茅台5个月市值蒸发三千亿

刘碎平

11月5日，贵州茅台股价再一次下跌，开盘后低开低走，盘中跌幅达4.31%，一度跌至574.02元每股，总市值七千多亿。受此影响，整个酿酒版块盘中下跌0.95%。这是继上周白酒版块第二次遭遇“黑色星期一”，上周一多支白酒股惨遭资本抛售，甚至跌停，引发市场恐慌。这一切来源于茅台惨淡的三季报，茅台还有投资价值吗？

只买不卖的股民

10月的最后一个星期一，对于贵州茅台背后持股的8.89万股民而言注定是“黑色星期一”。10月29日早市开盘不久，茅台收获一个跌停板，再也没有爬起来，股价直接跌破600元，创下近一年多来新低，报549.09元，总市值跌破7000亿元，当日市值蒸发约766亿元。

若按此一日浮亏的市值计算，相当于蒸发了约5100万瓶价值1499元的飞天茅台。在外界普遍的记忆中，茅台上一次表现得如此惨烈，是在2013年9月2日，距今已有5年时间。

对于这次的下探，不少股民似乎做好了准备。10月28日，茅台三季报发出不久，雪球上发出“贵州茅台今天收盘涨跌幅是多少”的话题，迅速获得千余条评论，看跌甚至跌停是收获点赞数靠前的评论。

“慌是不慌，”股民马喆说，“心里肯定不舒服。但关键是我们知道这家企业值多少钱。”最近一段时间以来，贵州茅台开启跌跌不休的模式，《财经天下》周刊问马喆是否有卖出的打算。马喆声音有点激动：“跌了更不能卖，理论上（越跌）越没有风险。”在他看来，近期茅台大跌只是市场情绪的一种宣泄行为，顶多宣泄到460、470元每股。抛售的多数是看中茅台的短期价值，而他看中的是茅台未来5年、10年的价值，马喆甚至相信在未来5年，茅台股价会超过1000元每股，甚至往1500元每股去靠。

“我只是非常肯定、坚定地看好茅台，假以时日一定会重现辉煌。”与马喆观点类似，一名自称茅台铁粉的股民对《财经天下》周刊说，自己持有茅台股票十年来，“从没卖出，只买不卖。”

事实上，进场较早的投资者，早已经赚得盆满钵满。2001年8月，贵州茅台以31.39元发行价上市，到2018年6月盘中一度突破800元大关，市值破万亿。若以后复权计算，彼时茅台一度触达5451.45元的高点，上市17年，与发行价相比暴增174倍。

马喆就是进场较早的幸运儿。2012年，他以均价150元左右进场，买进不到3万股，即便按跌停后的股价计算，马喆投资增值倍数也在4倍左右。值得注意的是，马喆中途还在700元左右的高价卖出好几千股，收回不少本钱。

在《茅台的业绩雷，和一个时代的结束》的作者李蓓看来，这种选好公司，长期持有的投资策略，就是“中国巴菲特”。“满仓，躺着，然后就赢了。”

增速放缓的导火索

贵州茅台的突然跌停，还是让市场错愕不已。

“茅台在白酒行业的影响太大了。”凌通价值投资董宝珍形容茅台暴跌如同地震震源，白酒股齐跌，正是茅台的震动效应。

据同花顺行情中心显示，截至10月29日休盘，整个白酒概念股遭受重创，大跌102.56点，成交额达88.73亿元，成交量为219.28万手。而数据显示的25支白酒概念个股中，22支呈下跌状态。其中，今世缘、舍得酒业、洋河股份、水井坊、伊力特、五粮液、贵州茅台、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、山西汾酒等10余支个股集体跌停；酒鬼酒、迎驾贡酒、老白干酒跌幅超9%。

“茅台的股价依托现在它的体量跟利润，以及整体在中国白酒的占比来说，肯定是偏高的，也就是说存在着泡沫。”中国食品产业分析师朱丹蓬对《财经天下》周刊说，从整个产业端、资本端，结合消费端去看，在中国白酒火爆的这两年，白酒行业都是存在着比较大的泡沫。

10月30日，茅台股价继续受挫，收跌4.57%。至此，茅台已经连续6个交易日暴跌，市值蒸发超2100亿元，相当于一个五粮液加一个今世缘。

“白酒行业属于价值投资，一直是机构投资者的最爱，而一旦崩塌就容易发生踩踏。”董宝珍对《财经天下》周刊说。董宝珍也曾是茅台股票的持有者，但目前已清仓转战银行股，他解释：“并不是不看好茅台，主要是性价比，就像逛超市一样，我能买牛肉，牛肉当然好吃，但是现在黄瓜1分钱一斤，我觉得我买黄瓜比买牛肉更好一些。”

29日收盘当天，茅台跌停板上还有超过7万手的封单，即超过40亿元的资金在排队等卖出。2018年半年报显示，茅台前十大股东中，除香港中央结算有限公司增持外，有4大股东均有不同程度的减持，其中中国证券金融股份有限公司减持超922万股，奥本海默基金公司减持44萬股。

业界普遍认为，茅台三季报就像导火索一样，引爆了资本市场的情绪，继而诱发了这场“大地震”。2018年第三季度，茅台营收和净利润双双踩上了急刹车，营收同比仅增3.81%，净利润同比增2.71%。比较之下，今年上半年，茅台还保持着高速增长，营收和净利润分别实现38.06%、40.12%的增长。

“不是企业不努力，而是市场预期过高。”董宝珍对《财经天下》周刊解释，白酒股前期表现得非常强劲，尤其是茅台，甚至在中国股市整体受挫的情况下，茅台都是极其稳健的状态，而这种稳健靠的就是高预期的的支撑。

事实上，有业内人士指出，不只是茅台，整个白酒行业都放缓了增速。洋河股份三季度实现营收64.23亿元，同比增长20.11%，实现净利润20.33亿元，同比增长21.53%；1～9月，营收和净利润分别同比增长24.22%和26.1%。比较之下，五粮液、山西汾酒业绩放缓速度更加明显。

五粮液第三季度实现营收78.29亿元，同比增长23.17%，而前三季度实现营收292.5亿元，同比大幅增长33.09%；第三季度实现净利润23.84亿元，同比增加19.61%，前三季度净利润增幅为36.32%。山西汾酒第三季度实现营收18.74亿元，同比增长约30%，前三季度收入69.2亿元，同比增长42.4%。值得注意的是，洋河股份、今世缘、泸州老窖等白酒概念股，在第三季度仍旧保持着较高的增势。

白酒分析师蔡学飞认为，当前消费市场需求不振，产品动销缓慢。一方面经销商渠道库存过大，资金周转不灵，导致白酒绝对消费量与消费频次下降。另一方面，啤酒、红酒的替代性作用也越来越明显。

15瓶茅台只有1瓶是真的

“控量的目的是为了维持茅台的标杆作用。”山东温河王酒业集团总经理肖竹青认为，茅台业绩放缓，控量是重要的因素，实际上是无量可放。

朱丹蓬也持同样的观点，他表示，按照酱香型白酒的特点，是无法在短时间内进行产能扩张的，这也是整个酱香型白酒能够在中国白酒中成为价值型的核心。由于周期过长，再加上茅台自身受追捧的情况，就导致产能与需求之间的矛盾越来越大，也就造成了整个市场价格的矛盾越来越突出。

很长一段时间以来，国人对茅台酒的购买热情丝毫不亚于房子，而茅台酒自身的收藏价值也使得消费者和投资者趋之若鹜。2012年前后，在反腐背景下，整个白酒行业处于调整期，茅台主打产品飞天甚至一度从2000余元跌至600元上下，股价也一路回跌。2015年以来，白酒行业又恢复了大牛市，今年6月贵州茅台股价一度突破800元，市值更是突破万亿元大关。

与此相呼应的是飞天茅台价格的水涨船高。今年中秋前后，市面上甚至涨至每瓶2400元。申万宏源发布的研究数据显示，今年中秋旺季前，线下北京地区，茅台价格中枢维持在1800元左右，但价格不稳定，A类烟酒店基本有存货，若购买20箱需要提前1～3天预定。相比之下，上海市场要紧俏一些，价格上涨预期强烈。整体而言，消费终端对价格极为敏感，线下需求无法被满足。

除了一瓶难求，赝品更是占据了市面上茅台酒的大半壁江山。肖竹青直言，市面上15瓶茅台只有1瓶是真的。《财经天下》周刊以消费者的身份联系到一家专门做高仿高端酒的批发商，他告诉《财经天下》周刊，茅台飞天什么时候都好卖，最少一天卖出6箱，一箱1200元。当《财经天下》周刊表示想购买正品时，该批发商直言不讳地说，现在市场上绝大部分的飞天都是假货。

在高端白酒市场，无论从营收数据和市场份额上看，茅台长期占据龙头地位。肖竹青告诉《财经天下》周刊，实际上这种情况得到了改观，基本上每个酒厂都在推高端酒。如酒鬼酒推出内参，洋河推出梦之蓝系列，今世缘推出国缘系列，西凤酒推出西凤酒秘级三十年年份酒，山东温河王在推广羵羊春。这种地域性的高端酒，圈层营销是其主要的销售渠道，这就与茅台等依赖传统渠道的模式不同，由于税收的支撑，当地普遍对消费本地酒是持鼓励态度的。

有业内人士认为，高端酒的推出正迎合了当前大热的消费升级一说。据尼尔森发布的《2017-2018年度全国酒类趋势研究报告》，报告表明，新中产阶级热衷喝白酒，其中，购买700元每瓶以上的消费者达到22%。

朱丹蓬则认为，消费升级和消费降级同时存在。他表示，消费升级跟降级都是属于社会到了一定发展阶段，必然形成的社会现象，或者说是整个消费群体的裂变造成的。以前中國的消费群体只有高端、中端、低端三种，但随着经济的发展，新生代的崛起和中产的扩容之下，已经分成超高端、高端、中端、中低端、低端。

就在业界议论纷纷之时，10月30日，茅台在多个平台发公告表示，公司目前生产、销售正常，内外部经营环境未发生重大变化，整体生产经营态势稳定，基本面没有改变。并称，2018年前三季度经营业绩符合预期，全年预计能顺利完成年度计划并有望超额完成，可继续保持持续稳定健康发展势头。

茅台发声后，在10月31日至11月2日连续3个交易日反弹明显，股价从10月30日收盘价524元/股迅速攀升至11月2日收盘时的599.9元/股。好景不长，在整个股市经历周末两天的沉寂后，11月5日，茅台低开低走，盘中跌幅达4.31%，一度跌至574.02元。