与配合。首先，在输出方面，为了扩大人民币的境外规模，可在一段时期内将人民币稳定持续地向国外输出；另一方面，对于回流渠道，为非居民手中的本币提供合适的保值增值途径，通过在岸市场这两方面建设，形成一个良好的循环[3]。当离岸市场扩张到一定规模后，可利用规模效应以及自我循环系统，在人民币的境外贷款中以乘数效应促进新存款的形成，使一国货币的国际化发展不再过度依赖本国市场，能够将体外循环体制建立本国的境外市场。

基于人民币国际化目前尚处于起步阶段，本文主要讨论通过在岸市场的货币循环过程。按照国际收支账户原理可以发现，经常账户、金融账户以及资本账户就是国际货币回流与供给的主要渠道，国际循环倾向由下面两种模式构成。

首先是顺差的经常项目以及逆差的金融资本项目。利用金融渠道的构建，国际货币以贸易方式回流，在国际经济发展中生产者、债权国都是货币发行国。项目顺差的重点是收入与贸易账户的顺差，货币发行国愿意并具备一定的能力，能够将竞争力较强的服务或产品提供于境外国家，而境外国家在这一方面又存在持续性需求；保障金融与资本项目逆差的重点就在于，货币发行国以国际融资、对外投资以及投资证券等渠道，不断提高持有的离岸资产。

其次是金融与资本项目顺道、经常项目逆差。在贸易活动中投放国际货币，利用金融渠道收回，在国际经济中，发行国既扮演着债务国角色，又扮演着消费者角色。按照复式记账法的基本理论，在忽略遗漏或错误账户的情况下，赤字的经常账户与盈余的金融和资本项目相呼应，说明发行国通过信贷资产的流入净利润将贷款服务提供于赤字的经常账户[4]。

2.2 人民币对外输出模式

第一，人民币在双顺差情况下，通过经常项目和资本金融项目共同输出。我国国际收支近年来以资本金融项目以及经常账户的双顺差为最大特点。而人民币通过经常项目和资本与金融项目输出。按上述对国际货币循环模式的分析，货币输出需要经常账户或资本与金融账户其中一个逆差，而经常账户顺差应带来货币回流而非货币输出。而我国目前的状态确是在经常账户顺差的情况下输出人民币，这主要源于人民币国际化初期的跨境贸易人民币结算收支失衡。2010年，跨境贸易人民币结算中进口的结算金额占比为85%，而出口结算金额占比仅为15%，虽然跨境贸易人民币结算中进出口比例逐渐回落，但是进口结算比例仍大于出口结算比例，这种人民币结算收支失衡恰恰实现了人民币的输出。出现这种失衡主要是因为以下两个因素：第一，境外贸易公司由于对人民币升值有着较大的期望，继而对人民币的收取持积极的心态，在货款结算中以人民币为结算单位的意愿不高；此外，因为贸易结算货币类型与贸易双方的议价能力存在密切联系，但我国贸易公司在定价上长期不具优势，故而使人民币在出口结算中面临较大的阻力。第二，境外人民币存时少，以致境外贸易公司在人民币的获取及进口结算中受到诸多阻滞，不利于人民币的境外结算使用[5]。

第二，经常项目顺差情况下输出人民币不具有可持续性。在人民币对外输出中，我国传统的贸易结构会为其带来一定的阻滞，由于我国出口升级，加上“生产者定价”起到一定的促进作用，提高了人民币出口结算占比，导致人民币输出在现有的贸易项下缺乏持续性[6]。当人民币出口结算比进口结算比例要高时，人民币呈现出回流的现象，导致人民币离岸规模难以拓展。加上中国属于贸易顺差国，一般情况下，结算比重比进口比例高是一种普遍现象。

第三，经常项目顺差、资本与金融项目逆差的模式将成为我国在一定时期内人民币输出的主要模式。在一定时期内，我国经常项目的顺差格局仍将持续。贸易逆差完全违反了我国经济的宏观目标和经济的“出口导向型”建设模式。同时，若我国成为贸易逆差国，而非顺差国时，无形中就会使人民币贬值的趋势越来越严重，继而不利于人民币国际化，即经常项目输出模式会使人民币国际化面临两难。有观点认为人民币国际化发展肯定会导致我国成为贸易逆差国。尽管在国际循环中美元以贸易渠道进行输出，以金融渠道输入，然而，早在20世纪50年代到70年代，处于顺差状态的经常项目并未使美元国际循环受到任何不良影响。在货币的国际化发展中，其中一个经常项目顺差国就是日本，这说明，货币的国际化发展不会由于顺差的经常项目而受到影响。通过对国际货币循环模式的研究能够发现，货币国际循环的实现方式有经常项目以及资本金融项目逆差，又或者是利用大规模资本的境外输出去实现。

综上，人民币在经常项目顺差情况下输出不具有可持续性，且经常项目顺差、资本与金融项目逆差的输出模式将成为我国在一定时期内人民币输出的主要模式。因此，为进一步推进人民币国际化，必须谋求加强资本与金融项下人民币输出，从而扩大人民币境外存量规模。

3 加强资本与金融项下人民币输出

3.1 充分利用对外直接投资带动人民币输出

通过对外直接投资，利用我国投资方的垄断优势，以人民币为直接投资活动的定价单位与结算币种，利用实物投资对人民币进行大量输出。此外，对外直接投资期间创造的利润以人民币方式往我国输入。日益提高的经济总量、不断输出的资本与产能使我国对外直接投资越来越大，同样地，自从我国提高了国际地位，加强了与世界各国的联系后，进一步促进对外直接投资发展。并利用对本国经济实力的助推来间接影响人民币国际化。

3.2 强化人民币境外信贷市场

人民币间外融资市场能够增加人民币的境外使用率，扩大境外使用范围，使人民币得到更多境外居民的支持和认可，提高境内外公司、境外公司以人民币为结算币种的机率与频率，不断促进人民币国际化发展。改善人民币境外信贷行业发展环境，可以从以下三个方面入手。

第一，将贸易路径作为人民币信贷拓展的主要策略选择。全力促进其他国家与我国贸易合作关系密切的人民币信贷市场发展，利用贸易信贷引导国外进口商与中国出口商以人民币为结算币种，就是如今最直接最有效的方法。

第二，金融银行与企业应以新兴经济体以及“一带一路”倡议中周边国家为主要目标，使此类国家获得更多的信贷支持。为了解决美元流动效率低的问题，金融银行应增加人民币的使用率与本国货币的国际化水平。

第三，加快人民币境外市场发展步伐。境外市场是人民币境外信贷行业的重要载体，应将更多的时间与精力放在人民币离岸中心的可持续发展上，利用海外资金池的构建，对人民币离岸定价体系进行持续优化，提高人民币信贷吸引国际投资者的能力更强[7]。