独立董事背景、产权性质与企业技术资本——基于我国制造业A股上市公司的经验证据

（中国海洋大学管理学院山东青岛266100）

一、引言

我国正面临产能过剩、高端产品供给不足等供需结构性失衡问题，企业只有加大技术资本投入力度，提高供给产品的质量和效率，才能不断维持和提高自身的市场竞争能力。然而，技术资本受到企业制度和管理等因素的制约。技术资本投资决策是董事会重要的投资决策，独立董事作为董事会的重要成员具有明显优势，且因其独立性，在决策中发挥重要的监督、咨询作用。不同背景的独立董事在评估投资方案的收益和风险时具有不同的视角，何种特质的独立董事在决策时更有助于企业技术资本的积累，是本文探究的首要问题。独立董事治理作用的有效发挥，离不开公司股权性质的安排和治理环境的改善。我国的国有企业和非国有企业的治理环境和经营目标存在差异，国有企业在技术资本投入资源、公司治理机制方面更具优势，而非国有企业在经营效率、技术市场反应速度方面更具优势。

因此，本文试图选取我国制造行业A股上市公司为研究对象，探讨独立董事性别、专业背景和薪酬水平与企业技术资本之间的关系，并以产权性质为分组依据，考察国有企业和非国有企业中独立董事治理作用发挥的差异。本文的主要研究贡献在于：第一，丰富了独立董事背景特征与技术资本的相关研究，本文从技术创新产出的视角检验了独立董事背景特征差异的影响。第二，结合我国产权性质的差异，探究不同产权制度下独立董事背景与技术资本关系的差异。

二、理论分析与研究假设

（一）女性独立董事与企业技术资本

心理学研究表明，女性在面临不确定性时往往行为更加谨慎，相关学者主要以此为基础，分别从董事会结构多元化需求、女性特质对公司经营管理决策的影响等方面展开研究。曾萍、邬绮红（2012）认为女性高管能够提高团队异质性，对于企业技术创新具有显著的促进作用；祝继高等人（2012）研究表明，金融危机期间的过度投资公司中，女性董事比例高的公司投资水平下降的更快；王清、周泽将（2015）认为女性高管更加厌恶风险，显著降低了R&D投入；叶红雨、付升（2016）认为女性董事与企业技术创新显著负相关。由上可知女性独立董事对于技术创新的作用尚未有统一结论，有正相关论、负相关论甚至无关论。

基于女性独立董事风险规避假设，女性独立董事在面临不确定性大的投资收益时更加谨慎，会综合考虑各种因素进行论证。同时，技术资本投资活动本身具有前期投入大、研发成果不确定性大等特点，因此，女性独立董事在面临技术资本投资决策时，会持有更为保守的态度，使得企业不能及时把握技术创新的变化和投资需求，可能导致企业丧失技术资本积累的时机，为此，本文提出如下假设：

H1：限定其他条件，女性独立董事比例与企业技术资本负相关。

（二）技术独立董事与企业技术资本

我国独立董事的任职要求较高，技术背景的独立董事占比较大，主要包括机械、冶金、工程、医药、化工等领域的科研与实务专家。冯根福、温军（2008）认为独立董事由于拥有不同的知识背景和技能经验，能够扩大董事会的视野,有利于发现前景良好的创新机会。胡元木的相关研究发现，技术独立董事能够显著提升公司R&D产出效率；在研发过程中，技术独立董事能够有效抑制大股东的利益侵占行为；研发活动具有高风险，技术独立董事能够利用自身技术优势，及时识别管理层的机会主义行为，监督R&D费用操控行为。

技术背景的独立董事，为企业提供更多的专业性技能、知识和经验，易于发现更多的技术资本投资机会，有利于企业高质量的技术资本投入。一方面，基于理性经济人的假设，经理层在制定技术资本的研发投入决策时，可能会利用其管理权限在研发活动中追求个人利益，损害公司利益；同时，大股东也会利用研发活动谋取私人利益。技术独立董事能够对技术资本的项目合理性、科学性进行有效的评估和鉴定，起到监督作用。另一方面，技术独立董事可以有效发挥咨询作用，有助于发现更多有利的技术资本投资机会，从而提高董事会的决策质量，为此，本文提出如下假设：

H2：限定其他条件，技术独立董事比例越高，越有利于公司技术资本的积累。

（三）独立董事薪酬水平与企业技术资本

自我国2001年正式推出独立董事制度起，独立董事对于解决两权分离下股东与经理层冲突、大股东与中小股东冲突的治理效应就受到学者广泛关注。相关研究表明，独立董事也存在代理问题，应给予必要的薪酬激励。王永明、宋艳伟（2010）研究发现：独立董事的薪酬越高,公司的创新投资投入程度会越高。郑志刚等（2017）研究发现，独立董事薪酬水平高能够显著改善上市公司绩效，原因之一是受到充分薪酬激励的独立董事，会更加积极参加会议，从而履行其监督职能。以上文献表明独立董事薪酬的激励作用，但也有学者关注了独立董事薪酬的不利影响。唐雪松等人（2010）发现独立董事薪酬越高，表达否定意见的可能性越低。

独立董事与股东存在委托代理关系，基于理性经济人的假设，独立董事也会在成本与收益间进行衡量。独立董事往往身兼数职，参与董事会决策讨论，需要一定的时间保证。独立董事需要提前获取相关信息，保证一定的参会率，才能更好地与公司内部人沟通。同时，独立董事也因信息不对称等面临决策失误或监督不力的风险，也要承担一定的责任。因此，独立董事的薪酬越高，越有利于调动其参与公司决策的积极性。一方面，能够更加积极地监督管理层，发现技术资本投资方案的问题；另一方面，能够投入更多时间分析企业投资方案，提供更加专业的咨询，提高研发决策的合理性，有利于技术资本的积累，为此，本文提出假设：

H3：限定其他条件，独立董事薪酬水平越高，越有利于公司技术资本的积累。

（四）独立董事背景、产权性质与企业技术资本

我国的企业从产权性质的角度可以划分为国有企业和非国有企业，在企业目标、公司治理方面均存在差异。就技术资本投资而言，国有企业具有明显优势。一方面，国有企业的技术研发资源丰富，拥有高素质的研发人员、相对充足的研发资金和多元化的融资渠道。因此，国有企业更容易进行技术资本投资，减少因资金不足等问题导致的前期研发风险。女性独立董事更加具有风险规避的倾向，在国有企业研发资源充足的前提下，更加考虑研发项目的收益性和可行性，从而减少了对技术资本的抑制作用。相反，在非国有企业中，因研发资源的欠缺会更加持有谨慎态度，从而在技术资本投资决策中更加保守。另一方面，国有企业具有管理优势，对技术资本投资决策的风险控制能力更强。国有企业的独立董事的专业技能的考量以及薪酬水平的制定更加科学合理，有助于发挥技术独立董事的作用，薪酬水平的激励效应也更加明显。因此，在国有企业中，不同背景的独立董事对于技术资本的促进作用更加显著，抑制作用会得到弱化，从而有助于技术资本存量的积累。基于以上分析，本文提出假设：

H4：限定其他条件，在国有企业中，女性独立董事对技术资本的抑制作用不显著。

H5：限定其他条件，在国有企业中，技术独立董事对技术资本的促进作用更显著。

H6：限定其他条件，在国有企业中，独立董事薪酬对技术资本的促进作用更显著。

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文以我国沪深两市2009—2015年A股制造业上市公司为研究对象，并剔除了以下样本：（1）处于ST等非正常交易状态的样本；（2）从事金融、保险等行业的样本；（3）相关数据不完整的样本。本文对连续变量进行了 1%—99%分位的缩尾处理，数据的主要来源为沪深证券交易所和国泰安（CSMAR）数据库，使用EXCEL和STATA 13.0进行数据整理与分析。

（二）模型设计

本文的主要目的是探究独立董事背景与技术资本之间的关系，以及不同产权性质下两者的关系，现构建以下模型对相关假设进行检验：

其中，M代表解释变量，模型1为FEMALE，模型 2为 TEID，模型 3为COMP；为验证 H4、H5 和 H6，将模型1—3以产权性质进行分组检验。其中，β0为常数项，Control variables为一系列控制变量，具体定义见下页表1，ε为残差。

（三）变量定义

1.被解释变量。本文从产出角度考察企业技术创新能力，借鉴以往学者关于技术资本的定义，即技术资本（TC）=（专利+专有技术+非专有技术+软件）/期末总资产×10。

2.解释变量。（1）女性独立董事比例（FEMALE）：女性独立董事人数/独立董事总人数。（2）技术独立董事比例（TEID）：借鉴胡元木（2012）对于技术独立董事的定义，技术背景的标准如下：该独立董事毕业于技术性较强的专业或拥有研发、技术岗位的工作经历，或具有技术类相关职称。企业至少拥有一名技术独立董事，则赋值为1，没有，则赋值为0。（3）独立董事薪酬（COMP）：以上市公司独立董事平均薪酬的自然对数作为代理变量。

3.控制变量。根据相关文献，结合影响技术资本的相关因素，本文选取以下控制变量：公司规模（SIZE）、负债水平（LEV）、有形资产比率（RTA）、盈利能力（ROA）、市场竞争程度（MC）、产权性质（SOE）、股权集中度（TOP）、董事会规模（BSIZE）、独立董事比例（IND）。同时，本文引入年度哑变量以控制年度效应的影响。

四、实证结果分析

（一）描述性统计

表2列示了描述性统计结果。样本企业技术资本（TC）的均值和中位数分别为0.043和0.012，标准差为0.082，技术资本（TC）为放大 10倍后的统计值，因此，样本企业的技术资本（TC）仅占总资产的0.43%，表明样本企业整体技术资本存量过低，创新能力明显不足。女性独董（FEMALE）均值为0.164，表明样本企业中女性独董平均比例为16.4%。技术独董（TEID）的均值为 0.255，极值差和标准差分别为0.667和0.221，表明不同企业的技术独董比例存在一定差异。独董薪酬水平自然对数的均值为10.920，标准差为0.415，表明不同企业的独董薪酬水平存在一定的差异。对于控制变量，公司规模（SIZE）的标准差为1.131，总体差异较大；其他数据总体差异不明显。

表1 变量定义表

表2 变量的描述性统计

（二）回归结果分析（见下页表3）

由下页表3回归结果可知，模型1中技术资本 （TC）与女性独董比例（FEMALE）在5%水平下显著负相关，表明女性独立董事比例越高越不利于企业技术资本存量的增加，假设1得到验证。

模型1的非国有企业样本中，技术资本 （TC）与女性独立董事比例（FEMALE）在10%水平上显著负相关，在国有企业中未通过显著性检验，假设4得到验证，表明国有企业的治理机制更健全，能够弱化女性独立董事在技术资本决策中的不利影响。

模型2中，技术资本（TC）与技术独董比例（TEID）在5%水平下显著正相关，技术独董比例越高，技术资本投资决策越合理，从而促进技术资本存量的增加，假设2得到验证。模型2的国有企业中，技术资本（TC）与技术独董比例（TEID）在5%的水平上显著正相关，在非国有企业中未通过显著性检验，假设5得到验证，表明在国有企业中，技术独立董事在技术资本决策中的作用更大。

在模型3中，技术资本（TC）与独立董事薪酬（COMP）在 1%水平下显著正相关，表明独立董事薪酬具有激励作用，假设3得到验证。在模型3的分组检验中，技术资本（TC）与独立董事薪酬水平（COMP）在国有企业和非国有企业中均显著正相关，表明独立董事薪酬水平的激励作用不受产权性质的影响，假设6未得到验证，原因可能是我国独立董事的薪酬主要形式为固定年薪制，国有企业和非国有企业的年薪水平差异不大，因此激励效应差异也不明显。

表3 回归结果

五、研究结论与建议

（一）研究结论

本文采用我国沪深两市制造业A股上市公司 2009—2015年财务数据，实证检验了独立董事背景、产权性质与技术资本的关系，研究结果表明：（1）对于全样本而言，女性独董比例与技术资本显著负相关，技术独董与技术资本显著正相关，独立董事薪酬水平与技术资本显著正相关。（2）区分产权性质的影响，在国有企业中，女性独董对于技术资本的负向影响不显著，技术独董对技术资本的正向作用显著，表明国有企业良好的治理机制和资源优势，有助于发挥独立董事对技术资本积累的正向促进作用，同时抑制不利影响。独立董事薪酬水平与技术资本的关系不受产权性质的影响，均具有显著的正向促进作用。

（二）建议

通过本文的研究可以得到以下启示：我国的技术资本水平与国外相比仍处在较低水平，企业应重视技术资本的投资，加强技术资本的转化力度，不断提高自主创新能力；同时，应重视完善公司治理机制，充分发挥独立董事在技术资本决策中的作用。最后，非国有企业应更加重视公司治理环境对独立董事制度的影响，可以通过引入国有股权、健全公司治理机制的设计等方式提高独立董事在技术资本决策中的地位和作用，不断提高技术资本存量。