浅析金融发展过程中约束企业投资与融资的因素

贺开武

【摘 要】在当前金融发展大潮中，投资与游资作为金融市场中企业进行融资的重要方式，备受各创业企业的重视。在对于企业来说要想成功获得融资必须要考虑投资约束与游资在金融市场中的影响问题，只有正确把握投资约束的具体内涵与游资在金融市场中活动的属性，并将创业项目与之紧密对应才有机会获得成功。本文主要探讨在金融市场中投资约束与游资对于企业融资的影响。

【关键词】投资约束；游资；金融发展；企业融资；影响

一、投资约束与游资综述

近年来随着我国整体经济呈下行趋势，对于企业而言自身发展压力比较大。而导致经济下行的主要原因是金融界对于固定资产投资的增速在缓慢下降。具国家统计局2017年数据来看我国固定资产投资总额为631684亿元，比上年增长了7.2%，增速与1- 11月持平。从环比来看2017年12月较11月增长了0.53%。而2017年的房地产开发投资较去年同比增长了7.8%，增速1- 11月回落了0.5%，全年商品房销售面积较去年增长7.7%，增速1- 11月回落了0.2%。这种固定资产投资放缓、增速下降的态势主要源于政府在金融、企业去杠杆，金融协调监管政策收紧等多重原因。同時在融资平台公司管理、ppp项目、各类投资基金变相举债等项目的强力监管也使得地方政府的融资能力下降、影响地方上的基建投资。专家预计在2018年固定资产投资将继续放缓至6.5%左右。可见强有力的政府监管、去杠杆手段都成为约束企业投资的主要行为。

而游资作为一种投机性的短期资金，以尽量少的目的以钱生钱作为盈利目标，单纯追求高回报在金融市场上迅速流动。游资的目的纯粹为投资盈利，所以在资金流动方向上基本不会向制造就业、商品或服务做出贡献。游资对于金融市场秩序的影响是绝对负面的。大量游资流入金融市场不仅会为经济造成虚假繁荣，在带动金融市场相对项目升值的同时，不断在房地产、债券、股票、期货等市场寻找套利的机会。在套利结束后游资又会流向下一个投机热点市场，从而对虚假繁荣的市场的泡沫击碎，直接摧毁固有的市场秩序甚至会导致经济危机。

二、企业投资约束成因分析

企业的融资方式主要有外部融资与内部融资两种主要形式。企业可以通过向银行贷款、发放债券等形式从外部资本市场上进行融资，也可以通过企业日常经营活动中产生的现金流进行投资被称为内部投资。早在1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒刊登在《美国经济评论》杂志中的《资本成本、公司财务以及投资理论》一文中提出了“在完美的市场条件下，企业相关投资决策的制定与企业自身资本结构无关”的MM定理。MM定理认为在一种完美市场中，企业的投资额在其自身发展水平的约束下可以得出一个定值；当一个企业的投资额小于定值时此时企业的投资状态被称为投资不足，而当企业的投资额大于定值时则称之为过度投资。在国内学生的研究中，专家普遍认为融资约束与企业投资的机会概率问题都会对企业在现实中的投资行为构成约束。但是在投资约束的周期性方面，在一个时间尺度内具体投资约束与经济发展的规律间的关系目前仍尚无一个准确的联系。如在美国经济萧条时期，1990年、2001年与2008年三次经济衰退期间企业自身的投资约束程度都不尽相同，而在经济复苏增长时期企业的投资约束并不明显，相反对于融资的约束却十分强烈。总体而言，企业发展期间的投资约束主要体现在两方面，一方面是投资的机会匮乏，另一方面是投资的资金缺少。

从上文我们总结出了影响企业投资约束的具体原因一方面是融资的约束，另一方面是投资机会的约束。由于MM定理中假设的市场为完美市场，而现实中，我们可以发现金融市场并不能完全符合MM定理完美市场的设定。当前主流理论认为造成金融市场不完美的主要因素来源与信息的不对称性。这种不对称性主要体现在金融机构与企业间的信息不对等。由于金融机构只能了解到类似行业平均违约率等片面的不能描述企业整体情况的数据，直接引发了在金融机构提出贷款条件之后，业绩优良的企业会认为条件过于苛刻，而业绩较差的企业则欣然接受。

于此同时，我国独特的货币政策对这市场的不完美性也起到了推波助澜的作用呢。不论货币政策是宽松还是紧锁对于企业投资约束都是极强的。由于我国货币政策与西方国家完全不同，一般通行的货币政策在执行方面是在设定好银行间价格的目标基础之上，央行通过政策工具调整各银行之间市场的基准利率进而银行间市场的基准利率通过利率期限结构性传递到零售端存款利率，已达到通过对货币利率的控制来体现具体的货币政策。

反观我国的国币政策主要通过央行在一个中介目标的基础上进行相关利率水平的制定，而在调整手段方面，央行主要利用存款准备金、央行再贷款等数量型工具来进行货币市场调控。所以说与西方利率调整手法不同，我国主要是采取对货币数量的调控手段。这种手段在具体执行时主要包括两种机制：利率双轨制与贷款规模的管制。通过上述两种机制的约束下，企业在贷款方面就出现了多种约束。商业银行为了充分使用贷款的额度，节约贷款风险资本通过一系列各种评估最终的结果只能是只有大企业才能获得贷款。而小企业因为货币数量管控、商业银行风险规避等原因获得贷款的几率极低。

三、游资对于企业影响

游资作为投机指向性的资金来源对于企业而言弊大于利。当游资进入企业相关行业内时，短时间看企业可能会得到一个充裕的发展空间，同时整个行业因为游资的注入会显得活力十足。但是当游资套利完成抽身而去之际，对于企业的打击是巨大的。所以在游资方面企业需要审时度势，合理按照金融市场积极调整自身的产业结构。尽可能有准备的应对游资的注入与撤出。

四、当前环境下对企业的建议

作为拉动经济增长的“三驾马车”中的重要一环，投资在我国经济中发挥着巨大的作用。MM定理中描述的完美金融市场中，对于企业投资的主要影响因素是投资机会，同时只要企业能持有净现值为正的投资项目，就可以通过外部融资的多种形式获得资金。但是现实情况下不完美的金融市场外部融资与内部融资方式存在价差，使融资成本上升直接制约了企业的投资行为。这种情况表现为在现实金融市场中，企业自身现金流直接影响、制约了企业进行内部的融资行为。

同时我国独特的货币政策加剧了金融市场的进一步不完美，双轨制的管控机制、对于货币数量的管控、信贷数量管控都使得为了盈利的商业银行必须进行严格的审查机制，从而使得一些业绩良好的小企业无法获得贷款，其自身的投资行为不能积极开展。所以我国在单签需要今早放弃固有的合意贷款管制规模，重新对贷款政策进行调整，并合理安排货币控制水平。而这种宽松式的货币和贷款管理模式在增加贷款数量的同时会同时引发如类似美国次贷危机一样的贷款体系的崩溃？这也是在对贷款政策进行解绑时国家需要考虑的另一方面。早在07年全球性的金融危机出现后，我国就出台了类似于通过保证贷款、货币政策稳定的第三类宏观政策，通过一系列核心的资本要求、拨备流动性等方面的政策工具保障贷款与货币在一个较为稳定而且兼顾的环境下良好运行。

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