基于哈佛分析框架下的恒顺酯业财务分析

于阳 刘阳 李珺

【摘要】哈佛分析框架是将财务报表中包含的复杂信息按照逻辑严密的分析框架进行梳理，获取有价值的信息，向利益相关者传递重要信号，帮助其判断公司的未来前景。本文运用哈佛分析框架，以江苏恒顺醋业股份有限公司2012-2016年年报数据为基础，对其财务数据进行分析研究，以期为调味品行业公司的发展提供参考。

【关键词】恒顺酯业；哈佛分析框架；财务分析

一、引言

目前，餐饮消费的趋势已经逐渐由高端消费集中转变为以中低端为主，而调味品的采购存在一定滞后性，因此2015年调味品行业开始呈现出增速缓慢的现象。随着2015年下半年餐饮业的逐渐恢复，2016年之后，调味品行业又重新开始呈现出顽强的增长态势。在这样的趋势当中，大企业凭借自身雄厚的实力优势更能站稳脚跟，而在中小企业当中则明显呈现出优胜劣汰的趋势。对众多复杂的投资信息，经营者如何有效进行财务分析，识别企业竞争优劣势并对未来进行合理规划？另一方面，随着调味品行业的“回温”，不少投资人对酯业开始研究分析，如何识别出高质量财务信息并做出正确投资选择？哈佛分析框架下的财务报告分析很好地解决了上述难题，为投资者和经营者提供了系统的分析方法（宋军，2012）。

所谓哈佛分析框架，是以传统的财务报表分析为基础提出的，目前该框架受到的关注热度逐渐提高，其应用也日渐广泛。该框架采用以点带面、由表及里的逻辑分析方式，其主要关注企业的发展战略会计信息和财务报表，并且以以上信息为基础评估企业的未来发展状况。因此，本文以江苏恒顺酯业股份有限公司（简称“恒顺”）为例，利用其公布的2012-2016年财务报表数据，应用哈佛分析框架对恒顺财务数据进行梳理分析，以为该公司的利益相关者提供高价值信息。

二、恒顺酯业股份有限公司的财务报告分析

恒顺酯业股份有限公司始创于十九世纪四十年代，于2001年初正式在上海证券交易所上市。恒顺企业拥有完整的食酯生产线，是我国目前技术最高、食酯产量最高、规模最大的食酯企业，其主要的生产产品便是食酯，因此其在国内食酯业内地位是首屈一指的。

（一）恒顺酯业股份有限公司偿债能力分析

为了更好地分析说明，我们选取酯行业上市公司海天味业、加加食品这两家企业与恒顺进行对比。2012-2016年海天味业的资产负债率从37.99%下降到23.48%，加加食品的资产负债率从8.78%上升到28.52%，恒顺的资产负债率从80.10%下降到24.71%，可以看出，恒顺资产负债率逐年下降，尤其是2014年大幅度下降到39.35%，使其长期偿债能力提升。横向对比来看恒顺资产负债率波动最大，这是由于历史原因导致负债一直居高不下，恒顺逐步采取了改善措施，定增募集到的资金偿还了大笔贷款减少了利息支出，加上近两年不断还账，资产负债率已经回到行业合理水平，减少了恒顺偿债的压力。

从应收账款周转率和流动比率可以看出，2012-2016年间恒顺的应收账款周转率从23.05次下降到20.61次，呈现下降趋势，但流动比率从38.59%上升到131.44%呈现显著上升趋势。2012-2016年间加加食品的应收账款周转率从114.84次下降到89.74次。2012年-2014年间，恒顺资产运转效率在行业内并不出众，公司运营效率不占优势，竞争对手效率的提高对恒顺市场地位和份额产生了冲击。但从2015年开始，恒顺资产负债率不断降低，赊销收入回收速度加快、资产变现周期缩短更使其偿债压力越来越小，运营效率开始占优势。由此可以看出，以恒顺和海天味业为代表的调味品企业纷纷降低资产负债率，提高资产周转速度以实现轻装上阵，揭示出调味品行业整体资产负债率呈下降趋势。而加加食品反其道而行之，体现当前调味品行业市场竞争激烈程度加剧，并购重组趋势显现。行业领先企业收购企业实现多元化发展，企图分散经营风性却提高了资产负债率，加剧公司偿债压力的同时也可能使公司丧失原有的竞争优势。恒顺自2012年起剥离房地产项目之举也是考虑到此方面的原因。

（二）恒顺酯业股份有限公司盈利能力分析

与行业内两个主要竞争对手海天味业、加加食品相比，恒顺盈利能力呈现上升势头，净利润率从3.21%增长到10.88%，增幅高达239%，逐步占领高利润市场地位，虽不及海天味业但是对于加加食品已有赶超之势。由于净利润率的上升，恒顺总资产收益率和净资产收益率也由2012年的1.45%和7.10%上升到2016年的7.59%和9.94%，增幅达423%和40%。由于党中央加大反腐力度，餐饮消费从高端消费集中到中低端群体消费，调味品的采购滞后性导致2015年调味品行业增速较低，故而调味品行业整体出现下滑趋势，但海天味业盈利增长依然位居行业第一，加加食品在行业整体下滑时还能保持其盈利能力不受影响，故而恒顺作为老牌调味品企业盈利能力还需要继续提升，稳中求进。

（三）恒顺酯业股份有限公司营运能力分析

表1反映了恒顺与行业内两家竞争对手在营运能力方面的关键指标，其中存货周转率变化趋势反映了存货的流动性及存货资金占用量的变化。从总体趋势来看，恒顺存货周转速度明显提升，但与行业竞争对手海天味业相比仍处于落后状态。从流动资产周转率来看，恒顺流动资产周转率明显提高，虽然落后于加加食品，但其周转速度快于海天味业。恒顺近五年来剥离房地产业务，使得存货周转率和流动资产周转率稳步提高，借此不断巩固调味品市场中的竞争优势，为未来企业健康发展奠定基础。仔细分析发现，恒顺不断降低的资产负债率及资产周转速度加快提高了恒顺的长期偿债能力和营运能力，巩固恒顺在行业竞争中的竟争优势和市场地位。不难看出，调味品行业近五年发展采用以提升资产周转速度、降低资产负债率、并追求高利润率的发展模式。

（四）恒顺酯业股份有限公司成长能力分析

与两家行业竞争对手营业收入增长情况相比，恒顺的营业收人增长速度虽在2015年有小幅度下降，但总体增长速度可观，在2016年甚至超越竞争对手，这与恒顺剥离房地产业务的战略有关。剥离房地产业务后，恒顺的资金、人力资源等相关资源聚焦于食酯等调味品的研发、生产与销售，促进营业收入的提升。然而，恒顺的净利润增长率却大幅波动，先是从2012年的-322.65%增长到2015年的302.53%，在2016年大幅度下跌，远落后于行业竞争对手。造成这一情况的主要原因一方面是调味品行业整體不景气，另一方面是原材料成本增加及搭建网络销售渠道等销售费用的增加导致营业成本增加。综上所述，调味品行业整体营业收入增长率呈现上升趋势，但受制于成本的上升，行业净利润增长率出现大幅度波动。因此，未来调味品行业要注意成本控制，防范风性。

三、恒顺酯业的行业发展对策与建议

调味品行业目前面临一个非常好的发展契机，2016年底餐饮业开始复苏，调味品作为餐饮的后周期品种，行业增速也有所增加，呈现上升趋势，但也要注意防范风性。

（一）防范原材料价格波动，提高发展质量

随着餐饮业的复苏以及人民生活水平日益提高，调味品行业也进入了新一轮的发展春天。恒顺、海天和加加的主营业务发展趋势也能够看出整个恒业的现状。然而，调味品這一行业是具备一定特殊性的，由于其激烈的竞争现状，主营业务的提升必然伴随着存货数量的增加和应收账款数额的大幅度提升，因此应当提防原材料价格的波动。此外，仅仅凭借企业的财务报表难以反映企业的真实经营状况，因此还应当了解企业的会计政策与会计评估。原材料未来的价格波动可能会导致集体大规模存货跌价准备，而非经常性损益的大额计提必然对企业利润和存货质量产生冲击。因此，调味品企业在追求盈利指标提高的同时也要重视企业发展质量。

（二）防范品牌分割风性，选择适当的发展战略

恒顺能够取得今天的市场地位和竞争优势与其选择剥离房地产项目的发展战略密不可分。同时，将资金投入到研发创新、产品创新，技术创新使得恒顺近几年积攒了雄厚的发展实力，同时也进军保健品行业，但也要注意防范品牌割裂风性。调味品行业在进军其他产业时，要格外注意品牌分割风性。例如恒顺近年来进军的保健品行业一方面开拓了恒顺酯业的产品种类和消费群体，但另一方面当酯类保健品获得了价值认可后，一部分消费者就不会再认可原来恒顺酯业带来的调味品形象。因此在运作保健品类的酯产品时，应防范品牌分割风性。

（三）精细化成本管理，保持财务稳健性

纵向来看，近五年来恒顺的各项财务指标显示了恒顺巨大的发展潜力，但横向来看，恒顺在营运能力和盈利能力两方面与海天味业的差距仍然较大。因此，恒顺可采用如下建议：1.加大应收账款催缴力度。恒顺可建立并完善应收账款的专项管理条例，提高资金使用效率，加大应收账款的催缴力度。也可以向海天学习，逐步过渡到先款后货的模式。2.加强成本管理。恒顺应不断加强成本控制能力，实施精细化成本管理。

总之，由于当前国内原材料成本涨价、工人工资上涨等因素导致调味品企业成本增加，而调味品市场竞争激烈，价格难以提升，行业净利润也难以提升。在这样的背景下，调味品行业整体轻装上阵，保持财务稳健性以及做好成本控制将成为影响行业未来发展格局的重要因素。

参考文献：

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