分析高管股权激励与资本结构动态调整

摘要：加强对高管股权激励与资本结构动态调整的分析与研究，可以为公司的资本结构优化、科学配置高管收入，增强公司业绩提供有效的支持与参考。对此，文章通过对高管股权激励与资本结构动态调整进行分析，阐明了股权激励对于资本结构的优化以及动态调整有着积极的作用。

关键词：薪酬激励；动态调整；资本结构

在实践中，通过对资本结构动态调整进行分析可以发现，高管股权激励的强度主要就是受到资本结构调整速度的影响，在资本结构呈现向下的调整模式的时候。股权激励的作用就会较为显著。在动态的权衡理论中认为。当公司存在目标资本结构的时候，其内外部各种因素在影响目标资本结构，使其产生变化或者便利既定的目标资本结构的时候，就会利用融资的方式对其进行干预，进而保障其与既定的目标水平接近。可以说通过高管股权激励的方式对公司结构进行调整，保障其趋近于目标资本结构的调整，进而提升公司的价值。

一、研究假设

（一）研究假设分析

股权激励就是公司通过给高管一定的股票期权的方式，将高管变为公司的所有者，这样，高管在公司管理过程中，就要基于公司价值最大化以及长远发展的角度制定决策。通过研究可以发现，在国外的研究中中对于股权激励方式的试试效果进行研究，认为此种方式可以通过正向的激励方式提升公司的绩效。在我国的公司中通过股权激励的方式开展工作，有效的推动了公司的持续发展。股权激励在实施过程中的基础就是必须要具有完善的、公司治理机制以及资本市场，因为在我国的上市公司中存在着较为显著的问题，公司的治理机制有待完善、缺乏完善监督以及制约管理模式，在对公司的绩效进行评价的过程中会基于财务指标作为主要的考核参考依据，这样就会导致股权激励与公司发展之间的关系淡化。同时，因为我国的资本市场发展尚未成熟，在市场中缺乏完善的法律规定，缺乏保护意识，市场发展中存在着信息不对称的问题，无法反应公司的价值系统，导致公司价值以及股权激励之间缺乏关联性

（二）研究假设问题

综合，研究架设分析，笔者提了两种假设，其具体如下：1.高管股权激励可以有效的增强公司资本结构的调整速度。也就是说，在高管股权激励强度不断提升的过程中，公司资本结构的速度也会不断增强。在企业的发展中，如果其高于目标的资本结构，或者小于目标资本结构，因为资本结构与既定的目标呈现着偏离，甚至完全相反的发展方向，这样就会导致理性的趋向调整方向也是相反的，也就是会通过向上调整以及向下调整的方式对其进行干预。在公司的发展中，对于一些潜在的损失以及预期会受到的收集感觉是不对称的。对此，高管股权激励在对资本结构动态调整的过程中，其速度自身的促进作用，主要就会受到资本结构偏离既定目标的方向因素的影响。基于资本结构的权衡理论对其进行分析，其中最优的资本结果就会导致债务资本中的边际成本以及其边际收益比例相等。在高峰负债的水平之上，公司的财务边际成本要高于债务利息抵税中的边际收益，可以说理性的资本结构趋向调整呈现着一种向下调整的状态；而在公司财务低负债水平之上的公司债务利息抵税边际收益高于公司财务困境边际成本，则其理性资本结构的主要调整趋势为上升调整方式。因为，在公司的发展中高管会发现一些潜在的损失，这样在回避这些损失动机的时候，就会高于可能收益的动机。对此，在对资本结构动态进行调整的过程中，高管股权激励对资本结构动态调整速度的积极促进作用就会受到这种不对称因素的影响。2.在资本结构向下调整的时候，股权激励的促进作用会更为显著。公司在发展中，预期的在不同方向之上通过股权激励推动资本结构动态调整的既定速度还是存在一定的差异与不足的，因而股权激励在呈现向下调整的过程中促进作用的优势更为显著。

二、模型与变量设计与结果

（一）模型与变量设计

笔者通过资料查询分析，综合对各个学者的验证方式，利用标准部分调整模型估计资本结构调整速度，将其作为股权激励影响的基准模型，对高管股权激励与资本结构动态调整进行了分析研究。

（二）实证结果

通过研究可以发现，高管股权激励与资本结构动态调整的预期理论相吻合，也就是说，在公司中存在着基于目标资本结构方向调整的趋势。通过下表可以发现，高管股权激励程度直接印象这资本结构的调整速度，同时，股权激励不仅仅对于资本结构动态调整速度有着统计的影响，也具有一定的经济性特征，验证了假设1的观念。

备注：在Panel A之下的Modell以及Panel B之下的Model3-4均是没有考量股权激励因素的状况之下的上市公司资本结构调整速度的分布状况。

而通过图表可以发现，通过对不同调整方向之上的股权激励给资本结构的调整速度带来的影响以及差异进行检验分析，在向上、向下的子样本调整中。虽然其调整方向不同，但是在整体上来说，高管股权激励程度会有效的提升资本结构的调整速度；而在公司呈现向上调整的时候，股权激励标准差的上升也会提升标准结构的速度；在其向下调整的时候，速度更快，也就意味着股权激励在进行向下调整的时候作用更为显著，充分验证了假设2的观点。

三、结束语

通过对高管股权激励与资本结构动态调整进行分析可以了解到，高管股权激励有效的缓解了上市公司中同股不同权、不同利制度的弊端與不足，在一定程度上完善了资本市场中定价功能以及资源配置功能，充分的协调了公司中相关股东之间的利益关系，在一定程度上对公司的治理进行了优化完善。高管股权激励作为一种较为有效的治理模式，在公司中有效应用可以提升公司的绩效考核，而高管股权激励的有效性主要就是受到制度环境等因素的影响，通过研究可以发现，高管股权激励有效的增强了公司中高管薪酬业绩质量，增强了敏感性，对于公司机制的提升有着积极的作用，具有正面的促进价值与效应。

（作者单位：安徽广播电视大学滁州分校）

作者简介：徐娜（1979～），硕士，助教，研究方向为会计学。

课题项目：安徽省高等学校人文社会科学研究项目《高管股权激励水平对上市公司经营业绩的影响研究》（立项编号：YJZ-2017-09）阶段性成果。

参考文献

[1]盛明泉，张春强，王烨. 高管股权激励与资本结构动态调整[J].会计研究，2016（2）：44-50.

[2].范欣，吕智宇.高管股权激励制度有效性分析——基于青岛海尔的案例研究[J].中山大学研究生学刊：社会科学版， 2015（4）：75-92.