货币政策对我国商业银行信贷决策的影响研究

(苏州大学东吴商学院 江苏 苏州 215000)

一、引言

货币政策如何影响宏观经济是目前学界研究热点之一，一般来说，央行站在宏观层面制定货币政策，但是货币政策的传导却是由宏观传导到微观再影响宏观的过程。中央银行货币政策从施行到实现的中间过程，对于研究者来说依然存在很大的不确定性，因此对于传导机制，即货币政策微观传导的研究是宏观经济研究的趋势，在以往的研究中缺乏必要的重视，微观群体如商业银行信贷的决策对于货币政策的冲击，将如何反应，也影响着宏观经济的变动。

二、样本数据的选取

为了研究货币政策对于商业银行信贷决策的影响研究，本文选取了2008年1月至2017年12月的月度数据进行研究，本文选取广义货币供应量M2和利率作为货币政策的代理变量，由于央行的基准利率并不是一个连续的数值，因此选用银行间市场7天期拆借利率是SHIBOR作为利率变量，选择每月新增信贷规模作为银行的反应变量，最后选取CPI和GDP衡量货币政策的最终效果，国家统计局只公布GDP的季度数据，因此选用工业生产增加值的月度数据作为产出的代理变量，除了利率外，所有数据均进行了对数化处理，这样一阶差分后的数据代表了相关变量的增长率。所选取数据均来自于wind数据库。

三、实证分析

(一)单位根检验。VAR模型要求所采用的数据都具有平稳性，否则就会产生虚假回归等问题，因此在进行VAR分析之前，需要对时间序列进行平稳性分析，水平序列不平稳的时间序列数据要对其差分使其平稳。本文采用ADF检验数据的平稳性，检验结果表明只有代表利率的变量SHIBOR在水平阶段不存在单位根，是平稳的，其余的变量在没有取得一阶差分的情况下均没有通过单位根检验，是不平稳的，但是，一阶差分后的变量均通过了平稳性检验，因此满足进行向量自回归(VAR)的平稳性条件。

(二)最优滞后期的选择。首先，对DM2、SHIBOR、DLOAN、DGDP和DCPI采用六变量VAR模型进行初步估计，通过计算各种准则，确定VAR模型的最优滞后阶数为2阶。

(三)AR根检验。如果被估计的VAR模型所有根的倒数到小于1，在单位圆内，则可以得出结论，所建立的模型是稳定的，否则就会导致脉冲结果和方差检验产生误差，影响结论的有效性。本文VAR模型的AR根检验均在单位圆内，满足稳定性条件。

(四)格兰杰因果关系检验。VAR模型只是一种数量上的分析，并不能对于变量之间的因果关系不能进行有效的研究，只有当各个变量之间确实存在格兰杰因果关系时，采用VAR模型才是有效的，因此还需要选择格兰杰因果关系检验，得出变量之间的因果关系，根据检验结果可知，在5%的显著性水平下，利率SHIBOR是GDP增速的格兰杰原因，同时还是M2增速的格兰杰原因。同时M2增速与GDP增速互为格兰杰原因。从结果中可以看出，在过去几年的经济发展过程中，货币政策的银行信贷传导渠道的有效性被削弱，M2增速仍然可以影响到GDP增速，但是新增信贷增速却不是M2增速的格兰杰原因，说明货币政策对于商业银行的信贷决策影响效果降低。

(五)脉冲响应分析。脉冲响应是指对某一个变量施加一个标准单位冲击，所引起的系统的动态变化。分别给M2增速、利率、GDP增速和通货膨胀指数增速一个标准差大小的正向冲击，得出的关于新增信贷增速的脉冲响应函数。可以得出结论，面对数量型货币政策如DM2的冲击时，DLOAN先是正向反馈，并在第二期达到峰值，随后开始震荡波动，在正向反馈和负向反馈中交替进行，但是波动幅度逐渐变小，在第四期出现次峰值，但是响应值已经变小，第九期之后慢慢趋近于零；而面对价格型货币政策时，DLOAN开始阶段有微弱的负向反馈，在第三期才开始由负转正，并在第四期到达峰值，随后逐渐趋于稳定；当给予DGDP与DCPI一个标准差的正向冲击后，DLOAN都是迅速从负向反馈转变为正向反馈，随后开始小幅震荡波动，直至趋于平稳。

(六)方差分解。在脉冲响应分析之后，若要进一步分析某一变量受到冲击后相关变量的贡献程度，可以选择进行方差分解。本部分内容主要是对银行新增信贷量增速实施方差分解，进一步分析各个变量对DLOAN的方差贡献程度。

结果显示在第一期对于新增信贷增速影响最大的是其自身，说明商业银行的信贷增速受前一期的信贷存量影响最大，之后开始逐渐下降，在第八期时基本处于63%左右的贡献度，除了自身原因，对于新增信贷增速影响最大的外部原因是GDP增速，这体现出我国商业银行作为金融中介的特性，由于我国商业银行既是国有企业，又是上市公司，因此受到经济环境的影响比一般的企业要更大，而DGDP对于DLOAN的贡献度从第一期就稳定在30%左右，体现出银行决策的亲经济周期性。剩下的变量对于DLOAN的影响均低于4%，贡献度都不太高。

四、结论

(一)货币政策对于银行信贷决策的影响力降低。从格兰杰因果检验的结果中可以看出，代表货币政策的两大货币工具货币供应量与利率均不是新增银行信贷的格兰杰原因，同时方差检验的结果也说明影响银行信贷的最大原因是其自身，货币政策的影响几乎可以忽略不计。面对央行的货币政策冲击，商业银行可以利用同业拆借以及表外业务的创新来规避货币政策将会带来的负面影响。尽可能地将这种负面效果降到最低，这就会大大减小央行货币政策本来应该达到的政策影响。

(二)商业银行信贷决策具有顺周期性。根据前文的检验结果可以分析出，尽管在95%的置信水平下，GDP增速不是新增信贷增速的格兰杰原因，但是在90%的置信水平，检验结果不能拒绝原假设，说明GDP增速能够显著的影响到商业银行信贷决策。最后由脉冲响应图可以得出，在长期内，DLOAN面对DGDP与DCPI呈现出正向的响应，说明我国商业银行的信贷决策表现出与经济形势的顺周期性。

(三)商业银行的信贷决策能够影响货币政策传导的有效性。货币政策的最终目标是影响宏观经济变量，银行信贷作为中间变量能够反映出货币政策在传导机制中的效果，这样可以给货币当局提供一个可测量的数据，来预测对于宏观经济的具体影响。而我国商业银行在金融体系中居于核心地位，是政策金融系统的主体，在我国直接融资市场发展不完善的其前提下，商业银行的信贷是引导企业投资和传递货币政策最直观的数据，因此商业银行的信贷决策能够显著的影响货币政策对于最终目标的影响效力。

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