折翅的富贵鸟

★仅仅四个交易日，14富贵鸟累计跌幅达91.75%，一举创造出中国资本市场历史上最廉价公司债产品纪录。

施南

2018年3月的第一天，参与公司债投资的机构与个人，有幸目睹了一波波澜壮阔的行情。

这一天，14富贵鸟（122356.SH）深度下跌83.14%，3月2日再次下跌14.29%，经历周末两天闭市后，3月5日和6日又分别下探12.53%和34.76%。仅仅四个交易日，该只100元票面价值的产品从每单位103.8元急挫至8.56元，而91.75%的累计跌幅一举创造出中国资本市场历史上最廉价公司债产品纪录。

故事到此结束？早得很呢！3月7日，即14富贵鸟复牌的第5个交易日，该产品绝地反弹劲升42.41%至12.19元。3月8日和9日依然狂飙疾进，收盘价格分别为15元和19.45元。也就是说，花了三个交易日产品价格已较地板价前后暴涨了116%——尽管它的前方仍有八成失地未有收复。

步入复牌后的第三个交易周，鸡血效应仍在发作。3月12日最终以21.8元收盘，但盘中最高一度提振至每单位23.5元；而至周二收盘时14富贵鸟已站在22.79元的价位上。

果真是黑云翻墨未遮山，白雨跳珠乱入船。

临时停牌，临时停牌，临时停牌。当14富贵鸟变“衰”的前4天，上交所共送出上述三次指令。而待到否极泰来之后，更是再派出5次临时停牌令。其密集度再创历史。

需要敲下黑板的有两点。其一，依据上交所制定的规则，个人投资者此次只能选择单边出售，但机构投资者则可以选择买入。其二，以过往惯例，当一家企业出现重大负面信息时，其所发行公司债普遍在跌至票面价格的60%左右，就会有投资者毅然入场扫货。

显然，在14富贵鸟持续三周蹦极式表演中，存在着太多寻味咂摸之处。同时也请注意，上述交易中真正成交的笔数相当有限。

现在有必要回顾一下这家曾被誉为“县城鞋王”或“真皮鞋王”的企业的发迹过程。1984年，石狮长福村人士林和平联络18个兄弟和堂兄弟集资4万元创办了镇旅游纪念品厂。7年后，通过与香港福兴贸易公司合资，福林鞋业正式诞生。此时的股东只剩四人，分别为林和平、林和狮兄弟及其堂亲林荣河和林国强，各占公司25%股权。次年，已能年销10万双休闲皮鞋的公司易名为富贵鸟集团。

善观时变，敢冒风险，合群团结，顺势而为，这是此时的福建故事。毗邻的晋江创立了从安踏、特步到乔丹一系列著名运动鞋品牌时，专注于真皮休闲皮鞋的富贵鸟也获得了极其可观的成长。尤其是在鸿星尔克率先登陆资本市场后，各家鞋厂老板均不约而同开始筹划上市融资。林和平，自然不能免俗。

但是，在九牧王（601566.SH）A股上市取得了30倍市盈率后，原本已计划赴港的林产生了动摇，但不久A股市场旋即关闭IPO大门。可以说，2013年年末挂牌港交所乃林和平不得已的决定，哪怕他凭此募集了近10亿港元。

上市之于林和平貌似成功的象征，却也是其褪去光环的关键节点。

不妨看下2010年至2017年上半年富贵鸟（01819.HK）的成绩单——一条不甚美妙的曲线。事实上，这家企业营收和净利的峰值出现在2013至2014年，前一数据为22.94亿元和23.23亿元，后者则是4.44亿元和4.51亿元。而至2017年上半年，同比下降48.09%的营收换来的是同比下挫117.7%的净利。最重要的是，首次出现1410万元的当期净亏损。

横向对比的结果更加惨烈而真实。2016年号称跻身中国本土十大鞋业公司的富贵鸟，其营收和净利分别是排名第八的千百度（01028.HK）的46%和79.1%；是排名第六的奥康国际（603001.SH）的45.9%和53%；是排名第二的安踏体育（02020.HK）的11.1%和6.8%。

是年9月1日，富贵鸟宣布股票停牌，12天后，14富贵鸟这只公司债也暂时中止了交易。从那时至今，富贵鸟集团一直未交出由核数师签字认可、符合港交所信披要求的半年及全年财报，负责该项工作的毕马威会计师事务所甚至于2017年3月挂冠而去。

业绩的全面滑坡源于整体行业的不景气吗？按照业内一种流传的说法，仅晋江的鞋企在2011年已做完了未来十年都卖不完的鞋，供应端过分集中的产能释放，让分析师眼中的那些利好，比如中国人年均置鞋2.7双、低于欧美主流市场人均4双水平等均化为乌有。

但绝不止于此。上市后，在实业外得到红利的速度与丰厚度已让人难以割舍。

上市不久即发行8亿元公司债，紧随而来发行规模达13亿的16富贵01（118789.SZ）公司债，以及不断高调宣布要重回A股市场实现“A+H”的举动，增添了市场的不安情绪。毫无疑问，当上市公司长时间停牌、营收和利润又连续下滑之际，上述举动值得反复推敲。

事实上，从公司创始股东林国强2017年6月去世后，据海峡都市报报道，其子女放弃财产继承权，回避富贵鸟与农业银行石狮支行约2.9亿元诉讼标的。自此，有关该公司的真实资产状况就成为相关投资机构最大的担忧。

作为产品托管行的国泰君安，索性于2018年春节前后公布富贵鸟至少有近49.09亿资产金额可能无法收回的事实，且公司可动用的活期存款及流动资金已不足1亿元。当然，其中的大多数来自担保代偿，至于是否属于资产转移，托管行并没有给出答案。

对于上述金额，富贵鸟方面公告表示认同。其实没有多少可隐瞒的必要性了，由于存在到期未偿还债务，该集团位于石狮的两幅主要工业用地已被石狮市土地收购储备发展中心以人民币3.83亿元的对价收储。2018年2月28日，14富贵鸟宣布3月1日恢复交易。

四年前的3月，超日债的崩盘仿佛就在昨日，但随着协鑫集团介入及此后集体诉讼的成功，部分投资人挽回了损失。而富贵鸟或许没有这等好命——3月22日，国泰君安将召集债权人开会。4月22日，公司债持有者将决定是否采取回售。

麻烦的是，身为对手盘的富贵鸟早已囊中羞涩，2018年尚有13亿元私募债券“16富贵01”到期。

接下来，WIND数据显示，整个2018年将有5.09万亿信用债到期，其中回售到期债务规模为1.24万亿元。而14富贵鸟这类CC评级的低评级债务占到了40.4%，即5034.3亿元。前两月，中国投资者行使回售权的债券已兑付600亿元，同比大涨255.47%。

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