电子货币增强货币内生性的思考

张兴

【摘要】近年来，电子货币已然走进千家万户，人们支付方式不断电子化。本文认为，基于货币乘数公式以及费雪交易方程式框架，电子货币的广泛使用，会增强内生货币的创造，降低货币政策的有效性。在最后，本文给出了相应的政策建议，需要辩证看待电子货币的发展。

【关键词】电子货币 货币内生性货币政策有效性

货币是否中性，一直是经久不衰的研究问题，随着信息化时代发展，货币，做为金融领域的基础研究对象，正发生着深刻变革。人类在完成了铸币到纸币的转换后，又将实现由纸币到电子货币的转换。在国内，杭州、武汉等相继加入”无现金城市”；而跳出国门，印度废除大额纸币、丹麦则停止印钞……

根据Basel Committee（1997）的定义，电子货币是可执行支付功能的储值机制与预先支付机制的综合。根据货币乘数公式，货币乘数m=蒜=察=等，其中c为在整个社会流通的通货、D为活期存款、R为商业银行存放在中央银行的存款准备金、C+R为高能货币，也即货币基数、C+D可近似视为整个社会发行的货币总额、r为存款准备金率、c为通货占全社会货币总额的占比。

在当电子货币发挥储值和预支付机制后，币妨设全社会用于交换Ⅸ数量电子货币的通货数量为B，则必有a=p。发型电子货币的机构收到电子货币的买方的通货6后，存入所开立银行的存款账户。此时，全社会流通中的通货数量将由C减少至C -B，存款准备金数量将增加旺，而整个社会的存款将由D增长至D+B+p，其中E为存款l3派生出的货币。由于电子货币不属于中央银行负债，央行也很难对其进行调控，因而电子货币不计入高能货币，所以此时货币乘数m1=C-p+R+a -塾挚：。+鲁，货币乘数此时是增大的。c一卧R+Ⅱ一；

电子货币所创造的支付方式还将对货币流通速度产生影响。在凯恩斯的流动性偏好理论中，理性人持有货币的动机是基于交易需求、预防需求和投机需求的。从交易需求角度看，在电子化支付方式普及的现代零售业中，人们可以使用电子货币进行快捷交易，而无需携带用于日常支出的通货，从而因交易需求所持有的货币数量下降；预防需求可比照交易需求分析，通货、活期存款等由于可以实现与电子货币间的快速转换，因而因预防性需求而持有的货币数量也将下降；而从投机需求看，电子货币与投资品种之间能够实现快速转换，交易频率上升，降低了不同投资品种间收益率的差异，因投机需求而持有的货币又将减步。综合来看，也即电子货币降低了不同形态货币之间的转换成本，降低人民对货币的需求，从而加快了货币流通速度。

不仅如此，电子货币还会模糊MO到M3的边界，其中MO为流通中的现金；M1为狭义货币，通常指MO加上活期存款等；M2為广义货币，指的是M1加上定期存款；M3则是在M2的基础上，加上金融债券、商业票据等。从收益率来看，由于商业票据等M3收益率大于M2，M2收益率大于M1，而M1收益率大于MO。由于电子货币的发展，使得不同层级的货币可以相互间快速转化，做为经济人，为实现收益最大化，必然选择层级高的货币，而货币的层级越高，流动性越差，从而导致货币流通速度较慢。至于电子货币对货币流通速度整体的影响，将由这电子货币模糊货币需求效应和电子货币模糊货币边界效应共同决定，这有待进一步实证检验。

由于货币政策工具可被细分为数量型工具与价格型工具，数量型工具用于调节货币数量从而引导实体经济运行，而价格型工具则是通过改变资产价格影响实体经济。内生货币的增加就会影响到数量型货币政策工具，货币乘数、货币政策传导力度的估计都将难以预判，稍有不慎带来的错误货币政策就会引发经济失衡与货币币值失衡，对经济金融稳定带来恶穷影响。

而进入新常态以来，国内需求疲软，国外需求不振，为保证必要的产出与就业，我国货币政策始终保持宽松基调不变。自2012年以来，央行多次定向降息降准，变动存贷款利率浮动空间，释放其宽松政策意图，扩大需求，增加供给，以期增加产出与就业。不难看出，我国货币当局目前存在对宽松货币的偏好，从而中央银行在货币政策工具选择上必然偏爱数量型工具，通过数量型工具来实现定向配置信贷资源，遏制物价上涨，扩大总需求等目的。这一政策偏好和上文所述结论相结合，就为现阶段央行货币政策的创新开辟了一个新的理解思路。

综上所述，央行应当积极推动货币政策工具使用与资产配置风格转变。当前，数量型工具运用较为频繁，而效果不佳。相较之下，价格型工具效果不断增强，但是存在较长时滞。因而，我国应逐步减少对数量型货币政策工具的运用，增加对价格型工具的运用以促进经济健康发展。

此外，还应当理性看待电子货币以及支付方式电子化带来的货币内生性增强。在过去，过去我国一直沿用不能化解结构矛盾的需求管理政策，我国目前面临着需求、投资、产业与城乡结构等矛盾，而今，电子货币的出现，极大地降低了交易费用，提高了交易频率，极大地方便了人民生产生活，从而足能够增加经济剩余的，朝着帕累托改进方向前进的，我们应当辩证看待电子货币的发展。

参考文献：

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