浅谈我国上市公司资本结构的特征以及原因

吴一江

摘 要 根据我国上市公司资本结构具有资产负债率偏低、负债结构不合理、股权融资偏好等现状。分析了我国上市公司资本结构形成的原因。在此基础上，提出优化我国上市公司资本结构的对策建议。

关键词 股权结构 融资

中图分类号：F830 文献标识码：A

1我国上市资本结构的特征

我国市场经济还不发达，筹资形式有限，且约束条件也较多，资本市场正处于新兴发展时期，在加上我国长期形成的投资融资体制、企业治理机制等因素，使我国上市公司资本结构呈现出于资本理论基础上的成熟资本市场经济下上市公司资本结构的巨大差异。我国现阶段上市公司资本结构具有以下三个特征：

1.1以股权融资为主

目前，我國企业的融资环境主要是三种，其上市公司的留存收益、长期负债和股权融资，而收益属于内部融资，后两者属于外部融资。由于我国经济体制的特性，以前很多国有企业经过改制上市后，将拥有留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。这主要原因是我国上市公司很多是国有企业转制过来的，在没有成为上市公司之前，企业的主要融资向银行借款。

1.2债率水平偏低

负债水平偏低是指企业负债经营在保证公司财务稳健性的前提下充分发挥财务杠杆的作用，谋求股东利益最大化。资产负债率是反映公司资本结构最重要也是最基本的指标，它反映了在总资产中有多大比例是通过举债来筹资经营的。但在外部融资中偏好于股权融资，所以导致债务融资发展缓慢，从而使资产负债率偏低。另外，长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题，增加了国有企业还本付息压力和出现财务风险的可能性，而企业通过股份制改革上市后，可以通过发行新股和再融资配股等多种融资方式获得大量资本金，从而降低了企业的资产负债率。

1.3负债结构不合理

短期负债和长期负债构成了企业的负债结构。具体来说短期负债如果占到总负债一半的水平较为合理。但从我国深沪股市情况来看，上市公司的短期负债占总负债的比例偏高，反映出公司使用过度的短期负债来维持正常的经营活动。当上市公司面临的金融市场环境发生变化时，短往往就会会直接影响上市公司的资金周转。

2我国上市公司资本结构成因分析

2.1股权融资成本较低

融资成本是公司选择融资方式时，最根本的决定因素。我国上市公司主要以股权融资为主，主要是我国上市公司中派发现金股利的公司较少，股票配股对公司来说不需要现金流出，几乎不需要成本，且还有许多上市公司常年不分红。就形成了在我国股利支出极低，股权融资成本比债务融资成本低的特殊情况。

2.2股权融资约束力弱

股权融资是一种永不到期的无需还本付息的可以自由支配的低成本资金来源，在企业遇到经营困难时，甚至连股利也无需发放，所承担的风险非常小。股权融资的约束主要来自于股东、董事会和监事会的监督，投资者对管理层只是间接约束。而我国的上市公司大部分是国有企业改制而成，国有股占很大比例，国有控股股东是中小股东的代理人，而委托人中小股东的权利却得不到保护，中小股东的投资几乎成了事实上的零成本资金。

2.3债务融资困难

从我国深沪股市情况来看，我国资本市场的发展很不平衡，债券市场的发展大大滞后于股票市场的发展。债券市场发行债券审批程序复杂、条件严格、发行规模小导致上市公司缺乏发行债券的动力和积极性；在加上受国际金融危机的影响，我国上市公司的经济效益总体不好，盈利能力较差导致企业的留存收益较少，从而使公司陷入债务融资困难的窘迫局面。

2.4经理人谋求自身利益

我国上市公司的职业经理人为了自身利益一般会选择股权融资，主要是因为职业经理人出于自身利益考虑不希望在公司日常经营中陷于被银行等债权人上门逼债的尴尬境地。同时，更不希望公司不能到期偿还债务陷于财务危机，从而使自己在公司中所获得的职位、薪金等既得利益受到威胁，无强制性的股权融资就成了经理人的最佳选择。

3优化我国上市公司资本结构的建议

3.1完善优化资本结构，大力发展债券市场

首先完善优化发行制度，尝试市场化改革。在债券的发行审核方面，要继续满足一些国家大型优质企业的发债需求，同时允许符合条件的民营企业发行债券.消除对非国有企业发行债券的歧视。其次政府减少行政干预，让市场来决定债券利率。市场上才有不同利率水平的债券品种，以满足不同风险偏好的投资者的需求，进而吸引更多的资金流入市场。最后丰富债券发行品种，为债券发行公司和投资者都提供广阔的选择空间

3.2降低国有股比重.改善股权结构

加快国有股的自由流通，通过国有股减持.实现股权所有者多元化，引入新的投资者如银行、投资基金、本公司职工以及社会公众等，特别是要吸引、鼓励企业投资者，他们最终代表个人投资者利益，加之其实行专家管理，所以，它能激励也有能力对上市公司实行有效监督。

3.3规范上市公司融资

严格考察上市公司的资格，在上市公司分红方式和分红比例上要严格地审核.以确保其真正地实行分红，且适当地提高股权融资的成本；对上市公司的行为要全过程跟踪监督，看其配股资金是否与原计划相符，项目收益情况是否与预期一致，对违规上市公司要加大处罚力度，加强对配股资金的使用上的约束，只有这样才能促进我国股权结构市场的有效发展。

参考文献

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