中国工业企业杠杆率分析及对策

文/刘诗语



中国工业企业杠杆率分析及对策

文/刘诗语

山东大学(威海)

本文拟对我国工业企业的杠杆率现状通过实际数据进行分析, 并针对分析结果提出降低杠杆率的方法。数据结果显示，近年来我国工业企业的总体杠杆率有所降低，但总体仍处于较高水平。本文分析了不同行业，不同规模的企业以及不同所有制形式的企业的杠杆率情况。

工业企业；杠杆率；资产负债率

1 行业或企业杠杆率的衡量方法

目前，宏观经济的杠杆率，一般以“债务/GDP”来计算，而针对具体行业或企业杠杆率，就无法以GDP来计算了。普遍的做法是以资产负债率来衡量。资产负债率与企业杠杆率为正相关关系，资产负债率越高则杠杆率越高，反之亦然。

资产负债率=总负债/总资产，本文所用到的资产负债率数据均由国家统计局官网数据计算得来。本文的分析对象工业企业均指规模以上工业企业，从2011年起，规模以上工业企业起点标准由原来的年主营业务收入500万元提高到年主营业务收入2000万元。

资产负债率的适宜水平一般是40%～60%，但是不同行业资产负债率的指标不相同，如金融行业一般较高。本文主要通过研究资产负债率来分析工业企业杠杆率的高低，以求能够得到一般性规律。

2 我国工业企业杠杆率分析

2.1 工业企业总体资产负债率分析

近十年来我国工业企业的资产负债率变化趋势，见图1。

从图1可以看出，2007年到2013年资产负债率基本维持在57%～58%的区间高位运行，这与当时的政策是高度契合的。08年全球金融危机，我们实行了4万亿的刺激政策，加大了房地产、基建等投资，促进了钢铁、水泥等建材产业的发展，同时也造成了了通货膨胀和产能过剩，反应在在资产负债率上则是居高不下。2013年后，中国经济发展进入新常态,从高速增长转为中高速增长。经济结构调整力度不断加大,对高耗能、高污染行业的治理逐见成效。特别是近两年的供给侧结构性改革,成果显著，资产负债率近5年连续下降。

总体来看，自2013至2017年，我国工业企业的总体资产负债率由58.08%降至55.48%，幅度比较明显，但总体仍然处于较高的水平，降杠杆的任务仍然任重道远。

2.2 按轻重工业分类分析

按照轻重工业分类方法，我国工业企业可分为轻工业和重工业两大类型。图2给出了近十年我国轻工业和重工业企业的资产负债率变化趋势。

轻工业主要是指生产消费资料的工业部门，主要包括农副食品加工、食品制造、塑料制品、酿酒、家电、造纸、纺织等行业。近年来轻工业的发展非常稳健，行业利润率和增加值均处于较高水平，我国的出口产品也多数集中在这些行业中，因此也是我国贸易顺差的主要行业。从图2 的曲线可以看出，轻工业的资产负债率近十年一直处于稳步下降通道中，由55.02%降至48.09%，整体处于比较良性的状态，降杠杆的压力不大。另外轻工业资产负债率的良好表现也说明，这些企业的效益好了，负债少了，从而也能充分体现出消费对国民经济发展的贡献越来越大。

重工业主要提供生产资料，包括钢铁、机械、能源(电力、石油、煤炭、天然气等)、化学、建筑材料等工业，是国民经济的基础部门。从变化趋势看，07年资产负债率为58.29% ,至2013年攀升至60.08%的近十年最高点,然后逐渐回落至16年的58.30%，但下降速度缓慢。由于重工业总负债占到工业企业总负债的接近80%左右，所以工业企业总的资产负债率变化趋势与重工业的变化趋势基本相同。由此可以看出，我们进行结构改革降杠杆的主要目标方向就在重工业。

2.3 按企业规模分析

按照企业规模分类方法，我国工业企业可分为大型工业企业、中型工业企业、小型工业企业。近十年按照企业规模分类的资产负债率变化趋势见图3。

2007年三类企业的资产负债率基本差不多，从08年开始分化。大型工业企业资产负债率从07年一直增长到2013年，此后转而向下，与重工业的趋势基本相同。中型工业企业从10年开始就逐渐向下调头，而小型工业企业07年开始就一直处于震荡下降过程当中。目前的整体趋势都在向下调整。截至16年，大、中、小型工业企业资产负债率分别为58.24%、55.03%、52.76%，其中大中型企业资产负债率偏高。

2.4 按企业登记注册类型分析

按登记注册类型分，工业企业分为国有企业、集体企业、股份合作企业、股份制企业、外商及港澳台商企业、其他经济企业等。根据各类企业的规模及代表性，参照国家统计局公布的数据，我们选取了国有工业企业、集体工业企业、私营工业企业、国有控股工业企业、外商及港澳台商投资工业企业共5类进行数据分析。见图4。

(3)如果该食用碱在测定前已经受潮,则用甲同学的实验方案测得的NaHCO3的质量分数会____(填“偏大”“偏小”或“无影响”)。

纯粹的国有工业企业和集体工业企业其经济体量在所有工业企业中占比已经很小，国有控股工业企业的占比相对较大，且很多已是上市公司。截至2017年底，按照总资产统计，国有工业企业、集体工业企业、私营工业企业、国有控股工业企业、外商及港澳台商投资工业企业占所有工业企业总资产的比例分别为：6.0%、0.5%、22.3%、37.9%、20.0%。所以对工业企业总的资产负债率影响最大的是后三种经济形式。

从图4中可发现，国有企业资产负债率从07年一直增长到2012年，然后快速下降，至17年降至53.32%。国有控股工业企业增长到2013年，然后缓慢下降，至17年降至60.37%，依然处于高位运行，主要原因是体量太大，转身困难。集体企业由于规模较小，波动率比较大，对总体的影响可忽略。私营工业企业从07年开始一直处于下降通道，至17年降至51.58%，指标较合理。外商及港澳台商投资工业企业一直在57%～54%的范围内小幅波动，处于中等偏上水平。

2.5 按行业分析

在国家标准《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）中，工业企业共分为41个行业大类。这里给出了2017年按照行业分类的资产负债率排序，见图5。

根据图5数据显示，资产负债率较低的行业基本上集中在轻工业，而资产负债率较高的行业主要在重工业。指标超过60%的行业有7个，它们是煤炭开采和洗选业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，金属制品、机械和设备修理业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业。总体来看，这7个行业大都属于产能过剩或高耗能、高污染行业，从降杠杆的角度，应该是重点方向。

综合以上几种数据分析方法，可以得出如下结论：

目前杠杆率较高的工业企业为：大中型企业、国有控股工业企业、重工业企业，重点有7大行业（包括是煤炭开采和洗选业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，金属制品、机械和设备修理业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业）。

3 如何降低目标企业杠杆率

从资产负债率的公式可以简单得出，增大分母总资产或减小分子总负债均可以达到资产负债率的目的。目前政策层面降低企业杠杆率的举措主要有以下几种。

增加企业直接融资的比重，减少银行贷款或企业债券的比例。方法主要通过资本市场IPO 直接融资,这也是十九大报告和中央经济工作会议中所要求的，即金融要加大对实体经济的支持力度，增加企业直接融资的比重。

混合所有制改革。支持通过增资扩股、引入战略投资者等充实资本，即混合所有制改革。

债转股。直接将债务转变为股权投资，迅速降低资产负债率。

以上几种方式，都是引入外部资本，直接降低债务或者扩充资本金，达到降低杠杆率的目的，简单说就是拿别人的钱把坑填了。笔者认为这种模式能治标但不能治本，并不能从根本上解决企业的长远发展问题。有以下几个建议供参考。

全面分析高杠杆率的成因，找出解决问题的方法。是产品的问题，还是行业周期性导致，是政策的原因，还是国际大环境的影响等。针对具体原因，找处应对措施。

加大传统产业的升级改造力度，积极拥抱新技术和互联网思维，紧跟市场需求，创造适销对路的新产品。用科技提升生产力，用科技创造效益。

推行现代企业管理制度，激发企业的内生动力。企业有问题，一般是管理出了问题。通过推行现代企业管理制度，调动员工的主观能动性，从而激发企业的内生动力，这样企业才会有前途。其实这是很多企业最难解决的问题，融资是外因，是标，这是本，是企业能否长久生存的关键所在。

标本兼治是降低企业杠杆率的最佳方案。通过引入外部资本，壮大企业实力，通过激发企业内生动力，解决企业长远发展的根本问题。

刘诗语（1997—）女，山东省济南市人，民族：汉学历：在读本科生。单位：山东大学（威海）商学院金融系，研究方向：企业杠杆率。