ESG 责任投资在我国资本市场中的应用

孙蕊娟

（天水师范学院 商学院，甘肃 天水 741001）

近年来，随着公众对社会责任和可持续发展问题的重视，ESG责任投资获得了投资者的广泛关注。ESG责任投资是环境（environmental）、社会责任（social）、公司治理（governance）的缩写，它是指投资者在做出投资决策的过程中，除了考虑传统的财务信息之外，还需要将环境、社会和公司治理（简称ESG）等非财务因素纳入决策的依据中去。国际社会近些年来高度重视ESG责任投资的理念，许多国家和地区相继出台了ESG的相关政策，使得ESG投资逐渐发展成为一种主流的投资策略。我国资本市场虽然也开始重视ESG责任投资，但是仍然处于起步阶段。本文正是在这样的背景下，通过梳理ESG责任投资发展的现状，结合我国资本市场分析ESG责任投资的必要性，并在此基础上提出完善我国资本市场ESG责任投资的若干策略。

一、ESG责任投资在我国资本市场应用的必要性

（一）ESG责任投资发展的理论依据

1.利益相关者理论

利益相关者理论的鼻祖Freeman（1984）对利益相关者理论的定义是：影响组织的目标实现程度，同时受到组织的影响的个人或群体，则为组织的利益相关者，也就是说他们与组织相互影响。具体来说，员工、股东、客户、供应商、社区、政府等均是企业的利益相关者。现代利益相关者研究认为，企业的目标不仅仅是股东的利益最大化，而应该是促进所有相关者的利益最大化。因此，企业管理者在决策时也需要关注除股东之外其他利益相关者的信息需求。在利益相关者理论下，企业价值与社会价值达到了统一。基于利益相关者理论，企业不仅仅需要财务数据来展示对股东的回报，也需要展示企业对其他利益相关者的关注，ESG责任投资为利益相关者提供了很好的决策依据。

2.信号传递理论

信号传递理论认为，上市公司管理层披露的相关政策可能传递比财务报表更加可靠的信息。在资本市场中，业绩优良的公司为了吸引更多的投资者，并将其与业绩差的公司区别开来，他们会以信息披露为手段，向市场及投资者积极传递信息，降低投资者的不确定性，以获得更多投资者的青睐。基于以上逻辑，在目前我国资本市场的投资体系及全社会都在关注可持续发展的前提下，上市公司在信息披露的过程中，那些业绩优良，各方面表现良好的企业会通过提高信息的披露质量，也就是通过透明化过程而宣示对社会可持续发展的关注努力，以与其他企业区分。因此，他们愿意积极主动地披露利益相关者所关心的财务及非财务信息，以体现自身的责任感与可持续发展能力。

（二）ESG责任投资的应用需求

1.ESG责任投资已成为国际资本市场重要的投资策略

传统的投资主要是依据财务信息，分析企业的财务状况、成长能力以及发展战略等信息做出相应的投资策略。ESG责任投资则认为，为了获取可持续的长期投资回报，应该将ESG因素纳入投资决策的分析体系中去，其本质上是一种价值取向投资，这种投资理念已经成为国际资本市场上的一种新趋势，越来越多的机构投资者将ESG因素纳入企业投资决策的研究范畴。

责任投资领域一个重要的国际组织——联合国责任投资原则（UNPRI，Principles for Responsible Investment），致力于推动各大投资机构将ESG信息纳入投资决策体系。截止2017年7月初，全球有1755家机构签署联合国责任投资原则，其中美国45家机构签署，英国有36家，中国目前共有6家签署机构。管理着超过70万亿美元的资本，国际主流的投资机构大多都是其签署机构，我国的商道于2011年就以服务机构的身份签署了PRI原则，2017年易方达、华夏两家公募基金公司也成为其签署机构，随着ESG责任投资的兴起，国际主要的指数公司和主流的共同基金也陆续推出了ESG指数和衍生投资产品、以及ESG主题基金。如全球最大的ESG研究机构明晟指数公司发布的MSCI ESG系列指数、富时发布的FTSE4Good系列指数、标普道琼斯发布的The Dow Jones可持续发展系列指数等；以及贝莱德（Black Rock）的MSCI US ESG ETF基金，领航（Vanguard）的FTSE Social基金等。

随着社会关注度的提升、投资者需求的增加、以及相关政策的出台，在比较完善的资本市场环境下，ESG责任投资在发达国家的资本市场下迅速发展，使得ESG投资已在国际资本市场中发展成为一种非常重要的投资策略。

2.ESG责任投资是实现我国绿色经济增长的有力保障

我国“十三五”规划里面强调的绿色金融等新理念，显示出未来我国经济发展的理念是绿色经济，ESG责任投资的发展为绿色经济的实现提供了有力保障。ESG责任投资要求投资者和企业均关注资源环境、社会发展、以及企业内部的治理等情况。基于ESG责任投资模式，当企业的ESG表现良好时，也就是说该企业内部治理良好，承担较多的社会责任、并且关注环保，那么意味着该企业具有可持续发展性，也就是可以持续、稳健地创造长期的价值，其不仅仅实现了经济效益，也带来更多的社会效益和生态效益，即实现了绿色经济增长。

此外，ESG责任投资的发展也意味着新的投资观念逐步在取代传统的投资观念，现代投资者在关注财务回报的同时，也开始关注投资为环境和社会所带来的正面影响。特别是随着社会公众意识的提升和媒体的发展，企业和投资者违反ESG规定的显性和隐性成本也在上升，这也促使企业和投资者不得不考虑ESG因素。

二、ESG责任投资在我国资本市场应用中存在问题

（一） ESG责任投资在我国的发展现状

2012年，香港联合交易所出台了《环境、社会及管治报告指引》，鼓励上市公司积极披露ESG信息。2015年12月21日，香港联合交易所正式宣布将《指引》中的披露准则，从自愿遵守提升至“不遵守就解释”，要求所有在港上市公司于2016年财政年度开始参照修订后的《指引》发布ESG报告。鼓励更多上市公司刊发标准化的ESG报告，满足投资者和其他利益相关者对非财务信息日益增长的需求。

在ESG责任投资出现之前，资本市场一般用责任投资、绿色金融、或可持续投资来替代ESG投资理念，其本质都是将非财务信息纳入投资决策的评估体系。2015年，在中国人民银行支持下，中国金融学会成立绿色金融专业委员会，系统性地提出构建中国绿色金融政策体系的建议，并于2016年8月，中国人民银行联合七部委下发了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，形成全球首个政府主导的较为全面的绿色金融政策框架。在2016年G20杭州峰会中，首次将“绿色金融”纳入议题并写进峰会公报。我国的“十三五”规划纲要也明确提出，“建立绿色金融体系，发展绿色信贷、绿色债券，设立绿色发展基金”。

自2017年以来，我国证券投资基金业协会开展了ESG投资的专项研究，并在资产管理行业积极推广、倡导ESG投资理念。2018年，MSCI指数纳入中国A股，并对其ESG表现进行评级。MSCI调整名单中共有234家A股公司入围，2018年6月1日起生效，所有被纳入的234家A股公司都将接受ESG评测，不符合标准的公司将会被剔除。

尽管目前ESG责任投资在我国资本市场处于起步阶段，但是也引起了投资者和监管者的高度重视。随着我国经济的转型发展和绿色金融体系的构建，ESG责任投资也将迎来更大的机遇和挑战。

（二）ESG责任投资在我国资本市场应用中存在的主要问题

1.ESG责任投资的观念和影响力不强

随着社会责任与可持续发展问题被日益关注，利益相关者开始关注ESG责任投资。与此同时，我国的有关监管机构及地方政府等相关部门也相继出台了一些政策文件，旨在推动我国资本市场ESG责任投资的发展。但是目前来看，我国资本市场ESG投资影响力不强，ESG指数产品的规模较小，受关注度并不高。目前我国资本市场投资者的投资风格偏向短期收益，这也导致主流投资界对ESG的关注度并不高。虽然看起来不少的公募基金已经有ESG概念的产品，但是很多主题基金也仅仅是初步阶段的尝试而已，公众的认知程度也参差不齐。

2.ESG信息披露无法满足利益相关者的信息需求

从社科院和证券时报联合发布的《中国上市公司非财务信息披露报告》及《金蜜蜂中国社会责任报告研究》对上市公司非财务信息的披露情况的综合评价结果来看，我国大部分上市公司的非财务信息披露水平处于起步阶段，信息披露失衡严重，上市公司的报告仅披露正面的信息，对于负面信息几乎没有涉及。从信息的披露方式来看，非财务信息的披露绝大多数是定性披露，定量披露很少。对于一些关键性的绩效，报告披露明显不足。虽然我国上市公司非财务报告发布的数量在逐年增加，报告的编制质量也有所提高，但是由于非财务报告的形式多样化、内容多维化，缺乏有效的编制规范和评价体系，监管环节也尚不成熟等问题的存在，削弱了报告的沟通效用，阻碍了利益相关者对上市公司非财务信息的获取。使得上市公司非财务报告的有效性大打折扣，无法满足利益相关者对企业非财务信息的需求。

3.ESG评级研究处于初步阶段

传统的信用评级对于可持续发展和社会责任的考虑并不多，一旦企业的ESG因素出现问题，该企业的隐性风险会增大，从而导致其信用等级下滑。因此，为了帮助企业重视社会责任，也为了帮助投资者提高投资的准确性，应当将ESG因素纳入信用评级体系。

目前国际上许多机构都展开了ESG评估评级的研究，如国际主要的指数公司和主流的共同基金也陆续推出了ESG指数和衍生投资产品、以及ESG主题基金。如全球最大的ESG研究机构明晟指数公司发布的MSCI ESG系列指数、富时发布的FTSE4Good系列指数、标普道琼斯发布的The Dow Jones可持续发展系列指数等；以及贝莱德（BlackRock）的MS⁃CI US ESG ETF基金，领航（Vanguard）的FTSE S-ocial基金等。我国国内对责任投资和ESG有研究和服务的本土第三方服务机构也十分少，一些机构虽然也参与到一些研究中去，但是从结果来看，还是缺少有公信力的第三方鉴证依托，提供指数评级的机构，评审范畴也不甚详尽。整体上来看，我国资本市场中ESG评估评级研究仍然处于起步阶段。

三、完善我国资本市场ESG责任投资的建议

（一）积极投身于ESG责任投资的实践

上市公司和投资者的积极性是ESG责任投资得以发展的重要性决定因素。ESG责任投资作为一种全新的投资理念，其核心是把环境、公司治理、以及社会责任纳入投资决策，以改善投资结构，最终获得较高的长期收益。这种投资理念可以在很大程度上推动公司的可持续发展能力。虽然在短期内完全实施ESG责任投资存在一定的困难，但是上市公司和投资者应当首先从理念上认识到作为未来投资的趋势，ESG责任投资是公司长久发展的推动力，主动投身于ESG责任投资的实践中，不仅有利于利益相关者更加全面地了解公司情况，同时也有利于进一步推动公司的可持续性发展。

（二）加强ESG信息披露的规范与监督

近年来，我国的监管机构和地方政府出台了一系列的政策来推动非财务信息披露的发展。但是绝大多数的ESG信息披露仍然属于自愿性披露的内容，并且无论是在披露的内容上、披露的形式上、还是在披露的质量上仍然存在较大的问题，无法较好地满足我国资本市场中利益相关者的ESG信息需求。因此，未来在ESG信息披露要求上，可以逐步由自愿性披露向强制性披露过渡。在过渡初期，对于那些重要的ESG信息如未披露，可以要求公司做出解释说明，说明理由不够充分或未做说明的，可做出相应的处罚，这样就会促进ESG信息的披露。此外，我国的监管机构还应当加强ESG信息的披露规范。在披露过程中应当基于利益相关者角度，要求披露重要的ESG信息。特别是应当制定出较为完善的披露体系，如可根据行业特点制定出详细的ESG披露指标，使得ESG信息披露具有较强的可操作性和可比性。同时，对于上市公司披露的ESG信息，应当有配套的第三方鉴证体系来保证信息的质量审核验证，切实做到ESG信息的披露与利益相关者的决策相关联。

（三）大力发展ESG信用评级机构

信用评级是能够在很大程度上解决投资者与企业之间的信息不对策问题。作为责任投资的重要利益相关者，ESG信用评级机构起到了十分重要的作用，但是目前我国国内对责任投资和ESG有研究和服务的本土机构较少。因此，我国资本市场应当加大力度发展ESG信用评级机构，出台相关政策来支持本土的信用评级机构加入到《将ESG纳入信用评级的声明》，逐步提升ESG投资的市场影响力。

此外，我国还应当积极发展ESG的相关指数，开发和设计适用于我国资本市场的多种形式的ESG指数产品，并且关注评估方法的可操作性，加强ESG信用评级机构的投资分析水平，推动ESG投资在我国资本市场中的应用。