我国新能源汽车现金持有量影响因素实证分析

郭志凌

[提要] 现金在公司持有资产中拥有最强流动性和变现能力，公司拥有一定现金具有重大意义，但过多的现金和过少的现金不利于公司发展。近几年，新能源汽车作为政府关注的热门话题之一，很显然研究新能源汽车的现金持有量有重大的现实意义。本文以东方Choice金融终端2013～2016年沪深新能源汽车概念股中77家上市公司4年的数据，运用EXCEL、SPSS22从多个方面对新能源汽车现金持有量的影响因素进行实证分析。

关键词：现金持有量;新能源汽车

本文为江西省教育厅科技项目：“基于风险的信用债券风险定价、识别和管理研究”（项目编号：DA201609073）阶段成果

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2018年5月7日

一、引言

近几年，雾霾严重影响人们的日常生活，为了减少雾霾，不影响人们的正常生活，在交通工具的选择上，政府在2012年正式发布《节能与新能源汽车发展规划》，不仅支持越来越多的人购买新能源汽车，更是鼓励新能源汽车实现技术转型，建立完善的电动汽车产业链和科技体系。

在刚刚起步的新能源汽车行业里，对于投资者来说，现金持有量关系到他们投入企业的资产安全性和增值能力。而对于企业的管理者，现金持有量决策，则关系到公司自身现金的管理水平、公司治理的效应以及投资融资的决策。在现今市场竞争机制下，现金在一个企业里的作用非常之大，不仅仅是在购买原材料、固定资产、日常开支、履行纳税义务等等，现金充裕之时可以及时偿还债务，支付现金股利;缺乏必要的现金会严重影响企业的生存。综上所述，本文对新能源汽车现金持有量的研究有重大意义的。

二、理论分析和假设

（一）文献回顾。国外学者Teruelp J.G.，Solano P.M.（2004）以860家西班牙中小企业为研究样本，研究结果表明：公司现金持有量与企业成长性和规模呈不显著负相关关系;与财务杠杆和现金流量呈正相关关系;与现金替代物、短期银行债务比率、长期债务比率呈显著负相关关系。

从国内学者研究看，程小琴（2010）以2008年前在沪深上市的83家A股非金融公司为研究样本，研究得出民族地区公司现金持有水平与成长机会、公司规模呈正相关关系;与银行债务、财务杠杆呈显著相关关系;与股利政策没有显著的关系。

（二）研究假设

1、公司规模。一个公司的规模与财务困境成本有关系，与信息不对称也有关系。相对于大公司而言，大公司的财务运作更加透明，信息沟通的渠道更多更广，信息不对称问题较少。同时，更多的投资者或者银行企业愿意与其合作，这使得大公司会进行多元化经营，降低风险，财务困境相对来说避免了不少。而小公司若陷入了财务困境，只能被迫破产清算。为此小公司为了避免这种现象往往会持有较多的现金。因此，本文做如下假设：

假设一：公司规模与现金持有量呈负相关关系

2、现金流量。现金流量是企业在一定时期内现金及现金等价物流入、流出的数量，是现金持有量的来源。企业现金流量多，说明企业的变现能力强，若需要大量现金解决财务问题或者日常经营，现金流量多的企业就比较容易解决，这种类型的企业财务困境就相对来说较小。因此，现金流量可以看作企业现金持有量的一种，本文做如下假设：

假设二：现金流量与现金持有量呈正相关关系

3、现金等价物。现金等价物其实就是流动性资产，这些资产能够以较低的成本、较快的方式转化为现金。当企业的现金等价物即流动性资产越多时，企业持有的现金就可以减少。因此，本文做假设如下：

假设三：现金等价物与现金持有量呈负相关关系

4、资产有形性。有形资产是指那些具有事物形态的资产，比如固定资产、流动资产。当企业遭到破产清算时，有形资产的价值就高了。企业以有形资产作为担保，更容易获得外部融资，财务困境成本降低。本文做如下假设：

假设四：资产有形性与现金持有量呈负相关关系

5、财务杠杆。财务杠杆即资产负债率。国内外研究学者的研究对资产负债率与现金持有量的关系不是明确，有的研究结果成显著正相关，有的呈显著负相关。一方面资产负债率高会有债券危机，再筹集资金就会变得困难，为此企业就会持有更多的现金来应对财务困境。这表明资产负债率与现金持有量呈正方向变动的关系。Faulkender（2002）收集1991年美国小公司的数据，研究得出资产负债率与现金持有量呈显著正相关;另一方面企业的举债能力越强，可以在出现此案件短缺的情况通过借款来获得更多的现金。这表明资产负债率越大，现金持有量就会越少。Ozkan（2004）用1984～1999年间英国公司的面板数据，实证研究得出资产负债率对公司现金持有决策产生显著的负相关。因此，本文做如下假设：

假设五：财务杠杆对现金持有量有显著影响，但是关系不明

6、债务限期结构。债务限期结构是指短期借款占债务总额的比重。银行接受上市公司的贷款，银行的行为间接表明该上市公司的能力。擁有更多银行贷款支持的上市公司一般来说会比较容易获得外部融资，因此公司的现金持有量会更少。因此，本文做如下假设：

假设六：债务期限结构与现金持有量呈负相关关系

7、股利支付水平。股利支付水平对现金持有量的影响是双向影响。一方面支付股利的公司可以通过减少股利支付来降低成本筹资，因此会持有较少现金;另一方面支付股利的公司也可以通过持有更多的现金来满足股利支付的需求。本文做如下假设：

假设七：股利支付对现金持有量有显著影响，但关系不明

8、再融资活动。公司再融资活动包括增发、配股和发行可转换债券。如果公司拥有较好的投资机会，但是受到财务上的限制，为了避免产生严重的投资不足，进而减少隐性成本，公司将会把再融资作为首选，因此公司会储存大量的现金以备用。本文做如下假设：

假设八：再融资活动与现金持有量呈正相关关系

三、研究设计

（一）變量选取与数据来源。笔者在研究大量文献的基础上提出了8个假设，本文以现金持有量为解释变量。选取了东方Choice金融终端2013～2016年沪深新能源汽车概念股中77家上市公司4年的数据。本文所有数据来源都是东方Choice金融终端，运用EXCEL、SPSS22软件进行实证分析。

（二）变量定义

1、解释变量。本文以现金持有量为解释变量，将现金持有量定义为：

LOG[现金及现金等价物持有余额/（年末总资产-现金及现金等价物持有余额）]

2、被解释变量

（1）公司规模：本文以LOG（年末总资产）来表示公司规模。

（2）现金流量：本文以（年末净利润+固定资产折旧+无形资产）/年末总资产来表示现金流量。

（3）现金等价物：本文以（流动资产-流动负债-期末现金）/年末总资产来表示现金等价物。

（4）资产有形性：本文以固定资产/年末总资产来表示资产有形性。

（5）财务杠杆：本文以年末总负债/年末总资产来表示财务杠杆。

（6）债务期限结构：本文以短期借款/年末总资产来表示债务期限结构。

（7）股利支付水平：本文用虚拟变量来表示股利支付水平，如果当年度公司向股东支付现金股利，则股利支付水平等于1，反之则为0。

（8）再融资活动：本文用虚拟变量来表示再融资活动，如果当年度公司实施了再融资活动，不管是增发、配股还是发行可转债等融资方式的任意一种，都将视为再融资活动，则再融资活动为1，反之则为0。

（三）模型建立。根据理论假设及变量定义，现将多元回归模型建立如下：

四、实证分析和结果

（一）描述统计。从表1可以看出在上市的新能源汽车公司中，公司的现金持有量差异很大，说明新能源汽车公司参差不齐，还处于刚起步阶段。公司规模差异不大，但是现金流量和现金等价物都是从负到正，差值很大，说明上市的新能源汽车公司大多是流动负债比流动资产多。财务杠杆的均值为0.4714，说明公司负债水平比权益水平稍低，但债务期限结构均值为0.197，说明上市的新能源汽车长期负债较多，这种情况可能是融资成本等造成的。股利支付水平均值0.17，说明上市新能源汽车公司极少发放股利。再融资活动的均值也较小，处于0.23水平，说明上市新能源汽车再融资活动不多，大部分公司可能融资结构比较单一。（表1）

（二）相关性和回归分析。表2可以看出调整后的R方是0.402，考虑到现金持有量的影响因素比较多，所以拟合效果较好。D.W.值为1.907，接近于2，说明各个因素之间不存在相关性。（表2）

从表3和表4可以看出公司规模、资产有形性、财务杠杆和股利支付水平为负相关，而现金流量、现金等价物、债务期限结构和再融资活动为正相关。现金等价物与预测的相关性相反，可能是相对于新能源汽车这个行业来说，现金等价物较少，所以与预测的相反。（表3、表4）

从表3中可以看出，在5%的显著性水平下的只有自变量现金等价物、资产有形性、财务杠杆和再融资活动的P值小于0.05，说明他们对现金持有量有显著影响。而公司规模、现金流量、债务限期结构和股利支付水平的P值都大于0.05，表明这4个变量对现金持有量的影响不显著。故得到的方程如下：

■=1.591-0.823x3-1.197x4-0.781x5+0.082x8

五、结论及建议

（一）结论。（1）公司规模、资产有形性、财务杠杆和股利支付水平为负相关关系，公司规模越大，资产有形性越大，财务杠杆越大，股利支付水平越高，则现金持有量越低;（2）现金流量、现金等价物、债务期限结构和再融资活动为正相关关系。现金流量越多，现金等价物越多，债务期限结构越高，再融资活动越多，则现金持有量就越高。

（二）优化现金持有量的建议。通过上述研究结果，本文结合我国新能源汽车的现状就公司治理的管理者和债权人角度提出如下建议：（1）从公司治理的角度来讲，管理者可以通过以上研究结果来把现金持有量控制在相应水平。首先，结合新能源汽车处于起步阶段的现状，提高资金的使用效率，防止资金的不合理投资，争取把资金用在关键有效的活动中;其次，管理者应确立发展目标，通过合理的财务指标来监督公司的生产经营活动，保证有盈利的进行发展;最后，管理者应该规范债务结构，拓宽融资渠道，合理的债务结构和多元的融资渠道可以减少不必要的资金浪费，把资金用到新技术和新能源汽车的推广上。（2）从债权人的角度来讲，应保障自身的利益，积极拓展债权债务人和吸引投资者前来投资。与此同时，债权人也要积极履行自身义务，提高自己在公司的监督地位，督促管理者把公司的发展作为首要任务，并积极提出有关公司管理和治理的合理建议。

主要参考文献：

[1]Teruelp J.G.，Solano P.M.On The Determinanta of SMES Cash Holding：Evidence From Spain[R].Working Paper，SSRN，2004.

[2]程小琴.民族地区公司财务特征对上市公司现金持有量的影响[J].财会通讯，2010（30）.

[3]Faulkender M.W.Cash Holdings among Small Businesses[EB/OL].washington University，st.louis，SSRN，Working Pepers，2002.

[4]Ozkan A.，Ozkan N..Corporate Cash Holdings：An Empirical Investigation of UK Companies[J].Journal of Banking and Finance，2004（28）.